作者：王朱莹   来源：中国证券报

　　“矿山与钢厂直接进行铁矿石贸易，报价方式可以是大商所铁矿石期货价格加一个双方商定的基差。铁矿石价格的波动通过期货盘面对冲，而基差的波动则相对较小，大大降低了企业的风险。” 嘉吉投资金属事业部大中华区战略客户总监王强说。

　　目前，基差点价的模式已经在钢厂之中广泛铺开。业内人士表示，基差贸易能够满足贸易双方灵活多变的谈判需求，使企业进一步将风险管理与生产经营相结合，使企业不直接参与期货也可利用期货价格，为企业利用衍生品市场拓展经营模式、进行风险管理提供了新路径。

　　定价模式生变

　　作为一种以期货价格为基准的贸易方式，基差贸易将上下游企业原本交易的固定价格分解为期货价格加基差价格。企业可结合自身需求，择优成为基差制定方或点价方，并根据市场灵活选择点价期与交货期，通过场内期货操作将现货市场价格风险转移到期货市场，而个性化诉求则通过基差贸易得到很好体现。

　　王强表示，大宗商品定价与贸易方式大多经历了从现货一口定价向基差贸易定价的演变。定价方式演变的关键，就是存在具有足够公信力及能够真实反映市场供需关系的期货基准价格。他指出，大商所铁矿石、焦煤、焦炭等黑色商品期货价格，得到了国内外产业客户的广泛认可与使用，已经具备了成为国内外贸易定价基准的基础。

　　为在钢铁产业推广基差贸易，大商所2017年首次在黑色系品种开展基差贸易试点，支持期货公司风险管理子公司等金融机构为实体企业提供相关的针对性服务。一年来，基差贸易试点项目既得到了钢厂、贸易商等实体企业的积极关注和参与，也得到了金融机构的支持和推广，风险管理子公司不断尝试业务创新，研究制定了个性化的基差贸易方案，更加贴近实体企业的生产经营需求，将风险管理的功能融入到日常贸易中来。

　　永安资本副董事长李金禄表示，基差报价表与普通现货交易报价表相比，除了标明企业所需铁矿石的品位、交割地点等基础信息外，还给出了远期价格的基差报价。与传统报价不同，基差报价只给出一个确定的基差价格，作为基准价的期货价格由某一方企业于合同规定的点价期内在期货盘面点选。

　　李金禄介绍说，2017年5月底，某钢厂想锁定8月底原材料铁矿石的采购价格。此时钢厂可直接购买一批铁矿石现货囤货，也可以在期货市场做多保值，还可以利用基差贸易锁定原料成本。最终，钢厂与永安资本签订了基差贸易合同。5月31日，永安资本与该钢厂确定了-11元/吨的基差来交货，8月底在日照港交pb粉。钢厂于6月12日在铁矿石1709合约上以431元/吨点价，确定远期交货价为420元/吨。当天现货价格430元/吨，钢厂相当于节省了10元/吨的采购成本。

　　相比于直接在现货市场采购，基差贸易提供了更灵活的定价方式，并减少了资金占用。同时，基差贸易方式下企业签订的是现货购销合同，提前明确购销货物的时间、地点和品质，结合经营情况主动点选期货价格作为原料购买的基准价格，在转移风险的同时让钢企更易于理解和接受，促进交易达成。

　　“除了通过基差贸易锁定原料成本，众多风险管理子公司也同期开展下游成材代销的基差贸易业务，为钢厂提供供销一体的利润保值服务。”李金禄介绍。

　　对于这种与实际生产经营联系更为紧密的基差贸易方式，钢企与上下游企业、风险管理子公司等金融机构开展基差贸易，既可以对冲价格风险，还解决了采购、销售、物流、仓储、品质升贴水等实际经营问题。

　　李金禄表示，基差贸易将风险管理融入到企业日常经营的供销环节，除了要求风险管理子公司有金融专业能力之外，同时还要具备现货的能力与渠道。这要求子公司要期现货两条腿走路，其发展机遇与挑战并存。在此背景下，大商所开展基差贸易试点项目，对参与试点的企业提供支持，对参与企业提高业务水平、积累经验是非常有帮助的，其公司去年也成功参与了试点项目。

场外衍生品锦上添花

　　如果说基差贸易是将风险管理与企业生产经营更紧密的相结合，从而实现期现一体化的经营目标，那么场外衍生品将为企业提供更加个性化的金融定制服务。

　　上海高级金融学院教授汪滔介绍，场外金融衍生品主要是通过场外期权来实现。“场外期权看似难以理解，企业可将其视为针对性的‘保险服务’，为对冲风险向期货公司风险管理子公司等金融机构购买相应的保险。”他指出。

