来源：格上研究中心

【私募数据】 “马太效应”凸显，百亿级私募收益与新品发行量均居行业首位

【调研动向】私募调研热情持续下滑，“小天鹅A”与“新北洋”备受关注

【周度业绩】管理期货业绩优异，股票策略分化严重

【行业动态】外资私募积极筹备首只产品，专注基本面投资；风格转换仍有难度，私募继续看好白马蓝筹；完善内部治理，推动私募基金行业专业化发展；17家私募机构疑似失联，前海旗隆在列

【市场观点】暖流资产：最坏的阶段已经过去，关注低位价值股；翼虎投资：机构博弈使白马同涨跌，美国税改或倒逼中国减税；泓信投资：积极因素逐渐显现，周期板块有望继续维持强势；星石投资：税改对A股影响并不大，政府有望通过减税对冲压力

【备案数据】本周新备案证券类产品309只，无新备案私募管理人

一、行业数据：“马太效应”凸显，百亿级私募收益与新品发行量均居行业首位

今年以来，监管层频频出台私募行业相关法规制度，近期人行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。《指导意见》规定了合格投资者门槛，明确了私募杠杆比例，限制了多层嵌套和通道业务等，对私募行业有着深远影响，可以说今年私募行业又经过了一轮洗牌。在强监管下，格上研究中心发现私募基金的发行热情却在不断走高。基金业协会备案数据显示，截至2017年12月4日，11月份私募机构共备案新产品1528只，创今年以来的新高，环比上月增加了52.95%。

新品发行数量和规模、成立时间成正比，私募行业现“马太效应”

在发行热情高涨的情况下，格上研究中心发现，行业内分化现象依旧非常明显，大体上，规模越大、成立越久的私募机构今年以来平均新发证券类私募产品越多。

规模方面，据格上研究中心统计，百亿级以上的超大型私募今年以来平均每家机构新发产品12.34只，50-100亿的大型私募平均每家发行6.92只，而管理规模10亿以下的私募中，平均每家发行量仅为1.15只。由此可见，越大型的机构今年发行产品数量越多，强者恒强，私募行业逐渐呈现“马太效应”。

格上研究中心认为，私募机构的管理规模为其市场认可度的主要表现之一，而市场认可度与其投资能力、风控水平等息息相关。当然，除了对机构的认可外，今年以来大中型私募机构优异的业绩表现也是吸引投资者的主要因素之一。格上研究中心数据显示，今年以来，大中型私募旗下产品额平均收益也大幅跑赢小型私募机构。

从时间的维度来看，格上研究中心发现，私募机构成立时间和今年以来的发行数量也呈现一定的正相关性。其中，成立5-10年的私募机构今年新发产品最多，平均新发证券类私募产品1.93只，而成立时间在一年以内的机构今年平均新发产品不足1只。格上研究中心认为，成立时间较久的老牌机构由于在行业内已经建立起良好的品牌和口碑，且他们大多都经历过市场牛熊转换的考验，风控和合规体系也更为完善，在监管趋严的情况下，这些机构更容易被投资者认可，而一些新成立的私募机构则有待市场和监管的考验。

收益和规模形成共振，百亿级私募发行量居前

格上研究中心数据显示，今年以来，新发证券类私募产品数量在15只以上的百亿级私募机构有11家，其中，合晟资产、高毅资产、映雪投资和景林资产是今年最“高产”的百亿级私募，今年以来发行数量均在30只以上。值得注意的是，今年景林资产、高毅资产的业绩表现也尤为亮眼，二者今年以来旗下产品平均收益均超过50%。此外，王亚伟的千合资本今年也成立了9只证券类私募产品。

二、阳光私募机构调研动向：私募调研热情持续下滑，“小天鹅A”与“新北洋”备受关注

本周市场走势不温不火，存量博弈特征明显。沪深300下跌2.58%，上证指数下跌1.08%，沪指险守三千点，创业板止跌收阳，上涨1.23%。分行业看，前期涨幅明显的白酒、家电、保险行业继续回调，钢铁、煤炭、建材板块整体表现居前。本周私募机构共调研45家上市公司，环比下降45.78%。

