“钱荒”可能再次袭来？资管专家对中国流动性发出预警
虚惊一场还是征兆隐现？缘何央妈关爱不断——在公开市场大幅净投放资金，市场仍感“钱紧”或者说“紧平衡”？“一切来得太突然，这两天，资金一下子紧张起来。担心钱荒，10月27日，我们资管赎回两个亿。
来源：网易财经
虚惊一场还是征兆隐现？缘何央妈关爱不断——在公开市场大幅净投放资金，市场仍感“钱紧”或者说“紧平衡”？“一切来得太突然，这两天，资金一下子紧张起来。担心钱荒，10月27日，我们资管赎回两个亿。10月28日当地隔夜资金成本已经涨到3.5%。银行间各种缺钱，大行融出谨慎。”华南某商业银行金融市场部的副总张烨（化名）这两天嗅到了一股流动性缩紧的味道；其焦虑亦映射出整个投资圈的困惑。人民币同业拆借隔夜利率Shibor已经连续9天上涨，10月27日达到2.25%。
华创证券团队在研报中分析，这一轮的资金紧张与以下因素相关，首先是人民币贬值压力带来的外汇占款流出。其次是央行通过提高短期利率去杠杆的政策意图。央行推动短期利率抬升的态度必然不会动摇，汇率贬值压力也会限制央行货币政策宽松的空间，量足价高的资金面格局也将大概率延续。再次是部分机构依然对资金面缺乏警惕，维持较高的杠杆水平，导致资金需求依然较大。 如果这轮两年零十个月的债牛走到尽头，张烨手上的资产该如何处置？张烨最近频繁召集银行高管团队开会，商讨的第四季度操作方案，极有可能的策略是会降低杠杆，卖掉一部分债券资产，把隔夜拆借金额降下来，原来要借十个亿，往后可能会降到八个亿；理财收益率也会进一步下调，比如上个月一个月发3.6%，这个月可能降到3.5%；另外，通过委外，加大和券商、基金合作的力度，增加投资股票市场，比如公募基金产品、债转股产品、定增型产品。一些在债券上盈利的头部，比如3%-5%的票面收益，这部分资金也去其他市场博超额利差。 流动性预警 从10月13日至10月27日，人民币同业拆借隔夜利率上涨了103个基点，涨幅接近5%。这两周，张烨在其银行间同业拆借的QQ交流群了，也明显感受到了资金紧张的变化。 有交易员称，除10月财政缴款、央行近期一直在做的“锁短放长”去金融杠杆，包括汇率贬值、外汇占款下降等不利资金面的因素之外；此轮资金面紧张也囿于机构加大资金错配力度，加大了对短期流动性的需求。 上周末，张烨与其银行委外合作券商会面，国庆之后，这家券商的整体风格已经发生改变，下调杠杆是其首要任务，他们最近处置资产，变卖债券，同时把融资的期限拉长，从原来的7天变为10天。 张烨所在的金融市场部是银行资金吞吐的一个港口，多出来的钱通过这个港口向其他地方输送，缺的钱通过这个港口向其他银行借钱。张烨自比为港口的管理员，每天例行任务是找其他银行借钱续杠杆，同时管理好手下的近百亿规模的资管账户，这个账户就成以上投资债券市场，剩下的通过委外流入股票市场。 在与银行部门老总开会讨论之间，张烨预期到延续将近三年的债牛或将到头，债市已经不是那么轻易能够博取利差的的资产了。往后的策略，债市还是会被动地去配置，在后期的投资方向上不会有太多变化，因为银行资管的投资标的很有限，但是策略上一定是要相对保守了。 目前，国内商业银行大部分资产都是债券，占资产负债表的1/3，其他资产很少，股票只能通过委外，黄金都在国库。国内现在债券存量是50万亿，大致是商业银行资产的1/3。足以吸纳银行数十亿资产的投资标的并不多，去年股灾之前，A股的市值是70多万亿，到今年三月份只剩不到40万亿元，接近腰斩。 而并不遥远的另一端，市场上却是充沛的流动性，过剩资金无处可投。国庆之后，张烨频频走访券商、基金等机构，发现原本通过各种渠道流向房地产的资金都有点不知所措，“国庆地产限购政策来得太突然，大资金都很懵逼。” 