来源：格上研究中心

一、经济数据延续改善，高技术产业表现亮眼

3月以来，随着国内疫情逐步受到控制，国内经济数据稳步改善，各项数据呈现触底恢复。4月经济情况总体较3月继续改善，经济数据解读如下：

1、工业增加值超预期，生产恢复强于需求。4月工业生产恢复迅速，这与4月发电耗煤量、高炉开工率等生产数据的强劲表现相一致，其中有两个亮点：

1）民营企业增加值恢复显著，同比增长7%，这说明高层政策倾斜产生效果；

2）高技术产业表现亮眼，4月高技术产业同比增速10.5%，已经超过去年12月份的增速水平，基本摆脱了疫情影响，这也是科技成长风格占据主导的关键原因。

2、消费反弹力度较弱，但汽车行业表现突出。4月社会消费品零售总额同比下降7.5%，不及预期，没有出现所谓“报复性消费”的情况。我们认为，这主要是受到收入预期下行和储蓄意愿增加的影响。但汽车消费同比增速较上月提高了18.1个百分点，基本恢复到去年同时期的水平，成为4月消费的主要支柱。

3、基建、地产投资好转，制造业仍低迷。1-4月固定资产投资累计同比下降10.3%，较1-3月收窄5.8个百分点，折算4月当月同比为0.8%。

1）基建投资增速单月同比转正，今年以来，地方债加大额度投放，为地方政府加大基建投资提供资金支撑，而基建投资单月转正也意味着，接下来增速会继续上行，担当起托底经济的主力军，按照两会中披露的赤字率、地方政府债以及保就业、脱贫攻坚的底线，今年基建投资增速有望在10%以上。

2）房地产投资增速保持一定韧性。1-4月房地产投资累计同比下降3.3%，4月单月同比已升至6.7%，回升速度最快。销售方面，房地产销售面积快速反弹，2月单月同比下降近四成，至4月同比降幅仅剩2%，几乎与去年同期水平相当；开发投资方面，货币政策的宽松使得相当一部分流动性进入房地产，房企拿地积极性显著提升，土地购置面积至4月份已经转为单月正增长13.8%，边际改善明显。房企土地库存得到补充，资金较年初宽裕，新开工面积也基本恢复到去年同期水平。预计房地产投资短期内保持稳定增长。

3）制造业恢复速度相对落后，制造业投资累计增速回升至-18.8%，当月为-6.7%。我们认为这主要是受到企业盈利因素的制约。由于内外需相对不足，预计制造业，尤其是外贸企业、中小民营企业短期内仍有压力，需持续观察扶持政策的效果与经济活力的恢复情况。

４、进出口数据分化，出口金额同比大幅增长。我们认为其主要原因是，去年4月出口金额同比下降8.3%，导致低基数效应；除此之外，积压订单的交付和防疫物资出口的爆发也小幅支撑了出口增长。鉴于4月新出口订单及全球制造业PMI均再度掉头向下，预计5月份进出口数据并不乐观。

二、通缩压力加大，货币政策空间继续打开

1）从通胀来看，4月 CPI继续大幅下行，PPI同比负值继续扩大，通缩风险加剧，货币政策将保持宽松。具体来看，由于生猪存栏量不断回升，果蔬供应量也随天气转暖而提高，前期CPI高企的主要支撑都开始转向，再考虑到去年下半年CPI基数较高，预计今年下半年CPI将继续回落。另外，国内需求恢复较弱，叠加海外油价大幅下行，拉低石油相关产品价格，进一步加大工业通缩的压力，预计下半年国际油价会边际好转，但幅度不会太大，PPI仍大概率仍将保持负值。

2）从利率来看，各项利率将继续保持下行趋势。4月份以来，各项利率继续降低，但5月MLF利率按兵不动，显示央行货币政策的节奏有所放缓，后期将继续聚焦民营企业、中小微企业融资难融资贵的问题，通过定向降准、再贷款、再贴现等方式继续降息实体经济融资成本，下半年各项利率仍有下行空间，但最宽松的时刻已经过去。

3）金融数据小幅超预期，流动性保持宽松。4月份社融和新增信贷继续回升，表明当前货币环境继续保持宽松。接下来，金融数据仍会保持比较宽松的节奏，从两会表述来看，今年M2以及社融增速将显著高于去年，因此，我们可以期待，接下来金融数据仍将维持宽松。从流向来看，当前资金更多进入到国企、地方城投平台以及基建相关领域，而中小民营企业的贷款可得性仍然相对更弱，创新直达实体经济的货币政策工具，会使得中小民营企业受益。

三、货币以及财政政策方向不变，继续宽松

《2020年政府工作报告》解读，财政货币政策方向不变，仍维持宽松。

1）经济目标设置基本符合预期，但未设具体经济增速目标：两会召开之前，市场普遍预期GDP增速可能会设到2%-3%，或者不设置具体的经济增速，将稳就业稳民生放到重要位置，与工作报告的表态基本一致。而不设具体增速目标则更能凸显主动性，有利于实事求是地灵活调节经济工作的节奏和方向。

2）货币政策方向不变，稳健的货币政策要更加灵活适度：报告指出，“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。”我们认为，全年宽松的基调没有改变，央行会继续通过降准降息、再贷款再贴现为市场提供更多流动性，同时，接下来会更加注重提高货币政策传导效率，保证流动性能够抵达民营企业、小微企业等重点目标。

3）财政政策基调不改，积极的财政政策要更加积极有为：报告指出，“今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。这是特殊时期的特殊举措，2万亿元全部转给地方”。我们认为，财政政策与此前政治局会议表述基本保持一致，可以确定的是，今年财政政策的力度显著高于去年，仍将继续作为经济逆周期调节的主力军。

四、各类资产策略投资机会分析

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。