来源：期货日报  作者：赵彬  

螺纹钢当前处于库存累积即将结束，同时旺季需求尚未正式开启的“真空期”。下游需求启动的情况成为当下市场关注的焦点。行业人士认为，资金流动性和投资增速是影响钢材需求端的两个主要变量，累库阶段已进入尾声，从上周下游市场成交情况来看，成交好转但差于预期，给囤货待涨的贸易商带来明显的心理压力。

从现货基本面来看，煤焦强于成材，成材优于铁矿石。但要警惕旺季需求不及预期带来的钢价高位回调风险。

3月6日，商品期货午后延续跌势，黑色系没有反弹迹象，铁矿仍跌近2%，螺纹钢跌0.28%、热卷跌0.71%，焦煤跌0.33%、焦炭跌0.72%；有色金属沪锌重挫逾2%，但是沪镍、沪铜、沪铝午后拉升翻红；能化无一上涨，PVC跌近2%，沥青跌逾1%；唯有农产品大涨趋势不变，苹果涨逾3%，郑棉、玉米、棉纱均涨逾0.5%，但是郑麦跌逾2%。

旺季需求会否“如约而至”？

2018年，市场预期多数都十分看好“金三银四”的旺季需求行情，随着年后开工的恢复，下游需求稍有好转，但尚未出现明显增加的利好信号。到底需求会不会如期启动，存不存在旺季需求再次被证伪的可能？

信达期货资深黑色研究员韩飞表示，按照往年的惯例来看，元宵节后需求都会慢慢启动，进入传统的金三银四，表观消费预估3月会比2月出现15%以上的增幅。但由于钢铁下游需求分布众多，很难全面评估，市场多是结合当前情绪及实际成交状况走一步看一步的。回顾上周，是开年后第二周，实际的成交确实有所好转，但差于预期，可能与近期天气温度有一定关系，所以也给囤货的贸易商带来较明显的心理压力。特别是库存指标压力明显的时候，更要密切关注沪终端线螺采购的回暖情况及贸易库存到达高点后的去化速度。

显而易见的是，近期螺纹钢市场最受关注的因素就是螺纹钢库存累积情况，而库存积累的速度是市场关注的焦点。西南期货夏学钊指出，本轮库存积累进程，增量和绝对量都已超过往年，这给未来的螺纹钢走势埋下了隐忧。

3月1日当周，螺纹钢社会库存为1008.3万吨，较前一周增加147.5万吨；螺纹钢钢厂库存为314.2万吨，较前一周减少18.5万吨；两项叠加，螺纹钢库存总量为1322.4万吨，较前一周增加129.0万吨。从绝对量来看，当前，螺纹钢社会库存同比增长21.4%，钢厂库存同比增长9.1%，总量同比增长18.3%。也就是说，当前库存绝对量已经明显高于去年同期，绝对量已不算低。从增量来看，春节期间库存累积量显著高于去年同期，本轮累库进程周均库存增量68.5万吨，也远高于2016年周均46.6万吨、2015年周均22万吨的水平。

旺季需求真空期与高供给相互交织，找钢网王志成认为，期货上周表现纠结，一方面，去产能政策延续，有趋严迹象，环保政策执行方面力度持续加强，质量标准提高，抬高行业门槛；另一方面，迟来的需求叠加偏紧的资金和主动冬储的库存压力，市场心态高位逐步偏谨慎，部分市场参与者急于兑现利润。基本面走弱，供给压力显现，期货维持相对高价格、较小贴水，价格承压明显，迟来的旺季需求增量成为行情的焦点，钢材期现向上需要足够的需求拉动。

“黑色产业链目前的库存结构呈现出两头小中间大（钢厂和终端库存低、贸易环节库存偏高，按照农历春节时间轴比较，螺纹社会库存累积已远超历史同期）的状态，换句话说，钢厂相对理性把压力全甩给贸易商，贸易商基于强烈的旺季需求预期大量冬储，大家都在等下游终端的节后补库。”混沌天成期货研究院院长叶燕武认为，钢材供需平衡表的评估要更加关注外部变量的潜在影响，需警惕旺季需求不及预期所导致的钢价调整风险。

“从房地产投资来看，整个2018年的房地产投资大概率是要低于2017年的。”韩飞表示，据了解，去年冬季工地回款普遍状态不佳，这或会导致部分需求不能按时启动或者延迟启动。库存压力较大下，如果宏观预期不能形成提振，预期落空将有可能转化为情绪共振，就像2017年的3月份，3.17房地产政策出台后，宏观看空预期加剧下盘面形成了将近600点的回调。

煤焦强于成材，成材优于铁矿

“从现货基本面来看，煤焦的基本面要好于成材，成材要好于铁矿。所以一旦发生需求预期落空的情形，铁矿石将首当其冲被作为空头配置。”韩飞表示，从套利的角度来看，市场对各品种的强弱预判普遍在基差中反映较为充分，市场有效性很高，依据品种基差进行对冲套利的难度也明显加大。短期可关注铁矿5-9反套带来的波动率机会以及动力煤季节性9-1反套机会。

由于春季限产政策的出台再次打压了钢厂的补库意愿，铁矿石目前以跟随成材运行为主。一方面，经过春节期间的消耗，节后钢厂进口 矿库存可用天数大幅回落至 25 天，表明限产预期下钢厂主动补库意愿不强，以消耗原有库存为主；另一方面，港口高品位矿占比回升，但港口高低品价差仍维持高位。韩飞认为，铁矿石独立上涨的动力明显减弱，重新跟随成材而动。技术面上，铁矿受阻 556 回落，目前回调继续中，关注下方 510、 503 支撑。

Mysteel分析师费斐表示，焦企目前出货顺畅，库存压力较前期虽有缓解，但当地钢厂焦炭库存普遍高位，且首轮提涨至全面落地较之前周期性较长、难度性较大，焦企看涨心态开始转弱。下游钢厂方面，短期采购多以刚需为主，无补库需求，市场成交整体维持平稳。后市焦价上涨动力略显不足，近期或将保持平稳运行。

夏学钊对螺纹钢后期的走势持谨慎偏多态度，提醒投资者在关注需求恢复情况的同时，也要关注环保政策的变化。他认为，若环保限产范围扩大，则供应端因素可能成为推动市场上涨的核心因素。毕竟，库存的消耗不是仅仅只能靠需求上升来完成，也可以通过供给下降来完成。