资产平稳扩张，盈利符合预期。资产规模平稳增长。截至2009年1 季度末，深发展总资产5219 亿元，较年初增长10%；贷款总额3194 亿元，较年初增长13%，其中一般性贷款增长6%；存款总额4007亿元，较年初增长11%。2009年一季度实现净利润11.2 亿元，同比增长12%，每股收益0.36 元，符合我们的预期。年化平均ROE24.1%。1季度净利差环比温和下降。净利差2.63%，环比仅下降2 个基点。净利差环比降幅不大，主要是1季度同业负债平均成本环比降幅较大。

     资产质量整体稳定，非应计贷款占比上升.截至1 季度末，不良贷款余额19.63亿元，较年初增加0.35亿元；不良贷款率0.61%，较年初下降7 个基点；不良贷款余额中77%的不良贷款发放于2005年以前。分类别看，主要是个贷和商业贷款不良率上升明显一些。拨备覆盖率由2008年底的105% 进一步提升至130%。但由于不良率基数较小，我们更加关注贷款准备金率，该比率1季度末为0.80%，应进一步提升。但逾期贷款中的非应计贷款占比出现 反弹。1 季度清收不良资产3.39 亿元，其中信贷资产收回3.35 亿元。

     1季度贸易融资业务环比企稳，不良率基本稳定。受金融危机影响，4 季度开始贸易融资规模有所收缩，1季度贸易融资规模趋于稳定。国内贸易融资仍是业务增长的主要来源。国际业务方面授信余额较年初减少了7 亿。贸易融资不良率0.07%，较年初上升0.02个百分点。

     中间业务收入增长平稳。手续费及佣金净收入同比增长30%，环比基本稳定。手续费及佣金净收入占比5.2%，同比提高0.98个百分点。相对稳定主要是基数较小，特别是受资本市场影响较大的代理业务手续费在手续费收入中占比很低。结算手续费收入同比环比均基本持平。

     维持审慎推荐评级。公司已核销不良贷款的清收将降低09年信贷成本的压力。略调整09/10 年EPS 预测为1.44/1.51 元，对应09 年的动态PE 和PB 为10.6和2.4 倍，PB估值偏高，维持审慎推荐评级。