整理:银行家杂志

对银行来说，另一条银行资管业务的风险传导，来源于结构性产品的“假股实债”。银行理财通过资管通道投向结构化产品的优先级，来实现保本收益。穿透来看，底层资产有上市公司的股票、也有房地产领域资产。但事实上，当底层资产出现风险或“通道”机构发生违约的时候，这部分收益并不能获得保障。

为防范金融风险，更好地发挥资产管理业务的功能，切实服务实体经济的投融资需求，银行资管将回归“受人之托、代客理财”的本源，用投资理念取代信贷理念，用分散风险、配置风险取代管理风险，构建全面的资产管理业务风险管理体系。

防范金融机构风险传导

在这一背景下，金融去杆杠、防风险已经在资管行业展开。

伴随央行维持资金面“紧平衡”，银行理财通过委外、过度加杠杆投向债市的套利方式难以为继。华创证券齐晟指出，2016年底，银行理财通过委外途径进入债券市场的同业链条受到明显冲击。

对银行来说，另一条银行资管业务的风险传导，来源于结构性产品的“假股实债”。银行理财通过资管通道投向结构化产品的优先级，来实现保本收益。穿透来看，底层资产有上市公司的股票、也有房地产领域资产。但事实上，当底层资产出现风险或“通道”机构发生违约的时候，这部分收益并不能获得保障。

2016年年中，《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》将银行理财资金通过券商这一“通道”的优先劣后结构化产品堵上了。然而，理财产品仍可以通过信托实现结构化投资。

“多重风险相互交织、相互传染的复杂局面是银行资管面临的挑战。加强全面风险管理体系，成为银行资管的重中之重。”业内人士指出，因为银行、保险公司、基金、证券机构之间相互关联，并与托管、定价机构、证券借贷经纪之间的密切联系，在大规模赎回或者市场出现扰动的时候，没有任何一家机构可以独善其身。

委外投资重视机构综合能力

为避免金融机构之间的风险传导，消除多层嵌套成为大势所趋。

在业内人士看来，未来，被委托投资机构再去投资其他资产管理产品，也就是资管机构充当“通道”的情况，将会被限制。但是，基于资产管理的特性，银行通过FOF（基金中的基金）、MOM（管理人的管理人基金）以及一层委外进行投资有其合理性。

“统一监管的目的在于，减少金融机构由于各条线监管政策不一致带来的监管套利。”齐晟指出。

这使得银行作为资管行业的大买方，银行对FOF、MOM及委外机构管理需求更加旺盛。

“在FOF和MOM中，银行理财资金对私募产品或私募资金管理人选择更加多元化，风险敞口得到分散。投资运作中的净值波动风险可以有效平抑，这使得风险在很大程度上降低。”业内人士指出，这可以满足一些银行理财高净值客户的风险偏好需求。

银行对于委外投资机构的挑选更加精细化。一位城商行资管负责人对记者表示，当前，银行委外投资主要是投向债市。而2017年债市的流动性管理更加复杂，需要选择优质的投顾团队。

“银行资管有非常大的热情，在资产证券化领域与其他金融机构合作。”另一位城商行资管人士对记者补充道。

“银行会从客户维度出发，积极挖掘信贷资产证券化、重组并购、国企改革、优先股等优质领域，破解表内外项目来源高度同质化、优质投资项目供给不足的困难。”一位大行资产管理部人士表示，由此推进资产管理产品从预期收益型向净值型转变，真正实现“买者自负、卖者尽责”，逐步构建以管理费用和业绩报酬为主要收入来源的盈利模式。

原标题：委外投资求变 银行资管严防风险传导

文章来源：上海证券报 作者：张玉

延伸阅读——

市场份额或向优质管理人集中

“由于滋生杠杆投资的低利率环境已扭转，并且CD、理财的发行规模也预计将被管制，因此银行委外业务乱象必将终结，行业将进入有序发展的新阶段，这将极度考验受托管理人的资产管理水平。”国泰君安研究所银行组近日发布研报称。