张烨判断，房产限购政策出来之后，有一部分资金去了黄金、外汇（主要是美元）避险了，另一部分流到股市了。地产限购的结果，只有两个，风险偏好低的一部分资金去美元避险了，从最近的汇率波动可以看出一些端倪，另一部分风险偏好高的去赌价值洼地。这个洼地，张烨认为是A股，但是目前他仍在观望中。债市交易员出身的他，现在并不看好债市。“企业实体水平还没有回来，资金的回报这么低，保利5年期公司债不到3%的票面，当国债卖，当前都是傻钱啊，银行都在博傻。” 未来，张烨仍在观望。“债市都是银行在玩，大资金只在房市和股市流转，黄金、虽然银行不能直接投股票，但是资金在房市和股市的流动还是会影响到银行的债券资产。银行配置债券的资管账户资金主要来源于散户的理财产品。聪明的机构预期到股市如果启动，债市的钱或将通过散户取款的方式慢慢流到股市。” 投资策略上，业内的债市交易员也建议，不要轻易抄底，既然资金紧张可能延续一段时间，当务之急还是要管理好流动性，其实放钱也是短期不错的选择。资金紧张缓和的时候，才是去看机会的时候。 走过两年零四个月“债牛” 债券收益率高企，市场仍无人问津。在这样的情形下，张烨开始收购其他银行的债券资产。“这相当于什么呢，在一个农业区，各家农户大丰收，水果卖不出去都快烂掉了，这时候，有一个采购商跑进来，大喊，我全收啦，全收啦！”之后，张烨开始慢慢建仓，债券投资规模逐渐扩容。 随后，央行基调慢慢发生转变，2014年央行两次定向降准一次降息，2015年五次降准降息，市场流动性充裕。同时，2014年，监管部门开启利率市场化改革，存款和贷款放开报价线，银行不再存款上竞争，互联网金融的兴起令“宝宝类”理财产品风生水起，全民理财开始盛行。 从2014年“大资管时代”开始到2015年，张烨资产配置的主脉络是在债券上，主要是国债和城投债。一开始，仓位的10%配置了50年期国债，随后有将仓位的20%配置在30年期国债上。虽然购买期限这么长的国债在市场是非常小众的投资策略，但是张烨判断，国债整体上没有信用风险了，在这上面进行一些基础配置可以保障流动性。 而另外一部分资产则配置在高收益的城投债上。虽然当时地方政府债务风向的新闻诸见报端，但是张烨坚信地方政府不会出现问题，“事后证明当时的决策是很正确的”。2014年也是城投债发行的巅峰时期，当时张烨所在二线城市的城投债票面收益发到9%，而两年之后的现在才3.5%左右。“那一年，债券配置的收益非常可观，理财产品也是在这种背景下兴起的，我们大量地去发理财产品，当时理财收益率6%是很普遍的，那一年我们都发到了8%，然后拿理财的钱去投城投债，换取9%左右的票面收益，很好赚。做实体经济的企业家，这些人每年的投资回报率也大概只有到5%-8%左右，还不如直接买个理财产品。” 到了2016年，利差空间被不断挤压，债券市场的收益率已经不断刷新下限，10年期国债跌破2.7%，创近年新低。这导致另一端，银行理财产品的收益率不断下滑，多数理财产品已经跌破4%。而这样的收益，还是银行通过错配加杠杆不断挤出来的。 张烨举例称，5年期国开债票面收益不到3%，半年期理财收益接近4%，银行只能怎么做呢？买5年期债券产品，会错配10倍以，即买5年期债券给客户发半年期的理财；杠杆放2倍，杠杆指的是银行理财投资部门把拿到的3%的债券去银行间货币市场质押借钱，银行间隔夜拆借的成本是年化2%，用借来的钱再去买3%的债券，这样又套了1%的利差，勉强这样运作的结果才可以给客户接近4%的理财收益。 “既然期限错开了，那么期续下去就是风险点，到期续不续得看市场资金面情况。对债券市场来说，流动性风险是比信用风险更大的陷阱。”