　　“钢厂担心原料价格上涨，可考虑买入铁矿、焦炭等原料的看涨期权；担心钢材价格下降，可买入钢材的看跌期权。买入期权后，如果原料价格上涨，或者成材价格下跌，企业都会得到相应赔付。”汪滔表示，相较于直接参与套保，场外期权省却了企业组建团队操盘、盯盘、平仓等专业操作问题，对钢企更细化的需求提供针对性的“保险”服务。

　　金融机构之所以能为实体企业提供这种价格保护服务，其背后是依托流动性充分、市场结构合理的场内市场进行对冲。汪滔表示，风险管理子公司等金融机构实际上是将场内标准化合约加工成企业需要的个性化解决方案。

　　为推动场外期权更好、更广泛的服务实体企业，大商所自2014年起开展场外期权试点项目。2017年，大商所支持开展工业品场外期权试点项目15个，为鞍钢、华菱、旭阳等行业龙头企业提供风险管理服务。在交易所的大力支持下，场外期权服务规模迅速攀升，场外期权的种类、服务质量以及创新性也得到了极大的发展。含权贸易、领子期权、障碍期权等多种交易方式涌现，场外期权已成为企业运用期货市场的又一创新手段。

　　其中，含权贸易是避免企业对复杂的场外期权条款感到陌生，将场外期权以贸易条款的方式体现。李金禄介绍，目前风险管理子公司开展的基差贸易报价表中可以添加一条价格保护条款，钢企只要在原有价格的基础上做一个小幅让渡，就可以对将来价格大幅波动的风险进行规避。在某实例中，风险管理子公司在帮助钢厂进行远期采购时，钢厂如果愿意多支付4元/吨点价铁矿石，那么交货时如果现货价格低于锁定价格可以获得最多20元/吨的赔付。

　　对于上述以一定权利金换来规避价格大幅波动的权益，汪滔表示，其本质是通过领子期权获得风险规避与权利金费用的优化。钢厂在基差贸易完成点价后，虽然货权还没有发生转移，但钢厂相当于建立了远期虚拟库存，为防止库存原料价格下跌，钢厂买入看跌期权保值，同时再卖出一个高位的虚值看涨期权获得部分收益，通过一买一卖、构建领子期权的方式完成了库存优化管理。

　　对于这种领子期权的优化方式，钢企还可以运用到实物库存管理中。“但需要注意，在对库存卖出看涨期权时，应部分或者等量的做备兑卖出，而不能超量卖出，否则也会有风险。”汪滔表示。

　　随着企业参与期货不断深入，风险管理能力不断提高，普通的风险管理服务已经不能满足部分企业的多样化需求。“钢厂客户自身对价格行情有较强的把握能力，针对这种情况，风险管理子公司为钢企提供了障碍式期权的个性化定制，按照钢铁企业研判，商品价格大概率将在一定区间内震荡运行，只有当价格触及了约定的上限或者下限时期权才会生效。”华西期货风险管理子公司总经理慈焕玉对记者表示。

服务钢企转型发展

　　中国钢铁工业协会副会长迟京东表示，中国钢铁产量将进入高峰平台期，企业下一步发展将围绕利润优化、产业链集中度进一步提高等目标进行。钢铁产业需加快转型升级，推动建设创新型、国际化、绿色低碳和可持续发展的钢铁产业。而在此过程中，运用好金融工具管理风险显得尤为重要。

　　期货市场有着套期保值与价格发现的两个重要职能，而基差贸易将期货价格引入到全产业链的定价中来，不仅使得定价更加公平有效，也将进一步促进利润在全产业链内透明合理的分配，促进产业链更健康、理性发展。

　　中垦国邦公司运营部副总经理刘悦书分享了大豆商品基差贸易的发展情况。据其介绍，目前大豆商品从上游农民到各级贸易商、再到下游压榨企业，都是采取基差贸易；一旦产业链利润不合理，产业链企业及机构参与者及时在盘面介入，使利润回到合理水平，而这种期现结合的操作方式也使得压榨产能从之前的过剩逐渐向理性、高质量的方向发展，对于钢铁产业链企业也存在同样的反馈机制。

　　王强还指出，稳定钢材销售利润是钢企资本管理的重要方式。通过场外金融衍生品合约进行定制化的利润管理，在对冲市场风险的同时助力企业进行环保升级、优质产能置换、债务管理、市值管理等，进而实现良性、稳健发展。