银行增仓不力 险资增仓显著

　　2009年5月，银行托管量增加3119.77亿元，较上月少增1102.73亿元。考虑到本月新券净发行规模仅较上月减少217亿元，银行新增托管规模的明显回落预示机构增仓意愿减弱。

　　虽然银行托管规模延续上行态势，但在4月新增规模创2008年3月以来新高后，5月增持力度显露趋弱迹象。除外资银行与信用社新增托管规模延续上升态势外，其余机构的新增托管规模均出现不同程度的回落，全国性商业银行与城市商业银行最为显著。

　　2009年5月，基金与险资分化加剧。基金托管量下降579.05亿元，较4月少减60.63亿元，其减持规模已连续3个月下降；险资托管量则在连续下降5个月后，首度出现回升，当月托管量上升203.61亿元，考虑到5月净发行规模低于4月，险资增仓力度显著增强。

　　从券种选择看，银行体系增持了包括国债、各类政策性金融债、企业债、短融及央票在内的所有券种，基金减持了企业债与国开行金融债以外的其余券种，险资则减持了短融、企业债及央票以外的其余券种。各类机构对于企业债的青睐可见一斑。

　　在各券种存量中，除企业债占比略低于险资外，银行依然握有其余券种的绝对话语权；保险机构持有的企业债占比虽然仍居各机构之首，但已连续下降3个月，而其持有的短融占比则连续上升4个月，并创2007年4月以来新高。

　　2005年8月至今的历史数据显示，保险机构短融托管量余额与CPI同比涨幅呈负相关(相关系数为-0.715)，2008年5月CPI见顶回落以来的12个月内，短融托管余额仅有两个月下降，而自2009年2月以来，短融品种更是成为保险机构唯一持续增仓的券种。保险机构在配置上持续偏好信用品种中流动性好、久期短的短融，一方面反映了其对于债市的谨慎态度，另一方面亦是基于其对于短融信用利差持续收窄的预判。2006年12月至今的历史数据显示，1年期AAA级短融与国债的日均利差与当月CPI同比涨幅呈正相关(相关系数为0.71)，即CPI回落往往伴随着短融信用利差的收窄，相对于无风险利率品种而言，短融具有更佳的交易机会。考虑到目前CPI虽然仍处于负值区间，但同比跌幅逐月收窄，未来短融利差下降的空间日趋有限。从近两月的日均利差表现看，反弹态势亦较明显，而保险机构短融托管量虽然延续上升态势，但升幅放缓，亦显示短融对于保险机构的吸引力趋弱。

　　银行偏好国债 险资偏好企业债

　　2009年5月，银行的国债净认购在其一级市场认购总量中占65.4%(较市场水平高6.2个百分点)，金融债占21.8%(较市场水平低1.1个百分点)，企业债占12.9%(较市场水平低5个百分点)，显示银行体系对国债的配置力度较强。

　　保险机构国债认购占比达7.9%(远低于市场水平51.3个百分点)，金融债占比达2.38%(远低于市场水平20.52个百分点)，企业债占比达89.8%(远高于市场水平71.9个百分点，可能与本月发行的企业债中长期品种占比高、符合保险机构配置需求有关)，显示保险机构对企业债的配置力度显著高于市场水平。

　　基金的国债认购占比达24%(低于市场水平35.2个百分点)，金融债占比达29.72%(高出市场水平6.82个百分点)，企业债占比达46.3%(高出市场水平29.4个百分点)，显示基金对于企业债与金融债的配置力度较强。

　　机构一致增持企业债

　　2009年5月国债到期1111.2亿，农发行债到期131.5亿，进出口行债到期130亿，国开行债到期100亿，国债与企业债均无到期。推算结果显示，本月银行在二级市场上增持了国开行债139.24亿与企业债47.6707亿，减持了国债124.48亿；保险机构在二级市场增持了企业债9.81亿；基金在二级市场增持企业债4.41亿，增持国开行债18.17亿，减持国债121.66亿。

　　银行体系、基金与险资在企业债配置方面风格趋同。在一、二级市场同时增持企业债，且一级市场净认购规模高于二级市场增持规模，显示机构一致看好企业债，并以一级市场为主要配置渠道。