1、铁路货运仍是公司业绩增长的主要动力

公司的主要业务由铁路特种集装箱、铁路货运和临港物流、房地产业务、铁路客运、混凝土销售组成,08 年,上述各项业务占主营业务收入的比例为23%、30%、24%、9%和8.4%。从利润结构看,特种集装箱、铁路货运和临港物流、房地产业务所贡献的收入和利润比例大致一致。而铁路客运业务尽管贡献的收入比例较低,但其毛利较高,贡献的利润比例远高于其贡献的收入比例。混凝土业务贡献的利润比例远低于其收入比例。

沙鲅线 08 年扩能改造完成后,设计运能达到4600 万吨/年,08 年10 月底,产能已经完全释放,从近几个月的营运数据看, 运量不断提升。营口港当前有约20%的货物通过公司的铁路运输,未来,凭借铁路运输的优势,通过公司铁路运输的货物比例预计会逐步提高。短期而言,铁路的运输能力不再是瓶颈。09 年以来,营口港的货物吞吐量在国内沿海港口中表现突出,公司的铁路货运业务将充分享受运量增加带来的收益。铁路货运业务将是公司近期业绩增长的主要动力, 预计09 年铁路货运业务将保持30%左右的增长。

2、特种集装箱业务将成为公司远期的主要看点

继上海、昆明铁路集装箱物流中心站建成之后,09 年,将有7 个铁路集装箱中心站建成,分别为:成都、重庆、西安、郑州、青岛、武汉和大连。随着这些铁路集装箱中心站的建成投用,铁路集装箱运输的网络规模效应会逐步提升。但在短期,中心站建设所形成的网络规模效应不会特别明显,除了集装箱物流中心站的数量仍然较少的原因之外,我国铁路运能紧张仍是限制铁路集装箱物流的最为主要的因素,有限的铁路运力除了满足客运外,煤炭、粮食等战略物资的运输也需要得到保证,能够留给铁路集装箱运输的运能实在有限,限制了铁路集装箱物流业务的发展。铁路集装箱物流业务得到大发展必须在我国进行大规模铁路建设、铁路运能得到明显缓解之后。

公司的特种箱中,木材箱有 1 万箱左右,占了特种箱收入和利润的一半左右。木材箱主要投放在哈尔滨铁路局,从事东北和俄罗斯进口木材的运输。对特种箱的需求由铁路局统一调配。受到金融危机的影响,以及俄罗斯提升木材出口关税的影响,木材的运输需求受到了较大的负面影响。但随着房地产的复苏以及房屋销售量的快速增长,预计对木材箱的需求将会有所恢复。

公司的干散货箱占了特种箱业务收入和利润的20%左右。主要投放在西南地区从事化肥、硫磺等化工品的双向运输。受到金融危机的影响,客户需求降低,双向货物运输变成了单向运输,干散货箱的利用率降低。未来恢复程度需进一步观察。

当前来看,公司的罐箱仍保持着不错的需求势头,09 年,公司主要投放罐箱,正在陆续建造。冷藏箱也会少量投放。

总体而言,特箱业务受到金融危机影响,09 年总体需求会有所下滑,但由于08 年8 月份铁道部将特种箱的使用费提升了30%,预计09 年来自于特种箱的收入和利润将保持稳定。

3、其他业务

房地产业务只是主业的补充业务,公司当前没有新的楼盘投入建设。公司当前未销售的楼盘总值约5 亿元左右。公司的客运业务仍以稳定为主。混凝土销售业务进入门槛太低,竞争激烈,不是业务重点,公司只是在控制风险的前提下,适度经营。

预计公司 09 年和10 年的每股收益为0.29 元和0.32 元,市盈率为27 倍和24 倍。随着大盘上涨,防御类公司的股价有上涨趋势,公司股价存在一定的补涨需求。短期目标价格8.5 元。首次关注,暂不给与评级。华泰证券股份有限公司