来源/经济日报 记者周琳

北京时间6月21日凌晨4点30分，美国明晟指数公司（MSCI）宣布将A股纳入全球新兴市场指数体系，这意味着A股第4次MSCI“大考”终于成功过关了。

MSCI计划初始纳入222只大盘A股，基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。这对于纳入的股票构成直接利好，同时利好券商股，而大盘指数大涨也将带动中小创股票的活跃。

6月20日摩根士丹利资本国际公司（MSCI）网站

中国证监会新闻发言人张晓军表示，证监会赞赏MSCI做出这一决定。A股纳入MSCI指数，这是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。我们对此一直是乐见其成。中国资本市场必将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。

张晓军认为，A股纳入MSCI指数，对中国资本市场的改革发展既是机遇，亦是挑战。我们将始终坚持市场化、法制化、国际化的改革方向，促进中国资本市场稳健发展，切实保护各类投资者的合法权益，不断提升市场服务实体经济的能力和国际影响力。

中国证监会将会同相关各方，进一步完善境外投资者投资A股的相关制度和规则，便利境外投资者通过包括跟踪MSCI指数在内的多种方式投资A股。

下面，小编用大白话，为你解读A股成功纳入MSCI新兴市场指数的全过程。

就算是小白也没关系，轻松读懂 so easy！

资本市场有四大功能：融资、投资、经济晴雨表和资源优化配置（并购重组）。在这四大功能中，指数投资是经济晴雨表的重要表现，可以说某地资本市场的主要股指是反映股市运行情况的主要标尺。比如，A股市场的沪深300指数，属于成分指数，沪深两市具有代表性的部分股票的市值作为标的而编制的指数，被选择的公司一般具有市值大、交易量大、业绩良好、业务稳定的特点。被成分股指数选中，一是意味着成份股的市价总值能够占在指数划定范围内全部股票市价总值的相当部分；二是意味着成份股价格变动趋势能够反映股票市场价格变动的总趋势。

白话说，A股市场发展够好，上市公司市值够大，代表性够强，才可能被MSCI这样的知名指数供应商看上。再说得直白一点，与强者牵手，自己也得有两把刷子。

纳入全球知名投资指数，一方面意味着从微观上A股部分上市公司受到机构投资者、共同基金、投资银行、交易经纪商、交易所、投资顾问及金融媒体的。

通俗地说，纳入MSCI新兴市场指数，至少说明A股市场受到全球投资者广泛关注。从经济晴雨表的角度，也说明海外投资者对中国经济的长期看好和坚定信心。这个MSCI新兴市场指数之所以倍受关注，主要是因为它是国际上使用范围最广的一个指数之一，很多指数基金都是盯着这个指数来配的。一些外资在选择全球配置的时候也会参照MSCI指数的成分股来进行配置，所以投资者对它的关注度非常高。现在外资配中国的股票，90%左右配的是港股，只有10%左右配A股。除了在市场开放程度不同之外，A股不在国际指数里面也是一个原因。一旦A股能够纳入MSCI指数，哪怕是一小部分纳入，可能都是一个比较重要的信号，很多外资就会加大对A股配置的比例。

如果把股票投资指数比作架设在各个市场、各个上市公司之间的桥梁，那么MSCI指数公司就是高级桥梁制造商，MSCI新兴市场指数这座大桥，不但连接全球主要新兴市场，而且连接机构投资者、共同基金等长期资金大户。

建立于1969年、总部设于纽约的美国明晟公司（Morgan Stanley Capital International）的简称MSCI，目前是全球最重要的指数公司之一，编制数百种全球各个市场的指数，被大量国际机构投资者作为投资基准并跟踪，旗下建立了MSCI指数、Risk Metric风险管理系统、Barra股票组合分析系统等品牌。MSC有约50年历史，涵盖23个发达市场、23个新兴市场、23个前沿市场及其他10个独立市场。全球投资组合经理最多采用的基准指数，客户主要包括大型机构投资者、共同基金、投资银行和交易经纪商、交易所、投资顾问及金融媒体等。在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的，分成price、gross、net三种数值。