近年井喷的银行委外业务，除了让基金、券商、私募、信托等获益外，保险资管公司也得以分一杯羹。不过，在债市不确定性增加以及银行委外需求可能减少的趋势下，保险资管公司对银行委外资金的受托管理业务，也经历了从一哄而上到逐渐减缓的过程。

竞争万亿级银行委外

近年来，银行委外投资业务（包括自营资金和理财资金的委外投资）快速增长。国泰君安研报指出，委外投资产生的背景在于，此前规模扩张不受监管制约，可扩大盈利，吸引客户，于是部分中小银行大量发行同业存单和理财产品，产生大量资金需要投放运用，但自身缺乏相应的人才和技术。

而银行委外得以快速发展，在于银行和受托管理人均有“套利”动力。从委托机构银行来讲，有扩表套利冲动，同时央行以“利率走廊”的方式承诺向市场供应低成本资金，因此银行通过发行同业存单和理财募集资金，购买委外产品套利。而受托机构，则可以通过加杠杆和期限错配投资于债券，满足银行收益要求和自身套利需求。

其预计全市场委外业务规模在3万亿——5万亿元之间，投向以债券为主，占90%以上，另有3％-5%的权益投资。

快速增长的银行委外需求，让基金、券商、私募、信托乃至保险资管公司等资产管理机构，都加入到市场受托管理人的竞争行列。

“虽然看到机会，把这个业务作为重点之一了，但是市场竞争很激烈，单子很难拿到。”一位保险资管公司第三方业务负责人对《证券日报》记者说，全资管行业在竞争银行委外，保险资管公司去年也争相进来。

该人士称，这项业务一般由银行总行发起，设置准入门槛，委托给满足要求的几家管理人，基金公司、券商，再考虑保险资管公司的情况，大的银行会授权到分行。

争取这项业务的原因，除了套利外，还在于增厚管理费，千分之二为银行委外的市场一般管理费水平。

数据显示，获益于银行委外业务，银行系基金公司的资产管理规模迅速增长。截至2016年年末，资产管理规模前十基金公司中，已有4家银行系，同时14家开展公募业务的银行系基金资产管理规模达2.21万亿元，占113家基金公司资产管理总规模的近四分之一。

野蛮生长时代结束

而保险资管公司相对基金、券商、信托来说，风格更为稳健，在（预期收益率）报价上不占优势。上述保险资管人士称，“每家银行风格不同，有些银行更看重资金安全性，有些是更在乎收益。”

一般而言，银行会对受托管理人有收益率方面的考核要求，比如年化4.5%、5%等。各家管理人机构都要对收益率有一个报价，提供预期收益率，激进的可能报价较高，但是实际达不到。比如去年下半年债市剧烈下跌，很多管理人的实际收益率可能都达不到报价的收益率，“这时候，银行作为资金委托方就要来承担这个损失，具体是自行承担还是分担到客户身上，是银行要去处理的事情。”上述保险资管人士表示。

银行委外资金主要投向是债券，银行一般不会介入具体的资金投向策略，只是会对债券评级有相应标准，只要符合这个标准的就可以投资。

“尽管都愿意往银行委外业务上做，但是债市经历了下跌，让受托管理人的资产管理能力受到考验，加之银行的需求也是减少的，预计之后对这一业务的热情会有所降温，业务增长也会放缓。”上述人士说。

国泰君安研报预计，银行资金委外投资业务的野蛮生长时代已结束，委外的增量会显著回落，银行将会更加审慎地选择投资管理水平较高、风格严谨稳健的投资管理人。这也意味着，委外业务的市场份额可能会向部分优质管理人集中。对于真正管理能力出色，且与大中型银行业务合作关系良好的管理人，其委外市场的占比有可能反而会提升。

文章来源：证券日报 记者 刘敬元