板块方面，本周创业板与中小板关注度持平，各占35.56%。行业方面，电子行业依旧受到最多关注，本周有8家上市公司被调研，其次是医药生物行业，有6家上市公司被调研。

格上研究中心发现，本周个股“小天鹅A”与“新北洋”最受私募机构关注，参与调研的私募数量各为10家。据格上研究中心了解，小天鹅为中国洗衣机行业龙头，2014年到2017年间公司市场份额提升约7%，与海尔形成双寡头竞争格局；公司电商渠道增长较快、滚筒及干衣机品类涨势强劲，让其备受机构关注。而“新北洋”目前重点发展金融、物流行业类业务，致力于成为国内领先的行业信息化、自动化、智能化解决方案提供商，由于企业主营的金融、物流行业系列产品销售保持良好增长，使得公司引来不少私募机构的关注。

三、阳光私募周度业绩表现：管理期货业绩优异，股票策略分化严重

上周各大指数宽幅震荡，上证综指下跌0.86%，创业板指下挫幅度最大，达2.79%。分行业看，有22个行业出现下跌，仅6个行业上涨，其中大消费行业调整较多。领跌的三个板块为食品饮料、电子元器件和医药，周期股表现较好，银行、有色金属、煤炭股涨幅居前，涨幅分别为3.04%、2.45%和1.74%。

从各策略业绩表现来看，上周（2017.11.17-2017.11.24）各策略业绩普遍表现不佳，平均收益为-0.63%。其中，管理期货大幅领先其他策略位居榜首，周平均收益为0.61%，也是唯一一个获取到正收益的策略。受市场回调影响，股票策略排名最后，但是绩优产品收益1.75%，仅次于管理期货，说明同策略中业绩分化较为严重。

四、阳光私募机构最新市场观点

1）暖流资产：最坏的阶段已经过去，关注低位价值股

• 市场方面，短期调整中枢已经探明，基本上落在3300点的整数关口，这一关口同时也是120日线的位置。从本周三次触碰3300点随后弹起的表现来看，短期市场将围绕这一点位进行震荡，向上和向下的空间都不大。

  
  

• 风险方面，在大资管政策落地之后，后续面临着各个实施细则的发布，政策风险仍未完全消除。此外，利率和流动性风险剧烈发酵，长端国债和国开债收益率分别逼近4%和5%，通胀回升和增长回落成为短期经济的主要缩影，这都对于A股市场估值是系统性冲击。

  
  

• 整体上看，短期市场风险仍未消除，但是最坏的阶段已经过去，逐渐布局具备估值切换潜力的低位价值股，比如金融和周期，对于前期已经处在高位的消费类和科技成长类个股要谨慎，等待回调之后布局。

2）翼虎投资：机构博弈使白马同涨跌，美国税改或倒逼中国减税

• 年底绝对收益类大机构调仓换股所引发的调整，虽然来得很猛烈，但调整的时间也是极为短暂。由于保险、社保基金集中持股的风格，白马股在上涨周期集齐万千宠爱，在下跌过程中也必然是受伤最大。机构博弈时代，短期博弈的只是价格，对于品种选择上相依旧聚焦核心资产。

  
  

• 关于特朗普税改，对于中国来说，美国税改很可能是个倒逼机制，促使中国政府推出相应的减税措施，包头地铁事件就是个启发，政府很可能会适当减少投资，减少赤字为下一步减税作准备，一旦中国也开始减税，股市一定最为收益。

  
  

• 对汇率影响方面，针对美国减税而带来美联储加息次数的增加，美元加息到3%之前人民币都不会有太大贬值压力，只要汇率稳定，国内流动性都会比较主动。即使美国加息频率加快，人民币资产在全球还是最有吸引力的资产之一，回报率在全球还是最高的，不用太过担心资本的流出。

3）泓信投资：积极因素逐渐显现，周期板块有望继续维持强势

• 宏观经济层面，美国税改将对美国及全球经济产生比较深远的影响。减税将会促进经济的名义增速上升，名义增速的提升将会增加潜在的通胀压力，会促使美联储以更快的节奏加息，吸引资金回流美国，短期内将对新兴市场造成一定的压力。但新兴市场也将受益于美国经济提速后的需求外溢，美国国内的财政压力较大，减税必然进一步加剧政府赤字，这会对政策最终落地后实际执行的效果形成制约，美元的强势也很难维持，真正应该警惕的是特朗普政府贸易保护主义的倾向，以及由此可能带来的各国在税收、贸易等上的恶性竞争。

