作者：王朱莹   来源：中国证券报

　　“现在生猪养殖行业处于深度亏损之中，但相关龙头上市公司却开始放量反弹，这或许是价格见底的信号，我们正在密切追踪这些股票。”私募基金经理吴先生表示。

　　在上一轮“猪周期”将利润带至高位之后，新一轮产能扩张带来的供应过剩恶果正在显现。目前，猪价已跌至近八年新低，自繁自养生猪养殖利润亏损已到历史新低水平。

　　温氏股份等生猪养殖龙头股一季度业绩表现不佳，这在前四个月的股价中已有体现。目前此类股已悄然走出底部，市场过剩产能也在“猪周期”的作用下悄然出清，猪价行将触底反弹，成为行业当下最热预期。

　　猪价创下多年新低

　　目前国内猪价整体位于底部震荡前行。生意社数据显示，2018年5月15日外三元生猪均价为10.05元/公斤，较2016年6月高点（6月3日，21.24元/公斤）大幅下跌52.68%，较2018年1月1日下跌32.78%。根据中国农业科学院统计，猪粮比价已连续六周低于5.5∶1。

　　生意社农副产品分析师李文旭表示，目前的猪价已经位于近8年来最低水平，比2014年4月的低点还低5.9%。养殖业整体处于深度亏损之中。

　　“截至5月11日，自繁自养和专业育肥模式（外购仔猪）生猪养殖利润分别为-325.85元/头和-363.33元/头。当前生猪养殖端仍处在深亏阶段，生猪价格已处于超跌触底期，当前自繁自养生猪养殖利润亏损已到历史新低。”方正中期期货分析师霍雅文表示。

　　相关生猪养殖类上市公司一季报业绩也出现大幅下滑，Wind数据统计显示，牧原股份、新五丰一季度归母净利润同比大幅下滑80%和114.2%，牧原股份预告上半年净利润将继续大幅下滑，变动幅度为-91.67%至-66.67%。生猪养殖龙头股温氏股份一季度归母净利润同比下跌4.4%。

　　温氏股份在一季报中表示，“报告期内，公司养猪业务继续保持稳步发展，商品肉猪销量498.36万头，同比增长16.57%。但受国内生猪市场行情变化的影响，公司商品肉猪销售均价同比下降22.37%，公司肉猪类（产品）营业收入同比下降10.05%。”

　　盘面显示，温氏股份今年1月25日至4月27日大幅回调24.07%；新五丰今年1月8日至4月27日累计跌幅达16.42%。牧原股份1月23日至4月27日回调22.48%。

　　“造成猪价跌跌不休的原因有很多，其中，居民肉类消费特别是猪肉消费量持续疲软是主要原因，终端需求持续疲软就容易形成肉类市场供大于求问题。此外，养殖户也存在一定跟风补栏现象，后期出栏较为集中，进口以及生猪走私现象也对国内生猪市场价格起到一定压制。”李文旭指出。

　　招商证券分析师朱卫华表示，受益2016/2017年行业大周期处于高位以及环保导致大型猪场拆迁，种猪市场也迎来了两年多的高景气行情，二元母猪供不应求，价格不断创新高，最终在2016年6月达到43元/公斤，净利率接近60%，伴随着价格不断攀升，种猪场产能也在逐渐扩大。

价格涨跌难脱周期怪圈

　　猪价的涨跌始终没有脱离“猪周期”怪圈。就在猪价刷新新低之际，A股生猪养殖龙头上市公司却悄然触底反弹。5月以来温氏股份反弹了11.92%；牧原股份上涨8.73%；新五丰微涨1.2%，出现企稳态势。

　　股价的走势是行业落后产能加速出清的缩影。

　　“随着生猪价格的持续下探，养殖户引种热情锐减，高胎龄、低效率母猪开始淘汰，行业落后产能加速出清。”朱卫华表示，由于2016年-2017年肉猪销售价格持续处于高位，养殖户对于高成本的容忍度提高，行业内6胎以上、单胎产子8个以下的低效率母猪相较于正常水平占比偏大。随着今年2月行业步入亏损阶段，为减少损失，养殖户开始淘汰这部分落后产能。

　　根据草根调研结果，朱卫华预计这部分淘汰母猪占总养殖规模的15%左右，而这些产能的淘汰将影响9月-10月后，即今年底的生猪出栏量。同时，影响年底猪价的因素还有2017年第四季度的补栏量和今年底的猪肉消费量。考虑到2017年补栏热情较高，对2018年底猪价持相对保守态度。

　　“养殖户一旦对2018年和2019年猪价形成较为悲观的预期，可能会加快产能收缩，应密切关注今年行业内母猪淘汰情况（胎龄和数量），散养户比想象中的调整速度更快。”朱卫华表示。

对冲油价上涨通胀压力

　　海通证券分析师丁频等认为，随着生猪存栏逐步消化，短期猪源供应有望在边际上趋紧，规模化养殖企业存在顺势抗价，抑制猪价进一步下跌。随着天气转热，生猪生长速度放缓，暑期消费有望对需求形成拉动效应，预计猪价在底部盘整近两个月后，有望在二季度末迎来季节性反弹。

　　其表示，上市养猪企业在今年仍处于高速扩张阶段，因此，在销量快速增长的条件下，企业养殖业务盈利水平将对价格变动极其敏感，如果猪价出现反弹，将显著有利于养猪企业业绩改善。这其中，养猪企业的盈亏平衡线将成为关键分界线。由于每家养猪企业的完全成本各有高低，因此判断猪价的反弹高度或将决定养猪企业各自的业绩弹性。在生猪整体供应仍较充裕的形势下，即使猪价形成有效反弹，反弹高度或将较为有限，有望涨至12.5-13元/公斤的水平。

　　“整体来看，不论从饲料成本还是从补栏成本来看，猪价短期内都难以再次下跌，但目前国内肉类市场仍存在终端肉类市场需求持续疲软，市场压栏大猪较多，屠宰企业收购较为顺畅且压价意图明显等问题，5月内如果无实质利好支撑，猪价将继续位于底部震荡前行。”李文旭表示。

　　猪价下跌在一定程度上对冲了原油涨价给经济带来的通货膨胀压力。根据国家统计局此前发布的数据，4月CPI同比上涨1.8%，前值为2.1%，PPI同比上涨3.4%，前值为3.1%。

　　“4月CPI较前值回落0.3个百分点，回落幅度小幅超市场预期，其中猪肉和鲜菜价格跌幅超季节性规律是主要原因。”华创证券分析师牛播坤表示。

　　“当前猪粮比价已经处于历史低点附近，能繁母猪存栏量的下降也指向CPI猪肉价格同比将企稳甚至回升，猪价对CPI同比的拖累正在触底，预计5月CPI同比仍将维持在1.8%左右。”牛播坤预计。