近年来，棉花市场受三大因素夹击：一是能源价格不断走高导致化肥价格大幅上涨，而化肥的成本占了棉花生产成本的20%左右，这引起棉农纷纷转而种植化肥需求量较小的品种。二是年度棉花价格波幅达到历史最高水平。三是2007年年底开始的金融危机已经影响到实体经济，欧美大量的纺织厂降低开工率，据估计2008年全球的棉花消费量同比减少13%，仅为2290万吨，这是自二战以来的最大降幅。生产成本上升、价格波动变大、需求量下降这三者作用在一起使得全球棉花的种植面积一降再降。而且从各主要产棉国的种植面积来看，各产棉国的动作也惊人的一致：减少棉花种植面积。再综合考虑本次经济危机的深度和广度，我们认为棉花种植面积很难在2010年扭转，进而棉花的产量也很难在短期内得到显著增加。

　　历年棉花消费量及消费增速

　　一旦经济进入复苏阶段，人们对纺织品的需求将率先恢复，而占全球纤维消费量1/3强的棉花需求量也必将恢复，但此时棉花的种植面积恢复却有一定的滞后性，届时棉花的供应将吃紧，进而引起棉花价格的上涨，2009年年初至今棉花价格的不断上涨也证明了这一点。若经济真能如大部分经济学家判断的自2010年开始全面复苏，那么到2010年，纺织品需求的复苏将快于经济复苏，而棉花的需求也势必强劲反弹，但由于2010年的棉花供给量将由2009年的棉花种植面积来决定，而2009年棉花种植面积并未有转好的迹象，不仅如此，从目前情况来看美国等主要产棉国的种植面积还纷纷低于预期，2010年将会出现棉花供给短缺的现象。一旦棉花供给短缺，需求量又强劲反弹，则疲软多年的棉花价格势必会有所表现。

　　探索影响未来棉价的关键因子

　　影响国际棉价的主要因素有供需状况、石油价格、粮价、美元指数、CPI及投资基金头寸。从实证结果来看，多数时候棉花与大宗商品价格走势基本一致，但供需状况也在其价格决定中起着主导作用。影响未来棉价的关键因子存在于以下几方面：

　　一是基金对棉花期货价格的影响愈来愈大。基金在国际商品期货市场上的作用越来越大，从1993年以来的数据看，非商业头寸（一般认为是基金持仓）占比越来越大，非商业净多单与棉花期货价格的相关关系也越来越显著。1993年至1998年期间，非商业净多单与棉价的相关系数为0.3，而在2005-2009年，相关系数已经达到0.622。

　　二是棉价并非总和石油、国际粮价同向变化，但近年来相关性明显增强。根据我们的统计，1993-1998年棉价与石油价格的相关关系尚不明显，但在1999-2005年间已表现出较强的正相关关系，到2006-2009年间，棉花价格与油价、粮价的相关系数分别达到0.835与0.883。

　　三是美元指数与国际棉价高度相关。一直以来，国际棉价与美元指数表现出稳定的负相关关系，近年来，这种正相关关系表现得越来越显著。2006-2008年间，美国ICE交易所2#期棉与美元指数的相关系数达到了-0.817。

　　四是我们以美国1959年三季度以来的棉花价格、实际GDP季度同比增速、实际CPI同比增速为样本进行了相关分析，结果表明，棉花价格与季度GDP同比增速的相关关系不显著，而与CPI的正相关关系具有统计意义。

　　五是我们用1990年以来纽约交易所#2棉期货年平均价格与美国棉花年度消费、总需求（国内消费加出口）、期末库存、库存可用月数、库存消费比进行相关分析发现，美棉期货价格与国内消费、期末库存、库存可用月数、库存消费比上述四个变量的相关关系具有统计意义，相关系数分别为0.481、-0.681、-0.609、-0.540。

　　宏观因素对棉价的影响可能不如预期乐观

　　一直以来，国际棉价与美元指数表现出稳定的负相关关系，近年来，这种正相关关系表现得越来越显著。2006-2008年间，美国ICE交易所期棉与美元指数的相关系数达到了-0.817。在次贷危机期间美国劳动生产率相比其他发达国家仍然保持平稳并且优势逐步扩大，根据我们的预测，未来先进制造业的技术优势有望通过巴拉萨-萨缪尔森效应为美元币值提供支撑。生产率优势保证美元不会出现快速贬值或崩溃，购买力平价测算美元指数低估约16%。同时，我们预计无论是经济预期复苏得到验证或是明年上半年可能出现的二次探底均将导致美元回流，并在贸易赤字收窄的基础上提振美元。

　　如果我们认同在次贷过后的两年内，即至少到2010年底，全球银行体系的去杠杆化进程仍未结束的话，我们应该始终保持对美元融资风险所造成的美元强势的警惕，而财政政策无论是国债发行还是未来国债余额占GDP比重持续上升的压力均非决定美元中期走势的因素。通过对通胀与复苏之间的平衡及各国央行加息和退出机制上的研究发现，美国货币政策在发达国家中的占先地位及赤字压力将通过影响短期利率和长期收益率提升美元吸引力。事实上，美元的贬值风险来源于两点，一是货币政策失控所引发的通胀失控，二是美元国际储备货币地位的动摇，前者在于中短期，后者在于中长期，短期之内其发生的概率均较低。美元走势对棉价的支撑相对有限。

　　宏观数据方面，棉花价格与季度GDP同比增速的相关关系不显著，而与CPI的正相关关系具有统计意义。三季度由于受到季节因素影响，CPI表现相对弱于预期，从CPI滞后M2一年左右时间的规律看，预计四季度CPI环比上升趋势将较为明显。从近三个月的数据看，PPI环比回升的趋势明显快于CPI，因此可以看到的是，虽然在基数效应影响下，CPI与PPI的差值仍未转向，但是已经接近临界点。在商品价格的中级反弹主要由货币流动性推动的逻辑下，可以用CPI与PPI之差跟踪货币流动性的运行趋势，从而预测国内商品价格指数的调整时机。7月份CPI与PPI之差见顶，8月份回落是大概率事件，因此，从这个角度看，8月份市场将不再是单边上扬市场，波动性加大与趋势阶段性改变的风险正在凝聚。

　　整体上看，我们认为郑棉的新年度均价较上年度将提升10%左右，近期郑棉利用减产预期炒作，技术上属于商品价格的补涨，上涨的高度在14000-14500，该范围为卖出保值资金可以考虑介入的区间。