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中国商业银行资产管理业务是在利率管制、金融脱媒、分业监管环境下逐步发展起来的一项具有金融创新性质的业务。从宏观角度看，资产管理业务可以推动经济结构转型、加速金融体制改革、改善社会融资结构；从中观角度看，资产管理业务可以推动银行业经营模式转型，构建银行业的新型盈利模式，增强银行业经营的稳健性；从微观角度看，资产管理业务一方面可以满足客户投资和财富管理的需求，另一方面可以保证银行向客户提供多样化的融资服务，提高社会资金的流动效率。因此，资管业务具有与银行传统业务完全不同的功能定位、运作规律和风险管理方式。本文拟探讨国内商业银行资产管理业务投资运作的现状、风险及前景。

一、商业银行资产管理业务概述

（一）资产管理的概念

资产管理是指对动产、不动产、股权、债权、其他财产权和资产组合进行委托管理、运用和处分，以达到保存、创造财富等目的的综合金融服务。资产管理市场诞生于基金业，之后，银行理财与信托业的快速发展使整个资管行业在短时间内取得了长足的发展。

商业银行资产管理业务又称银行理财业务，是商业银行发售理财产品筹集资金并按照产品约定进行投资运作、组合管理、信息披露、损益分配并提供其他理财咨询、受托投资、全权委托资产运作管理等服务的新兴业务，资产管理业务是目前商业银行核心业务之一，是商业银行将资金管理、投资组合管理和客户关系管理等融合后形成的综合化金融服务。

（二）商业银行资产管理业务种类

1、代客理财

指商业银行设计并发售理财产品筹集资金，按照产品约定进行投资运作、组合管理、信息披露、损益分配的理财服务业务，是商业银行最主要的资产管理服务模式。

2、代为推荐信托计划业务

指商业银行接受信托公司的委托，由商业银行选择合格投资者进行信托计划的推介，推介的信托计划包括集合信托计划与单一信托计划。在代为推介信托计划的业务模式下，商业银行负责信托计划的推介工作并向投资者揭示信托计划的风险。信托计划的投资风险由投资者自行承担。

3、受托投资

指商业银行接受客户委托，按照客户指定的投资目的及管理要求，履行投资和管理手续，收取委托管理费且商业银行不承担投资风险的行为。

4、资产管理投资顾问

指商业银行作为专业机构向客户提供专业化的投资理财咨询服务的业务模式，该模式下客户自主投资自担风险。

（三）商业银行资产管理业务特点

1、在表外运作和核算，不计入银行风险资产，从而不占用银行资本。

各种商业银行业务风险及占用资本情况比较如下：

2、依赖银行机构专业化的风险管理技术为客户创造风险收益的业务，具有知识、技术密集、创新水平高的突出特点。

从业务风险源上来看，商业银行资产管理业务存在的市场风险多源自于利率、汇率、商品、股票、信用、另类投资等价格变动不确定的市场；投资品市场价值的波动、市场指数变化及由选择权带来资产价值不确定性引起的的市场风险；理财客户申赎产品导致的资金流动性风险；员工操作中的道德风险；风险信用类产品资金投资客户可能违约的信用风险等。

从所需具备知识及操作工具需求上来看，商业银行资产管理业务需要市场风险、信用风险的计量、监测技术、系统；市场趋势分析、市场风险管理和工具；从业人员道德风险和操作风险监测理的体系；所发行产品的产品流动性风险监测管理的体系和工具。

从专业技术需求上看，商业银行资产管理业务需要量化投资技术、价值投资方法、衍生产品定价技术、套利交易技术等。

3、多市场多工具运作。

商业银行资产管理业务投资范围广泛，包括直接投资、信托计划、三种投资模式，从投资工具看，涵盖了利率、汇率、商品、股票、信用类产品及另类产品，具有多市场运作、多工具投资、多交易方式协同的典型特点。

商业银行资产管理业务投资运作流程：

4、综合化分层服务。

一是提供代客理财、投资咨询、代为推荐信托计划、投资顾问、融资顾问、受托投资、全权委托资产管理等各类服务。二是服务对象层次化，为私人银行客户、中高端客户、普通客户提供相应的理财服务及理财产品，享受不同层次的咨询及相关服务，相应形成了包括传统型、服务后跟踪型、结构多样型产品等资产配置体系。

5、财富驱动。

财富驱动是银行资产管理业务发展的基本动力。中国经济及居民财富规模的不断增长，出现了数量庞大并快速增长的高净值客户，推动了银行资产管理业务的快速发展。

二、资产管理业务主要机构类别

三、目前国内商业银行资产管理业务资金投资运作的主要模式

与国际先进同业相比，早期国内商业银行的资产管理内容则显得非常单一，投资对象也一般是收益较稳定的债券市场、基金市场。2005年商业银行理财产品只有直接投资这一唯一的投资模式。目前商业银行尚不能将资产投资于股权市场，因此商业银行的理财产品募集资金投向收益较低的债券市场、货币市场产品，其发行人民币型理财产品募集的资金主要投资于为国债、银行间债券、货币市场基金等固定收益类风险等级较低的投资工具。这些理财产品募集的资金和银行的自营资金是分科目操作，分离运作的。银行依靠自身的平台和渠道就可以完成一条线运作。