图片来源：每日经济新闻

通俗地说，MSCI绝对是指数“桥梁制造”领域的豪门。它制造的这些“桥梁”一方面带动了独立区域、跨区域、跨市场的资本市场开放发展，另一方面，也让MSCI自身凭借独特的“架桥”本领，在全球指数投资领域拥有较大的话语权。什么时候造桥，造什么桥，是否造桥，造桥需要纳入哪些市场，带谁玩，不带谁玩……这些问题以往基本都是MSCI大佬们说了算。

A股成功入摩也从一个侧面反映出，随着中国股市体量的增大、话语权的增强，MSCI这样的大佬不能一味坚持用自己的“审美”去测评A股，而需要考虑如果不把A股纳入MSCI，自己指数的代表性和完整性有失真风险。

豪门一般都是大家族，MSCI也不例外，中国A股这次想入住的也只是其中一枚中型指数——MSCI新兴市场指数。MSCI新兴市场指数于1998年推出，涵盖了23个新兴市场、涵盖5个美洲市场，10个欧洲、中东和非洲市场以及8个亚洲市场。此前三次A股暂未被纳入其指数范围，但通过在香港上市的中资股，MSCI新兴市场指数给中国内地的权重约为23.89%，排名第一。此外，在MSCI新兴市场指数中，权重占比第二为韩国（15.56%），权重占比第三为中国台湾（12.37%），涵盖了835只股票，金融、信息技术、可选消费占比最大，分别为27.4%、20.69%、9.8%。三星电子、台湾积体电路以及腾讯控股是指数内三家最大的公司，分别占比为3.49%、3.41%和2.91%。

2014年至2016年间，A股曾三次向“豪门”MSCI摆明了心意，但是一直未得偿所愿，一次是2014年6月，一次是2015年6月，最近一次是2016年6月，不过这3次都将A股继续保留在审核名单中。有人曾说，MSCI认为A股是块璞玉，需要细心雕琢。

A股做了啥准备呢？前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，过去3年，A股没有成功纳入MSCI指数，主要原因是A股市场存在一些问题，比方乱停牌、信息披露不健全、外汇管制比较严等，造成A股市场没有冲关。现在确实有了一定的改观，但是改观的程度有多少，这个要看明晟公司的评估。

招商基金国际业务部总监、招商资管（香港）有限公司总经理白海峰分析，A股此前未能纳入MSCI指数，主要存在如下四个方面的问题：

第一、资本的流动性，由于我国资本账户并未开放，外资投资A股市场需要通过QFII和RQFII渠道。根据外汇管理局的相关规定，资本进入需要获得外管局的批准；从赎回和汇出要求来看，QFII不能超过上一年度净资产的20%。这意味着外资存在资本流动的限制，这将使得资本面临较高的风险。

第二、证券的流通性和流动性，中国市场停牌制度在修改前制度性安排不够完善，给投资者对证券的流通性和流动性的判断造成一些困难。对于被动跟踪指数的投资者来说，证券流动性判断的困难意味着流动性风险较高。

第三、投资收益权的界定，由于投资收益权在名义持有人和实际持有人之间的规定并不明确，这也是阻碍国际资本进入中国市场的重要因素。

第四、金融工具开发的便利性，由于MSCI是重要的指数，国际投资者在指数基础上开发大量的金融工具。根据中国交易所的规定，相关金融工具是需要得到交易所的批准。这也是A股纳入MSCI的重要障碍。

杨德龙表示，这次纳入的提交方案和去年相比有比较大的修改，主要是两点：

第一是先把缩小纳入股票的范围，主要是沪港通和深港通纳入MSCI指数；

第二是降低A股在指数中的配置比例。通过这两次修改，大大地提高了成功纳入的可能性。有媒体把这次纳入考核叫做A股市场的冲关MSCI第四次大考，把它叫做大考确实听起来很紧张。

大家应该放宽心态来看，前几天监管层在会议上表示，我们要放平常心来看，无论今年A股是否会被纳入MSCI指数，今年中国A股市场的改革都不会改变。任何一个国际指数如果缺少A股都是不完备的，因为A股市场的总市值来看仅次于美股市场，市场成交量巨大。而MSCI指数作为一个国际指数忽略A股这么大的一个市场肯定是不合理的，但A股确实也存在一些问题，但这并不能成为把A股排除在全球资本市场的一个理由。