在张烨看来，流动性充裕之下，债券收益率不断下压，资金套利的空间越来越小，“两年下来，债市已经被玩坏，就100个bp，收益空间很小，不知道还能持续多久。” 现在，张烨每天的工作就是找其他银行借借钱续一下杠杆，同时按部就班地发理财产品。27日周四，张烨将他们银行新一批的理财产品发行出去。目前，他所发行的理财产品有四个期限，1个月、3个月、6个月和 12个月——理财产品的标准期限，他每周四发行一批新的理财，来还掉已经到期的理财。“每周募集进来的资金和到期的资金是相对应的，几乎没有差别，已经平衡到这个结果。” 理财资金是张烨手下资管账户的主要资金来源，在投资端，这部分新募集来的资金再投到债券中，补齐因理财客户赎回造成的缺口，最近一年，其配置的债券仓位整体几乎没有变化。 在债券市场，张烨坚信一个道理，“听央妈的话，信央妈得永生”。两年多的债牛是央行不断注入流动性支撑起来的，现在能否持续下去完全看央行是否会源源不断地注入流动性，而现在国内的流动性已经到了一个临界点。“虽然主流上认为类似2013年的钱荒不会再发生，但是流动性趋紧，当务之急还是要管理好流动性，债市整体上的风格要变得更保守。”
人民币汇率贬值极限在哪?管清友:6.82为极限水平
中新经纬客户端10月30日电 (薛宇飞) 人民币汇率近期不断下跌，引发关注。未来人民币汇率将走向何处？“铁底”又在哪？29日下午，民生证券总裁助理、研究院执行院长管清友在2016中国金融年度论坛上表示，今年人民币汇率的极限水平大概率维持在6.82左右。首创证券研究所所长王剑辉则预测，未来3-5年，人民币汇率的波动区间应在5.80-7.40之间。
“SDR魔咒”持续发威 人民币月内下跌1.6%
虽然人民币“入篮”前，已有不少专家公开表态，人民币汇率在加入SDR之后，会有一定幅度的下跌，但人民币本轮下跌行情，还是出乎很多人的预期。
28日，人民币对美元汇率中间价报6.7858，较上一个交易日下跌122个基点，跌破6.78关口，再创6年来新低。据统计，10月以来，人民币对美元汇率中间价连续9次刷出6年来新低，累计下跌约1.617%。
同时，在岸和离岸市场上，人民币对美元即期汇率呈现出下行趋势。28日，离岸人民币对美元汇率一度跌破6.798，续创6年新低；而在岸人民币对美元汇率也一度跌至6.7856。
首创证券研究所所长王剑辉
首创证券研究所所长王剑辉认为，人民币汇率持续走低的原因主要有两方面：一是国内经济增速放缓，未来预期仍不明朗；二是国内货币供应过于充裕，出现“脱实向虚”等问题。
美元只是“纸老虎”人民币汇率极限在6.82左右
王剑辉表示，本轮人民币汇率走弱，主要是对美元汇率出现较大下跌，但长期来看美元只是“纸老虎”：“在美国财政状况没有显著改善之前，美元不会有持续走强的基础，人民币贬值压力也不会持续不去。”
在谈到人民币汇率的未来走向时，王剑辉指出，人民币走强的长期趋势依然存在，还有一定上涨空间。“未来3-5年，人民币汇率的波动区间应在5.80-7.40之间，中期中枢在7.12左右。”他判断说。
民生证券总裁助理、研究院执行院长管清友
管清友也认为，中国央行已经实现了对人民币汇率的把握和管理，未来，人民币对美元汇率不会出现较大贬值，离岸人民币价格的参考意义已经越来越小。
他预测，人民币对美元汇率今年将大概率维持在6.82左右。“这是一个极限水平。”管清友说。(来源：中国新闻网)
贬值悄然“提速” 人民币会步入“7”时代吗？
巧合还是“顺势为之”？
人民币对美元中间价的铁底关口(6.7)在10月10日甫一打开，就有些“收”不住，顺着美元走强之势，10月27日就走贬到了6.7736，即期汇率价触及6.7820，离岸人民币早盘短暂跌破6.79关口，再创新低。
