偏股基金仓位逼近牛市水平
从图2我们看出，2004年以来偏股型基金的仓位变化基本上与A股市场的波动情况同步。在2003-2004年A股市场反弹中，基金整体仓位的 高点出现在行情的高位。之后随着A股市场的调整偏股型基金的仓位明显下降。2005年随着A股市场的牛市到来，偏股型基金的股票仓位不断增加，2006年 牛市确立后一直在75%-80%的区间波动。目前的偏股型基金股票仓位已经到了2006-2007年大牛市时期的水平，后市基金仓位将如何演绎，基金是减 仓还是持仓？沿着中国基金业的历史足迹，我们从以下几个方面探寻基金下步的投资行为与动因。
基金仓位变动的历史轨迹
基金进行增值或减持的选择主要依据是经济基本面因素，从图2看出，2004年1季度基金股票仓位达到目前水平后选择了逐步减持。受到宏观调控政 策影响，固定资产投资在2004年1季度同比增长率达到47.8%的高位后开始回落，2004年2季度GDP同比增长率达到10.9%的高位后也出现小幅 回落。而同期出口、贷款、房地投资等多项宏观经济指标也同时出现回落。系统性风险来临，A股市场也随之出现大幅回落，基金仓位明显下降。2005年2季度 之后各项经济指标回暖，A股市场逐步进入大牛市，基金仓位明显上升。
2006-2007年间，基金保持了高仓位。2006年1-2季度在固定资产投资和GDP同比增长率增加，多项宏观经济指标回暖，A股市场正式 步入大牛市，基金仓位增加到接近80%的高位区域。2006年2季度-2007年3季度，固定资产同比增长率下降到25%-27%的区间震荡，出口增速下 滑，贷款增速保持稳定，而受到房地产投资、工业增加值等多项内需指标增长带动，GDP同比增长速度加快。同时受通胀预期影响，投资者入市积极，偏股型基金 规模迅猛发展就是一个重要表现。A股市场进入牛市最疯狂的阶段，这一时期偏股型基金保持了接近和超过80%的高股票仓位，基本上是其股票仓位上限的比重。 2007年四季度之后，国际金融危机叠加在中国经济调整周期上，无论是宏观经济指标还是A股市场都出现了快速回落，基金仓位也快速下调到2005年牛市启 动之初的水平。
2009年以来，A股市场展开持续反弹，基金仓位逐步上升至2006年水平。
路径选择一：
减持获利丰厚的行业和个股
对于宏观经济的短中期走势的判断，是影响A股市场反弹高度、基金是否继续增仓或保持较高仓位的最基本影响因素。
长城证券2009年A股策略报告认为：经济筑底回升的预期以及流动性的延续支持A股市场在2季度继续看高一线，但是估值的约束使得上行幅度较为 有限。而经济乐观预期兑现、累计涨幅过大造成的获利盘压力等将成为市场波动的诱因。此外，经济数据低于预期、IPO开闸等情景如果在2季度发生，市场将会 面临真正的压力。在良好的基本面预期下，市场估值中枢有望上移。预期2季度A股滚动PE估值在17-22倍间波动，对应上证综指2100-2700点的区 间。
目前上证指数已经接近2500点，正在逐步接近预测的2季度2700点上限区域，在经济基本面尚未明确转好，上市公司业绩对部分行业和个股仍有 较大压力，政策对市场影响的边际效应递减的情况下，股指的上涨空间难以过分乐观。短期的市场来看，流动性推动大宗商品期货上涨，进而带动有色、煤炭等资源 类股票上涨是本轮行情的主线，它们的做多决心对市场信心影响很大。技术上看，年线是历次熊市行情难以一次性超越的压力带。考虑到基金整体仓位已经达到大牛 市的配置水平，继续大幅增仓的空间不大。如果短期市场进入调整，基金减持获利丰厚的行业和个股的可能性大增。
路径选择二：
保持目前仓位进行结构性调整
基金在2006-2007年大牛市中，保持了高股票仓位，但在投资结构是有所调整的。牛市中寻找估值洼地的投资行为表现为板块轮动，基金在上一 个季度减持的行业，在下一个季度或由于行业本身仍处于快速成长期，其业绩高增长能力消化了高股价；或由于其它行业或板块的上涨使之成为相对的“估值洼地 ”，从而重新得到基金青睐。
证券投资基金无论在规模上，还是在投资理念上都对于证券市场有着重要的影响，基金增持的行业往往在当季或下一个季度会有较好的表现，反之基金减 持的行业在当季或下一个季度表现落后于行业指数平均涨幅。我们以2006-2007年大牛市中，证监会行业指数的平均涨幅作为行业指数的平均水 平：2006年1-2季度基金对防御性行业配置了较高的比重，以食品饮料、商业零售、医药生物、信息技术等行业为例，其涨幅普遍高于平均水平，只有基金配 置比重较低的医药行业涨幅较小；而对周期型行业减少了配置比重，其涨幅普遍低于平均水平。2006年3-4季度基金加仓了周期性行业，特别是金融、地产行 业的配置比重，其涨幅超过证监会行业指数平均涨幅，而受到基金减持的防御型行业涨幅向平均水平靠拢，甚至低于平均水平，只有配置比重较高的食品饮料行业高 于平均水平。2007年1季度题材股和成长股受到市场关注时，基金减持了周期性行业，其涨幅回到平均水平之下。2007年2-3季度基金再次增持周期性行 业，市场热点也重回蓝筹；尽管牛市仍在深入，防御性行业的整体涨幅回落到平均水平之下，2007年4季度才重新获得基金增持。基金行业配置比重的变化与行 业指数市场表现明显相关，一方面是行业估值和景气度影响了基金的投资行为，另一方面也体现出部分优秀基金灵活把握行业配置，通过主动投资获取超额收益的能 力。
