来源： 郇公弟债市圈

金融是实体经济的血脉，

为实体经济服务是金融的天职，

是金融的宗旨，

也是防范金融风险的根本举措。 

近两年，主要以央行牵头的应收帐款文件频频出台，背后可见党中央对此政策的重视。盘活核心企业应付账款可谓一箭三雕：1、化解中小企业融资难、融资贵，借助核心企业信用向上下游延伸；2、解决央企、核心企业降杠杆压力下的资金紧张，供给侧改革向需求侧传导；3、依靠应收账款开展证券化，皆以发展直接融资市场。

政策声声急，但两年来市场的反应却是一般。原因之一是央行在监管体系中尴尬的地位，对银行、券商、信托、基金等都是隔山打牛，金融机构受限于强监管，对新的路径指引视若无睹。其次是机构抓手，应收帐款的专业性和供应链的长链条，要求保理等专业机构介入。

我国应收账款市场有多大？

一个被广泛引用的数据是统计局的“规模以上工业企业应收账款净额”，目前10万多亿的统计额存在巨大误导：

1、净额概念在三角债、供应链环境下被大大缩水；

2、工业企业未包含政府平台、金融机构、服务业、农业等，这些机构的应收账款不在少数；

3、应收账款的主要压力在中小企业而非规模以上企业。

粗略估计，我国应收账款市场总规模应当在百万亿级别。

应收帐款、存货、预付账款，都是企业流动资产中可用于融资的部分。以2012年时点数据为例，存货、应收、预付比例大致为6：3：1，存货占比最大。

在整个产业链中，中游产业无疑处于夹心饼干的窘境。一方面对下游行业的应收账款高企；另一方面对上游行业的应付无法加码，现金流最为紧张。建筑、电子、物流、机械、医药等行业都是重灾区。

虽然互有交叉，但债市AAA及AA+评级企业、股市500亿元市值以上企业、总收入500强企业等几个名单，应当是我国经济体系的“核心企业”。

考虑到“实体经济”，剔除政府平台和金融机构，AAA及AA+企业的应收账款，应当是最具开发价值的。

从wind平台提取数据显示，剔除政府平台公司及金融机构，主体评级AA+以上公司共1038家，其中AAA以上380家，这是一个庞大的群体。

这1000家核心企业应付账款总额超10万亿，其应付账款的直接欠款对象，便是数以万计的上游中小企业。同时数据显示，其应收账款超5万亿，仅为应付账款的一半，说明其对下游的占款能力超强，在产业链中处于强势地位。

“给我一个支点，我就能撬起地球。”在每一个供应链条上，从原材料到配件商到品牌商，再到分销商、零售商，只有找到最具竞争力、最高信用等级的“核心企业”，再通过确权、差补等增信手段，将整个链条的应收、应付、存货等逐步盘活，即为“资产证券化”。

相信对于不少资金方而下，这些核心企业的资产都是可遇而不可求的。但正是这些核心企业，每一家都有数百亿的应付账款。以这些机构资产为标的组成的应收账款池，正是腾讯金融参与应收账款市场的切入点。

对于供应链金融的市场风险、利率风险，在当前环境下存在天然优势。从上下游企业获取核心企业应付账款、差补应收账款等，利率在6-15%不等，与AAA级资产成本之间有数百个点差，足以应对相当市场风险的压力测试。

风险、成本、效率，金融的三角困境，果真能在供应链金融中获得完美解决？随之产生的问题是，任何一条产业链的融资金额都是庞大的，任何一家金融机构如果开发某条产业链的需求，一是没有足够的资金满足产业需求，二是也必然造成行业风险的积聚。而在此情况下，资产证券化就是硬币的另一面。通过不同行业的池打包、再分层，将风险最终在不同资金方之间再分配，最终实现资产与资金的最佳配置。

在当前金融体制下，银行着力满足企业固定资产的抵押贷款需求，债券市场满足核心企业的信用贷款需求，两者仿佛都已做到了极限，也并未满足金融体系的资金需求。控制间接融资规模，发展直接融资市场，另一个支点便是企业流动资产科目的金融化、证券化。直接融资市场可否担此重任？

节点与连线，是链接产业链的基本要素。最终产业链的融资，就像化学中的原子与键，是由不同的企业与资产类别组成的。最终产业链的解构与重构，目的是形成更有效率、更低风险、更低成本的实现产业链融资。

相比于上百万亿的供应链金融资产，我国仅完成两三万亿的资产开发，原因之一是供应链金融的专业性，之二便是资金方的风险集中悖论。这两点的解决，是开发供应链金融资产的必要条件。

腾讯金融进军供应链金融市场，打造专业级的资产管理平台，专注于依托核心企业开发万亿级高信用产品市场。在理财通市场上，已完成200多期、50亿供应链资产的开发，后续加入产业基金与银行资金，将撬动更大的市场。

传统的供应链金融模式，还无法解决行业核心问题。选择强产业链、多产业链，加之强金融科技，是最终解决供应链金融难题的出路所在。

北金所作为央行系交易市场，是第一家主动提出要打造应收帐款生态圈的交易所。腾讯金融作为BATJ金融的后发者，将核心企业供应链金融作为翻身战，这一市场迎来战略级玩家，后续发展可期。

北金所模式的亮点，一是立足核心企业和银行主承，这体现了务实性，便于宏观上控制风险；二是引入操作风险评估服务机构，即保理公司，这是撬动应收帐款市场的支点。

腾讯金融的方案，一是依托金融科技，控制供应链金融的操作风险；二是整合各个资金方，开发千亿、万亿级潜力资金，系统解决劣后、夹层、优先级资金。

腾讯金融的长项在于金融科技，目的在于解决供应链资产方与资金方对接的操作风险。

在将AAA级企业的应付账款资产标准化之后，再通过保险担保机构增信，成为面向合格投资人和一般投资者的产品。200期50亿资产的历史表现零预期、零违约，也正体现了其信用风险、操作风险、市场风险控制的成功。信用风险依靠高评级企业、操作风险依靠金融科技、市场风险依靠高利差。

总而言之，应收账款资产证券化以核心企业信用为支点，足以支撑起数千亿、上万亿的市场。在央行的推动下，有着腾讯金融以及各大重量级金融机构的参与，这一市场将迅速爆发式成长，成为金融解决实体经济难题的典范。