这背后也许，央妈在悄然做一个动作：保外汇储备、保资产。
货币当局纠结了那么久，还是试图让市场说了算。当然，前提是讲究策略，顺着非美元货币走弱之势而贬之外，控制好本币贬值的幅度与秩序。
按照招商证券首席宏观分析师谢亚轩的话说，从“811汇改”以来货币政策实践看，央行对人民币汇率波动期间的流动性管理比较到位，只要人民币贬值不引起流动性危机，那么人民币资产价格剧烈波动的可能性就不高。
这其中的关键词是“流动性”、“人民币资产价格”。
前者，债券市场似有“隐情”：10月25日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)各大品种全线上涨，短期资金面骤然收紧。
后者，目前无论A股市场还是楼市，其资产价格波动并不明显，几乎可用企稳去描述。
不过，平静的背后，暗流在涌动。市场渐强的贬值预期仿佛在叩问：人民币汇率会贬多少？或远或近的将来，会滑向“7”吗？
温和贬值
如果回眸人民币汇改历程，及国内外不同经济周期的演变，也许会发现：此轮始于2014年下半年的人民币贬值预期或行至“峰值”——此时的人民币正面临20年一遇的一次外部冲击，起因是美元走强。
10月27日，离岸人民币早盘短暂跌破6.79关口，创下新低。交易员的共识是，市场对美联储12月升息预期一致，且在加息前，美元维持强势，或将测试前期100整数关口的高点。
其实，贬值预期升温在交易员看来，并不意外，因临近月末，购汇需求旺盛。而在合适点位上，有大行在继续提供美元流动性，如早盘在6.7770卖出美元兑人民币。不过，“短期人民币汇价可能考验6.80的支撑位置。”
当人民币挣脱6.7关口，且一路向下的时候，10月25日，美元指数突破99的大关，创2月来新高。
至此，10月27日，中间价报6.7736的人民币对美元年内贬值4.31%，10日贬0.65%，20日贬值1.84%；60日贬1.43%。
这一列数据看似“悲观”，若比较其他非美元货币，也许会释然。如，当日，欧元对美元报1.0924，年内涨0.64%，20日贬2.59%；10日贬0.74%;60日贬2.01%。
再看看英镑对美元的表现，更令人乍舌，受累于“英国脱欧”效应，英镑年内贬 17.70%；20日贬6.12%，10日贬0.21%；60日贬-8.26%。
就60日、20日走势而言，人民币的贬值幅度相对温和。
按照央行副央行长易纲的话说，相对于其他国际储备货币、可兑换货币，人民币的汇率比较稳定；相对于其他新兴市场经济体的货币，人民币的稳定性更强。
在易纲看来，从较长时间段看，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强，人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定，波动率小于绝大多数储备货币，更是远小于新兴市场经济体货币。而且，中国经济增速保持在6.5%—7%，经济增长在世界范围属于最强劲之列。因此，人民币汇率将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定，不存在持续贬值的基础。
但市场似有不同声音。
谢亚轩说，毋庸置疑，当前人民币汇率存在比较明显的贬值预期，虽然贬值预期未必显著贬值，但如何正确看待贬值预期是投资者不能回避的一个问题。“过去10年的升值预期也好，当前的贬值预期也罢，可能都是人民币走向浮动汇率制度所必不可少的环节和过程。”
问题还在于，贬值预期不会戛然而止。
年内关口：“6.8”or“7”?