随着金融改革创新、资本市场发展的繁荣以及受利率的波动影响，理财资金投资方向不仅限于固定收益类工具而是更加的多元化。目前国内商业银行主要的理财资金投向主要包括直接投资、信托计划、QDII三种投资模式，从投资工具看，涵盖了利率、汇率、商品、股票、信用类产品及另类产品，具有多市场运作、多工具投资、多交易方式协同等区别于其他投资的特点。这种比例的变化和理财产品投资方向以及预期收益有一定关联。各种投资模式中预期收益由高到低分别为信托计划、QDII、直接投资。从标的资产上看，我国银行理财资金可广泛投资于货币市场、基金市场、债券市场、商品市场、外汇市场、黄金、石油衍生品以及非标准债权资产等。

（一）理财资金投资信托计划

银行理财资金投资信托产品有两种方式：其一是银行作为委托人，与信托公司签订信托合同将理财产品募集的资金设立为信托财产，或者将募集资金投资于集合资金信托计划。其二，银行作为投资者，将银行理财资金投资于一个给予收益权成立的信托产品，是商业银行委托信托公司，按照约定的合规资产投资配比、预期收益等要求进行投资管理的模式。这种运作模式系银行发行理财产品募集代客理财的资金投资于信托计划有融资需求的企业或项目，这是银行通道有限的产物。银行将资金委托给信托机构代为投资，一般投资于信托贷款或资本市场。

理财资金投资信托计划采用这样的模式，一是投资标的投向系由银行决定，项目风险一般可控；另一方面，信托公司拥有一批专业的资产管理人员和丰富的资产管理经验，能够管理好信托资产，这样银行在产品运行期间可以节省成本，提高自己收入的同时可以为客户带来更多收益。

在资金投资于信托贷款的模式下，理财存续期间银行将投资权益转让给信托公司或受托机构。首先，商业银行对融资客户进行信用评级评定和授信审批确定风险融资上限，然后通过信托公司建立信托计划，并设计理财产品，然后由银行发行理财产品募集资金。而后，由信托公司设立信托计划后，银行将募集的理财产品资金委托信托公司投资，投向与银行约定的投资标的。在理财产品结束或分红期时，扣除投资运用产生的费用、信托公司的管理报酬后，由信托公司将理财资金的本金和收益支付给银行。收取管理报酬后，银行再将理财资金本金和收益支付给投资者。

信托计划的另一个重要的投资方向是资本市场。银行通过信托公司将资金投向于股市、基金等这类股权产品，这样就不受分业经营的限制。例如新股申购产品，由银行与信托公司签订信托计划来实现运作，投资者不用自己操作，就可以获得来自股市的收益。通过这样的运作模式实现银行、信托公司、投资者三方多赢的局面。

银行和信托公司的合作模式中，银行将部分存量资产打包转移至表外的模式己被监管部门叫停，如今与信托公司合作的信托计划的模式将符合风险管理条件的项目设计为资产管理信托计划，这样依然可以提高客户忠诚度，不仅不占用资本金，还增加了中间业务收入。

（二）理财资金投资QDII

QDII模式是指资金投资境外证券市场的股票等有价证券的证券投资的模式。该模式事先必须经国内有关部门批准获得合格境内机构投资者资格。

2006年各商业银行开始发行投资模式的理财产品。银监会要求商业银行审慎经营，投资于境外固定收益类产品，如债券、票据等。但是由于此种投资模式产品投资市场比较适合低风险偏好的顾客，故涨幅有限，同时商业银行在投资前和结束时要进行购汇等交易，在汇率波动的情况下，QDII模式的投资承担了汇率风险，导致该投资模式的理财产品收益率较低。

随着汇率市场的变化，国内商业银行目前QDII产品短板在于缺乏自主研发。除了直接投资香港基金的产品，目前大部分的国内商业银行QDII都是向国际投买的，国内商业银行成为国外投行产品的分销商。同时，国内商业银行普遍缺乏专业的国际化投资研究团队，无法有力发展QDII的产品设计与发行管理，甚至一些银行推出的部分该类型产品因无法达到预期收益而提前终止。

（三）理财资金直接投资

商业银行理财资金直接投资一般是商业银行理财资金投资于银行经许可经营范围的债券、外汇市场及金融衍生品等可在银行间市场及证券交易所市场交易的资产。债券市场一直以来都是直接投资的重要部分，其比例迅速加大，其市场规模从2002年不到3万亿的存量，发展到2015年年末22.3万亿的规模。在社会融资结构中，信用债占比持续上升。债券是资产管理的重要基础资产，特别是对追求绝对收益的投资者而言，债券占投资组合的比例要明显高于股票，只有这样才能实现财富的稳健增长。

现在国内商业银行理财资金直接投资发行的产品一般是保本型理财产品。为了实现保本的目的，商业银行在理财资金投资运作时通常将资金组合配置投资，部分投资于固定收益类证券、存款等收益确定风险较小的产品以实现保证投资本金的目的，在保证收益覆盖的情况下另外一小部分投资于高收益高风险的金融衍生品，两种投向存在弱相关性，并可能获得超出预期的收益。