作者：曾炎鑫

来源：券商中国（ID：quanshangcn）

一家华南地区的券商股权质押负责人表示，考虑到融资成本与质押潜在风险，“8%以下的股权质押都不做了”，另外一家总部在上海的大型券商从业人员则称，“虽然对外说是7%的融资利率，但我们已经两个月没接新项目了。”

反映在行业动态中，股权质押市场如今出现“量跌价升”状况，即便出质人降低价格要求，仍难以做成业务，甚至是当前一段时间里的“有价无市”。

尽管业务规模缩减，但股权质押如今却是卖方市场，年后呈现“量跌价升”状况，即便有出质人对价格不敏感、愿意给出7%以上的利率，仍难以做成业务，甚至是当前一段时间里出现“有价无市”。

据券商中国记者了解，2017年期间股权质押的融资利率一般在6%-6.5%之间，甚至在价格战激烈的时候，有些优质客户还以5%以下的优惠利率进行质押，但这一价格如今已经一去不复返。

据了解，如今主流的股权质押利率一般在7%左右，6.5%的质押利率都已经少见。

上述东南地区的券商人士称，今年的质押利率比以往都高，但“客户对利率不太敏感，都是能拿到钱再说”，给出的融资利率一般在7%往上，如果是资管计划过来的资金，则在8%左右，即便如此，客户还要经过漫长的审核等待。

一位负责股权质押业务的资深律师介绍，在新规发布后，他所在的公司制定了比质押新规更为严格的内控体系，对个股的要求更高，同时内部流程还在更加严格，现在走完一个流程“估计都得一个多月”。

另外一位总部在上海的大型券商从业人员则更直接说到，“虽然对外说是7%的融资利率，但我们已经两个月没接新项目了。”

还有一些券商，在综合考虑目前的风险与资金成本后，则直接选择将8%以下的质押业务拒之门外。

一家华南券商的高管称，“8%以下的股权质押都不做了”，他给出两个理由，一个是过去一段时间风险事件较多、怕踩雷，且发生风险后很难处理，另一个是券商自身的融资利率上升了许多，如使用自有资金做质押业务成本较高。

以招商证券为例，去年招商证券发行的次级债票面年利率是5.1%，今年1月新发行的次级债票面利率就提高至5.7%，融资成本提高了11%；又例如，方正证券非公开发行的2018年次级债（第一期），融资金额6.4亿元，票面利率更高达6.3%，期限2年。

因此，资金面的紧张让券商自身的融资成本上升，就算没有适应新规的需要，股票质押式回购业务的利差也在收窄。

据券商中国记者统计，2018年以来，两市质押股数同比下降29.15%、质押市值下降24%。

同时，参照沪深交易所数据，股权质押市场正处于净购回状态，2018年以来共发生初始交易1487亿元，发生购回交易1708.75亿元，整体净购回221.75亿元，呈现缩量趋势。

延续2017年的下滑趋势，股权质押2018年后新业务办理量有所降低，同时受到质押新规影响，机构们逐步清理不符合监管要求或内部风控标准的质押项目，市场开始呈现净购回态势。

“一季度新规发布后，我们公司暂停办理股权质押一段时间，后来慢慢恢复了，但还是比以前少很多，主要是做旧项目了，也正在清退部分不符合新规要求的项目。”一位东南地区的券商股权质押负责人表示。

数据可以反映出更细致的变化过程。

据券商中国记者统计，参照沪深交易所每日披露的交易金额数据，2018年以来，两市股权质押合计发生初始交易1487亿元，同时发生购回交易1708.75亿元，整体呈现净购回221.75亿元，呈现缩量状态。

具体到月份，上述净购回主要发生在2月和3月，两个月分别发生净购回90.31亿元和203.77亿元，而《股票质押式购回交易及登记结算业务办法（2018年修订）》是从3月12日开始实施。

这意味着，质押新规生效前一个月左右，两市的质押净购回就开始加速推进。

可以比较的数据是，2018年1月期间，两市初始交易比购回交易还高出73.67亿元，2017年12月期间，初始交易更是比购回交易高出332.8亿元。

此外，观察日均数据，也可以看出初始交易规模在不断降低。数据显示，2017年12月至2018年3月，单月日均的初始交易金额分别是51.36亿元、29.46亿元、21.97亿元、20.53亿元，与此同时，购回交易分别为35.51亿元、26.11亿元、27.99亿元和29.8亿元。

仅就4月已披露数据，4月2日、3日和4日中，质押初始交易金额分别为26.97亿元、22.56亿元和7.99亿元，购回交易分别为25.74亿元、17.57亿元和15.56亿元，二者差额分别为1.24亿元、4.99亿元和-7.57亿元。

探究上述数据变化背后的行业原因，综合来看，主要是在新规影响下，机构开始对股部分不符合要求的项目进行清理，同时对新业务采取了暂停办理、强化审核以及拉长审核周期的操作。

一家大型券商的股权质押业务负责人就表示，他涉及的质押项目中，个股质押率超标的项目已经有所减少，估计近期的质押项目平均在35%左右。此外，对于新项目“我们虽没有暂停业务，但标准变得严格很多，尤其审核周期变慢”。