  
  

• 股票市场方面，积极因素逐渐显现，周期板块逆市上涨。在基本面趋势并未发生根本变化前，更应该利用市场波动的机会为未来布局，而近期钢铁、建材等行业需求表现出了超季节性的韧性，这与之前的市场预期有较大的预期差，短期的供需紧张的局面使得价格再次大幅上涨，不少行业的盈利水平也创下了年内的新高，在基本面与资金面的共同作用下，周期板块有望继续维持强势。

  
  

• 债券市场方面，考虑到经济增速特别是投资增速的缓慢下行，短期将构成对债券市场的支撑，但是年底和春节前的资金紧张仍是对中小银行的重大挑战。展望未来一个季度，债券市场最大的挑战以及可能的机会来自于监管层对城商行/农商行同业存单的监管态度。

4）星石投资：税改对A股影响并不大，政府有望通过减税对冲压力

• 首先，时间上有较大缓冲，税改真正生效可能要到2019年；

  
  

• 其次，外资撤资的可能性较小。企业在考虑投资时，不仅仅要考虑成本端税收的情况，还要考虑到消费市场、劳动力成本、气候条件、交通运输等。我国拥有全球最大的消费市场、较为便宜的劳动力成本、便利的铁路运输等优势，国家对外资企业也有相应的税收优惠政策，因此，外资企业大规模撤资的可能性较小，人民币大幅度贬值的可能性也较小；

  
  

• 最后，我国政府可能采取对冲政策。公司判断，政府采用货币收紧的政策来进行对冲的可能性较小，货币政策依然是稳健中性，更有可能通过财政政策来进行对冲。事实上，我国已经在逐步推进减税计划，可以预见，未来减税将持续推进，减税政策一方面对冲了外部的压力，另一方面也推动企业盈利的继续恢复。

五、私募行业动态

1、外资私募积极筹备首只产品，专注基本面投资

今年以来，外资私募的积极动作备受业内关注，富达利泰投资、瑞银资管、富敦投资、英仕曼投资等外资私募机构先后在中国证券投资基金业协会完成备案登记。按照协会规定，这些外资私募将会在6个月内备案首只产品。据了解，这些外资在投资风格上偏向于基本面价值投资，以精选公司、长期持有为主。此外，外资私募纷纷招兵买马，搭建中国市场团队。

2、风格转换仍有难度，私募继续看好白马蓝筹

11月下半月以来，在白马蓝筹板块持续回调的背景下，A股主要股指与前期相比明显偏弱，而两市中小市值个股的活跃度则有所增强。多数私募认为，现阶段市场个股的结构性分化难以由“二八”向“八二”转换。整体来看，私募基金对于白马蓝筹的中长期表现仍持相对乐观态度。

3、基金业协会：完善内部治理，推动私募基金行业专业化发展

基金业协会会长洪磊在第四届中国私募投资基金峰会上发言称，要强化内控制度要求，切实防范利益冲突。实践中正在逐渐清晰不予备案的相关情形，比如，对违法违规开展金融机构持牌专营业务或者不符合协会自律规则的产品，如进行直接借贷、民间借贷、P2P、众筹投资等，或直接购买商品房出售获取差价等的，不予备案。

4、17家私募机构疑似失联，前海旗隆在列

12月1日，中国证券投资基金业协会公示了第十七批失联私募机构，深圳前海旗隆基金管理有限公司榜上有名。基金业协会表示，该17家私募机构应于公告发出后5个工作日内来函对公司经营情况及风险情况予以书面说明，逾期则被认定为“失联机构”。列入失联名录的私募基金管理人，满三个月未主动联系基金业协会并提供有效证明材料的，基金业协会将注销该私募基金管理人登记。

六、阳光私募行业数据：本周新备案证券类产品309只，无新备案私募管理人