华夏MSCI中国A股etf基金经理荣膺认为，长期来看行为更加理性，定价效率提升。几类境外资金的行为特点：退休基金：大规模买入持有，只买绩优股；以新兴市场或大中华区域为主题的共同基金，会较为积极投资，但不追高杀低。整体而言投资行为更为理性，会看估值、盈利能力和成长性。台湾市场的经验是，纳入后估值因子、低波动率因子表现较为突出。

图片来源：每日经济新闻

从韩国、台湾经验看，纳入MSCI后市场的表现，对股价有推动，龙头股受益更明显。1992年1月韩国股市正式向外国投资者开放直接投资，1992年MSCI对韩国成分股取其总市值的20%纳入指数，KOSPI指数25个月累计上涨151%。台湾市场1996年3月开放一般境外法人及自然人直接投资证券，1996年9月台湾纳入MSCI新兴市场指数，市值权重限制50%，股市涨幅55%，2002年6月逐步放开到100%，股市涨幅52%，不排除其中有台湾本身经济基本面向好等因素，因为台湾是到2003年才放开QFII制度，QFII在各金融市场的资金流入才明显提升的。尽管如此，MSCI纳入本身还是留下了外资进入台湾市场的痕迹，比如2002年的上涨，当时表现最好的是受政策刺激的基建等板块，电子类股票仅上涨37%，但是电子板块的龙头股，台达电、弘海等，仍然录得了100%以上的涨幅，这与境外资金推动不无关系。因此可以借鉴到A股市场的情况是纳入后各板块的龙头股将受益更明显。

九州证券全球首席经济学家邓海清认为，第一，A股加入MSCI对于中国股市的意义，类似实体产业2002年加入WTO，是中国股市开放走向国际化的重要标志之一。第二，该事件表明国际资产管理机构对中国资产的未来信心，特别是人民币汇率大幅贬值担忧的缓解和消化；也是国际资本对于近年A股市场坚持国际化、市场化、法治化取向改革的认可。第三，中国股市纳入MSCI对于市场短期资金影响有限，但是对于中国股市治理和投资中长期的路径依赖引导作用不可忽视，有利于中国股市长期健康牛的形成，走出中国股市暴涨暴跌的恶性循环。

但是也不要过于兴奋。总体看，是否被MSCI指数所接受并短期不会成为影响股市走势的主要驱动力。白海峰认为，对于纳入MSCI事件的分析侧重点应该更多放在长期影响上。从韩国和台湾在90年代纳入MSCI指数的经验来看，伴随纳入MSCI指数系列进程的是股市投资者结构的改善与国内散户平均换手率的下降。具体来看，纳入MSCI事件最显著的影响在于外资持股比例的上升，同时也能看到个人投资者所占比重在纳入MSCI后将明显走低；国内个人投资者换手率在纳入初期会出现抬升，而在完全纳入后则将长期处于低位；同时资本市场开放程度与QFII限制也将大幅改善。从这个角度来看，纳入MSCI与资本市场的国际化是相辅相成的，会产生共振作用的协同效应。

有85%来自于主板，从行业分布方面来看，主要来自于金融、地产、医药、汽车以及以传媒和计算机为代表的科技板块。从相对分布比例来看，潜在纳入标的中机械设备、化工、电器设备、轻工制造以及电子等中游行业的个股占比较低，而对大金融、大消费以及科技龙头则体现出明显的青睐。从市值与估值来看，潜在纳入标的主体集中于200-500亿市值、0-50倍估值的区间，而高估值和小市值的公司的占比较低。

白海峰认为，这样的安排体现了外资对流动性高、估值低、具有优良业绩基本面证券的偏好。以QFII为例，根据上市公司2017年一季度报，QFII持股比例在2%以上的个股具备以下特征：第一，市值分布方面，相对于A股整体的市值分布，外资明显更倾向于高配大市值股票；第二，QFII持股数量较大的个股集中在银行、家电、日常消费板块，基本为行业龙头股、蓝筹股；第三，QFII重仓低市盈率股票，大多围绕在10-20倍之间，分布上近似为10-20倍为峰值的钟形曲线。第四，ROE在10%至15%之间占比达到34%，ROE大于15的占比达到29%，体现出外资对于公司基本面的重视。