如果基本面转好的迹象得以延续，基金或将保持目前仓位，进行结构性调整。减持涨幅较高的高估值行业，寻找相对的“估值洼地”或是基金近期的投资主线。资产重点配置对象可能为本：银行、券商、房地产、煤炭、石油化工、电力设备与新能源、建筑建材、机械等行业。
路径选择三：
基金或现分红潮
基金仓位较高时的另一个表现是进行分红。2006年-2007年大牛市中基金就出现了大规模、频繁分红。2006年187只偏股型基金分红 404次，平均每只分红0.21元。2007年243只偏股型基金分红371次，平均每只0.56元。2008年市场调整时基金分红大幅减少，303只基 金分红106次，平均每只0.09元，且三分之二的分红集中在上半年，实际上是对2007年实现利润的分配，同时也有通过分红兑现利润规避市场风险的因 素。
2009年以来随着A股市场上涨，基金投资收益增加，目前部分行业在累计了一定升幅后，估值水平已经不低，基金兑现部分或全部利润进行分红。一 方面可以通过分红让投资者享受到投资收益；另一方面也可以帮助投资者规避可能的市场或行业风险。但基金分红后基金净资产规模下降，仓位不一定下降。如果经 济基本面继续向好，基金仍可以持有一些具有相对安全边际的行业和个股。所以分红兑现利润也是基金降低仓位或者调整投资品种的一个选择。由此我们认为涨幅较 大的高估值行业可能面临基金减持压力。
上周部分开放式基金仓位测算结果
| 基金名称 | 基金种类 | 前两周 | 上两周 | 仓位 | 最新 | 测算
仓位 |
| 华夏成长 | 股票型 | 73.39% | 80.00% | 6.61% | 68.19% | 好 |
| 华夏优势增长 | 股票型 | 75.46% | 79.50% | 4.04% | 70.61% | 较好 |
| 华夏复兴 | 股票型 | 61.78% | 76.98% | 15.19% | 70.30% | 较好 |
| 国泰金鹰增长 | 股票型 | 73.18% | 69.36% | -3.82% | 65.66% | 好 |
| 国泰金牛创新成长 | 股票型 | 74.08% | 81.82% | 7.74% | 86.71% | 好 |
| 华安创新 | 股票型 | 43.35% | 68.09% | 24.74% | 48.42% | 较好 |
| 华安宏利 | 股票型 | 62.19% | 86.46% | 24.27% | 79.46% | 较好 |
| 华安中小盘成长 | 股票型 | 70.06% | 82.32% | 12.26% | 78.25% | 好 |
| 华安策略优选 | 股票型 | 69.32% | 84.53% | 15.20% | 72.68% | 好 |
| 博时第三产业成长 | 股票型 | 73.10% | 71.66% | -1.44% | 74.37% | 较好 |
| 博时新兴成长 | 股票型 | 85.06% | 86.61% | 1.56% | 75.60% | 好 |
| 嘉实优质企业 | 股票型 | 60.00% | 71.65% | 11.65% | 70.39% | 较好 |
| 大成价值增长 | 股票型 | 79.01% | 80.00% | 0.99% | 66.57% | 较好 |
| 大成策略回报 | 股票型 | 87.43% | 82.47% | -4.97% | 0.00% | 好 |
| 富国天益价值 | 股票型 | 58.07% | 64.10% | 6.04% | 63.89% | 较好 |
| 富国天合稳健优选 | 股票型 | 60.00% | 60.00% | 0.00% | 71.80% | 好 |
| 易方达策略成长 | 股票型 | 63.20% | 79.24% | 16.03% | 69.80% | 较好 |
| 易方达积极成长 | 股票型 | 60.00% | 60.00% | 0.00% | 65.51% | 好 |
| 易方达价值精选 | 股票型 | 60.92% | 66.51% | 5.59% | 66.77% | 好 |
| 易方达科讯 | 股票型 | 60.00% | 75.29% | 15.29% | 66.86% | 好 |
上周基金仓位估计测算结果
| 基金类型 | 前周仓位 | 上周 | 仓位 | 主动性 | 最新季报
仓位 |
| 股票型算数平均仓位 | 73.14% | 78.99% | 5.85% | 4.49% | 69.58% |
| 混合型算数平均仓位 | 63.06% | 68.15% | 5.09% | 3.92% | 59.32% |
| 股票型加权仓位 | 73.32% | 79.45% | 6.13% | 4.77% | 71.07% |
| 混合型加权仓位 | 65.77% | 70.51% | 4.74% | 3.52% | 61.84% |
| 指数型加权仓位 | 92.48% | 93.38% | 0.90% | -0.82% | 91.44% |
| 所有基金算数平均仓位 | 69.78% | 75.01% | 5.23% | 3.94% | 66.52% |
| 所有基金加权仓位 | 71.68% | 76.94% | 5.26% | 3.92% | 68.77% |
注：对于新发基金集中建仓期的季度，如当季新发基金或处于建仓期的基金规模增长率高于或接近50%时，我们对于新基金做了剔除。
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