其实，“这次人民币贬值还算温和，其主要跟随美元指数变动；从前几次的规律上推断，估计人民币对美元年内会到6.85左右。”一位债市交易员告诉经济观察报。
这位交易员认为，近期债市流动性比较紧张，一方面是季度缴税，一方面是央行锁短放长；这与央妈温和去金融杠杆有关，旨在挤债市“泡沫”。当然，人民币贬值预期升温，外汇占款减少等对流动性也有负面影响。
而过去十年，已习惯人民币升值的你我，或者机构等市场主体，也许需要接受人民币短期步入贬值通道的现象。“当前的贬值预期可能还会持续一段时间，等待国内和国际经济金融环境的变化。在此期间，个人也好，企业也好，要学会与贬值预期共处。”谢亚轩说。
在FXTM富拓中国市场分析师钟越看来，虽然央行一再表示不会让人民币大幅贬值，但是人民币走势还是稳步下行，现在美元兑人民币突破6.70，下一个目标点位是7.0。不过，如果人民币跟其他国家货币对比，会发现人民币在升值。
德意志银行10月出的一份报告甚至预测，人民币在未来两年将贬值 17%。2017年底汇率至7.4，2018年底8.1。
丹麦银行则认为，人民币的疲软是囿于美元的强势，正如人民币贸易加权汇率近几个月一直相对稳定。未来一年，人民币将继续贬值。更大程度上，人民币疲软是因为中国2017年经济增长放缓，以及企业债务急剧上升和影子融资的增长。“未来12个月，美元兑人民币的汇率将上涨至7.1，而欧元兑人民币的汇率将上升至8.38。”
的确，“人民币对美元贬值压力将进一步加大，今年年内对美元能守6.8也是困难重重，明年可能最多贬到7.3。”瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家说。
按照彭博经济学家陈世渊的话说，人民币年内依然是小幅度贬值，到年底6.8左右，主要因为年内有各种主要会议，需要相对稳定金融环境；当然，期间经历美国大选和美国12月议息，还有来自欧洲的风险，会带来一定冲击。“人民币目前贬值主要归于英国脱欧和美国加息预期的双重影响。”
多数观点认为，最好的结果是，市场可以按照央妈的意愿——人民币择机有序贬值。然而，现实很骨感，有交易员感叹：复杂的市场博弈过程不易被货币当局“掌控”，尤其当一种货币处于下行通道之时。
接近央行人士称，目前确有担忧，虽然把握贬值节奏有压力，但不必怀疑央行的控制手段。有别于散户居多的股市，汇市多为机构操盘。而不得已的下策可能是，加强外汇管制。
事实上，并非都是坏消息；尽管“贬值、资本流出、外储下降、资产价格高企、汇率高估”是当下中国正在发生的事情。也尽管，不知货币当局在关键点位是否有应对预案。
好的征兆是，跨境资金流出压力总体有所缓解。国家外汇管理局新闻发言人、国际收支司司长王春英说，今年第三季度的银行结售汇逆差696亿美元，如果剔除上面两个季节性因素的影响，三季度的结售汇逆差是482亿美元，略低于二季度490亿美元的逆差。
“一些有利于跨境资本流动均衡发展的积极因素继续显现，一是企业对外债务去杠杆化可能告一段落，跨境融资需求回升；二是境外机构投资境内债券市场的规模提升。”王春英解释。她认为，随着人民币汇率形成机制、资本账户开放等相关改革的协调推进，人民币汇率灵活性不断提高，跨境资金双向流动的渠道进一步拓宽，有利于中国更好地调节跨境资金流动。
如此，在“6.8”或“7”的下一个关口问题上，也许并无答案。但投资者还是需要甄别：在人民币资产重估、国内外金融生态环境重构的背景下，重新配置资产的时间窗口节点是什么？有多久？
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