此外，质押新股对于的交易规模的限制，也开始影响一些小券商的质押业务开展。

一位于西部地区的券商从业人士表示，以前还时常做些小规模的股权质押业务，但自从新规发布，将融入方首笔初始交易金额提升到500万元后，他所在的营业部就没什么业务量了。

股权质押是股东的一种便捷融资工具，是A股无所不在的杠杆资金来源之一，也是每次大跌后引发投资者担忧的潜在地雷。

连续7年快速增长、单年涉及市值超4万亿元的超级业务，终于在2017年结束增长、开始走向规模缩减。

股权质押从2010年后开始爆发增长，特别是借助了2015年杠杆牛市的东风，全市场的股权质押涉及市值一举突破4万亿元，逐渐在2017年形成了“无股不押”的局面，并延续至今。

为描述这一变化历程，我们以上市公司公告为统计维度，梳理出最近7年多全市场的质押变化：

如表格所示，股权质押业务发展最迅猛的年份是2013-2015年：

此外，股权质押业务的峰值出现在2016年，单一年份共计质押3276.98亿股，涉及市值达4.51万亿元。

不过，在进入2017年后，两市的股权质押业务开始放缓，全年合计有1986家公司发生质押，合计质押3030.82亿股、同比减少7.51%，合计质押市值3.73万亿元、同比下降17.21%，为2010年以来的首次下降。

更值得关注的是，股权质押的业务规模在2018年后加速下降，仅以2018年1-4月的数据来看，两市质押股数达612.94亿股，较去年同期下降29.15%，涉及质押市值8212.85亿元，较去年同期下降24.58%。

截至中国结算最新数据（4月4日），以收盘价估算，两市当前有3455股涉及质押，占全体A股（3505只个股）的98.57%，涉及质押笔数19.36万笔，合计质押股票6017.97亿股，质押市值达6.33万亿元。

减持新规、质押新规、资管新规，在这三大新规的陆续实施、发布征求意见稿后，股权质押的原有业务逻辑开始发生变化，原有的安全、快捷、资金用途广等特点开始淡化，随之而来的是业务成本增加、流动性风险上升。

就资金链条的两端来看，质押业务原来呈现“供需两旺”状况，出资方在既有风控体系限制下追求安全、快捷的相对高收益，融资方则希望快速融资、资金用途少受干涉、以及保持公司既有股权。

因此，将高流动性、高数据质量资产作为抵押物的股权质押业务，无疑高度契合双方需求，尤其是券商对于资金用途的干涉还较少。

反过来看，新的监管动态和资金面变化，也是在资金链条两端呈现“供需两冷”，降低了资金供求两方的参与热情。

在一位股权质押业务负责人看来，去年发布的减持新规，是对股权质押业务逻辑的最大冲击，从此以后，股票不再是低风险的质押品，流动性风险问题每一个股权质押风险项目。

2017年5月，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干股份》，明确将股权质押业务纳入其中，其中第十二条规定，“因执行股权质押协议导致上市公司大股东股份被出售 的，应当执行本规定”。

新规发布后，即便是质押股份平仓，也会被要求：

这意味着，一旦股权质押发生风险，如出质人无法偿还利息、赎回股权，质押机构很难快速变现，接盘方也要承受6个月的潜在风险，而一旦相关股权涉遭遇司法冻结，质押机构将面临更多麻烦。

最为明显的例子是，在乐视网股权质押风险爆发后，方正证券、东方证券和西部证券都受到影响、计提相关资产减值，其中西部证券被迫计提4.394亿元资产减值准备金，超过该公司2017年净利润的30%，而相关质押股权至今无法变现。

上述负责人表示，券商资管计划资金主要来自银行，他负责的质押业务中，自有资金与资管资金大约是1:5的比例，但在2018年以来，银行资金开始重新审视质押风险。

“原来银行觉得质押业务有优质抵押物、流动性又高，去年以来却发现，质押股票已经没法作为清算资产，这笔融出资金忽然变成信用贷款，整个业务逻辑都发生了变化”该负责人如此表示。

如果说减持新规给质押业务增加了流动性问题，那今年3月发布的《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》，则是抬高质押门槛、缩减业务范围、增加业务成本，以及限制质押资金用途。

第一个明显变化是对质押比例和质押率提出要求：

这意味着，许多对股权质押有重度需求的客户，已经没办法办理质押业务。

据券商中国记者统计，截至目前，两市共有138股的股权质押比例超过50%，有50股质押比例超过60%，藏格控股、银亿股份、美锦能源、供销大集、茂业商业、天夏智慧和印纪传媒等7股超过70%，这些公司后续都无法再办理新的质押业务。

此外，最近回归A股的三六零的质押比例也超过50%、达到50.56%，其中控股股东的一笔质押业务，就质押掉了公司总股本的48.74%，在此之后，其余股东后续也丧失了质押股权的可能。

同时，质押新规对资金融入方也提出新的要求：

这些规定在抬高交易门槛的同时，也缩减了资金的使用范围，也将“质押炒股”的需求彻底消除。

此外，新规对券商的要求也有明确提高：

这意味着，质押新规在限制整体质押规模的同时，也对股票质押的风险管理提出了更高要求。一位券商人士表示，由于资管新规还没最终出炉，其实大家还是在观望为主，等待所有监管政策落地、内控流程确定，再思考怎么开展业务。