来源：证券时报   作者：何济生

3月底以来，中美贸易摩擦愈演愈烈。尤其是4月初中国政府拟对来自于美国的液化丙烷、EVA等产品增加关税25%，更是激起了业内对于后续化工品行情的关注。

通常，业界按照1.2吨的丙烷生产1吨丙烯进行测算，然后在此基础上加上800元/吨的聚合费用测算聚丙烯的成本。关税提高会短期提升大商所聚丙烯期货(简称“PP期货”)的生产成本，但贸易摩擦升级将影响经济发展，进而使得PP期货需求下滑，价格下跌。

对中国影响将更大

自2015年以来，我国进口的丙烷有80%—95%来自中东和美国。与中国丙烷进口高度依赖中东和美国不同，美国丙烷出口对中国的依赖程度相对而言并不高。

以最近三年为例，2015—2017年美国分别有269万、325万、337万吨丙烷出口中国，占美国丙烷出口比例仅为14.9%、13.80%、13.27%；但这三年里来源于美国的丙烷占中国丙烷进口比例分别为31.51%、28.04%、25.25%。EIA数据显示，2013—2017年美国的丙烷出口量高达887万、1243万、1807万、2355万、2658万吨。

也即，美国出口的丙烷体量越来越大，尽管中国消费量逐年增加，但美国新增的丙烷出口大部分还是在全球其他地区消化。因此增加丙烷关税，对美国产业的影响远不如对中国的影响大。

PP生产成本会暂时提升

当前我国聚丙烯粒料产能约2200万吨，虽然国内有467万吨/年的纯PDH装置（丙烷脱氢），但有配套PP期货下游的却只有海伟、三圆以及东华的两套装置，总共产能160万吨，约占我国聚丙烯产能的7.3%。

若丙烷关税增加25%，势必会对下游丙烯的供应产生较为明显的影响，294万吨的丙烷成本短期大幅提高，对应的丙烯会有294/1.2=245万吨的供应，在成本上将大幅增加25%。这势必会造成企业减少采购美国丙烷，转而大幅采购中东丙烷。关税提高会扭转中东丙烷贴水美国丙烷价格的局面。

由于国内许多企业都有长约，若中美贸易摩擦进一步加剧，这些企业面临履约风险。对聚丙烯供应端的影响会稍微小一点，但同样不可忽视。毕竟就算这些纯PDH装置可以不用自己生产丙烯转而在市场上采购，但丙烯价格拉涨势必造成PP生产成本也有所提高。

此外，中长期来看，中美两国经济都将明显下滑，整体工业品的边际需求也将加速下滑。毕竟一旦经济预期出现改变后，投资者对居民收入乃至潜在消费能力会发生剧烈改变。届时对于PP期货非标品的下游，无论是汽车消费还是白色家电的消费，都将出现明显下滑，整个PP期货价格重心将面临重估。

值得注意的是，市场要着重考虑需求端的变化。若贸易摩擦升级，中美两国的制造业出口需求将明显萎缩，进而带动国内需求下滑。届时，需求端的变化将更加深刻影响国内工业品市场，而当前基于供应端的解读将不再适用。

（作者系广发期货院长助理）