来源：《投资者报》

自从2013年2月《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》发布，东证资管开启了券商系公募业务大幕之后，几乎每年都有新的券商资管获批公募牌照。截至目前，已有13家券商或其资管子公司获得了公募牌照，加入公募基金队伍。

在《投资者报》“天壤之别新基金公司”统计的2013年至2015年间，有三家券商资管子公司成立于该阶段，分别是：浙江浙商证券资产管理有限公司（下称“浙商证券资管”）、财通证券资产管理有限公司（下称“财通证券资管”）和华泰证券（上海）资产管理有限公司（下称“华泰证券资管”）。

但受历史和自身因素的限制，持牌券商系资管公司的公募业务，但实际进展缓慢，不仅难与公募基金公司抗衡，其内部也出现了天壤之别的差异。不过作为公募产品的操盘者，其本身会遭遇市场更为严格的检视，是力争上游，还是得过且过？在市场与同业的双面夹击下，如何经营好公募基金业务？对多数后来者券商及资管子公司来说挑战难度巨大。

整体发育偏缓 公募业务占比小

根据Wind资讯，截至目前，在13家中，仅11家的产品有数据可查。这11家按照券商和资管子公司分为两类，而除了东证资管、中银国际证券和财通证券资管三家的公募产品数较多，有34只、15只和11只，其余8家的公募基金数量都“默契”保持在个位数。

与整体市场水平相比，券商资管的公募业务成长得着实有点慢，这从2013到2015年间成立的三家券商资管公司可见一斑。

以今年中期规模对比，2013年成立的浙商证券资管虽然获得资格和发行公募产品的时间较早，最早的一只浙商汇金转型成长成立于2014年底，但截至今年中期，手持6只公募基金的规模却只有6.38亿元，不仅不如2014年成立、2016年拿牌、2017年下半年始发公募产品的华泰证券资管的8.97亿元，亦不如三者中成立时间最晚、2015年拿牌、2016年下半年开展公募业务的财通证券资管，目前已有171.21亿元的雏形。虽然在券商资管中名列前茅，但在公募基金中仍是“小萝卜头”。

对此，多位业内人士分析认为，持牌券商系资管公司公募业务发展缓慢与其自身的发展历史、特点优势有着密不可分的关系。“券商资管的业务链条多，以私募为主，有集合、定向、专项以及公募基金等多样化金融产品，但多数公募业务所占的比例不高。”某券商资管人士表示，在他看来，这不仅是券商资管的“软肋”，也是其未来转型努力的方向。

而从财通证券资管和华泰证券资管方面的回复看，公募基金在其业务版图之中的占比的确不高。截至2018年三季末，财通证券资管资产管理规模近1500亿元，其中主动管理规模破千亿，而公募只是主动管理的一部分。无独有偶，截至2018年上半年，华泰证券资管月均资产管理规模排名行业第二，主动管理规模近3000亿元，公募占比更是少得可怜。

业绩分化 浙商资管垫底多

“财通证券资管和华泰证券资管的建仓期较晚，甚至转眼面临市场的低潮，这对公司基金发行和规模成长会有一定的抑制作用。浙商证券资管的公募产品虽然建仓期长，也经历了部分周期，但受业绩波动等因素的影响，要获得市场认可仍然需要时间。”某位资深投资研究人士分析道。

但券商资管做公募是否真的无计可施？在业内看来显然不是，这从东证资管旗下牛熊不悲、一骑绝尘的王者东方红的表现可以看出，因为表现优异、供求紧张甚至出现过场内交易基金的全面大幅溢价，其多只产品不仅在公募基金榜单中常年居前，且业绩带动规模增长，同时带动净收入增加，形成独特的用成绩说话的模式，因此堪称业内楷模，也几乎成了唯一，但这在券商资管的公募产品中确不常见。

以浙商证券资管为例，根据Wind资讯，截至10月18日收盘，7只产品除了两只一年期的定期开发债券基金收益为正，其余5只公募产品不论时间长短，自成立以来的收益均为负，浙商汇金转型成长、浙商汇金转型驱动、浙商汇金中证转型成长三只公募产品成立以来亏损均在三成以上，同类排名后20%甚至垫底，且与产品中带有“转型”的产品表现均不好，浙商汇金转型升级的同类排名也在后25%左右。

旗下公募产品的大面积折戟的原因是什么？截至记者发稿，浙商证券资管仍未做出回应。而从2017年初本报记者对浙商证券资管的采访来看，其团队曾表示，坚守“转型成长”股票投资理念和全年震荡的市场变化之间的落差导致了巨大的回撤，这主要与投资策略有关，而在时下更为严峻的市场环境下，相关转型的产品似乎仍未“缓过神”。

此外，今年6月底，浙商资管创始人李雪峰，正式辞去浙商证券副总裁、董秘的职务，也告别了他打造了十年的“从无到有”、“从弱到强”的浙商证券资管。

关注主动管理提升与转型

不过，尽管占比较小，但发展主动管理和向净值化转型，公募业务仍是抓手之一。

据悉，自资管新规征求意见稿发布以来，如何转型成为券商资管机构关注的焦点。目前，多家券商资管机构均已着手向净值化管理调整。虽然仍有公募持牌券商资管未开展业务，但业内人士预计，待市场企稳，后续相关产品仍有发力的可能。

对此，多位业内人士表示，受目前市场的影响，今年前三季度上证综指累计下跌14.69%，创业板指数则累计下跌19.47%，权益类基金因今年A股低迷原因表现较弱。Wind数据显示，股票型和混合型基金分别平均下跌16.09%和8.26%。年内亏损超过20%的股票型基金多达85只，其中10只跌幅超30%，券商资管作为公募基金的后来者，发行公募产品也更加谨慎。

与此同时，有不同的券商资管表示，以主动管理见长的资管机构或迎来新一轮上升周期，新发行的产品将围绕标准化资产与净值化打破刚兑的总体设计，未来公司首要关注的还是主动管理能力的提升，并要持续做好合规风控管理，坚持“风控先行”，以塑造更加健康规范的资管体系。