来源：证券之星

地方国库现金管理试点于2014年12月在北京、上海等6省市启动。据统计,2015年试点地区共开展32期国库现金定期存款招投标操作,累计投放7118亿元,实现利息收益31.5亿元,取得了良好开局。但试点也暴露出诸如库存熨平效果不佳、国库现金管理投资工具品种及期限结构仍较为单一等掣肘问题,有待进一步丰富与完善。

现阶段,地方国库现金管理主要目标应是尽快扭转库存余额继续高位攀升之势,力求尽可能降低国库现金库存水平,盯住一个适当的余额规模进行操作,在此基础上熨平库存资金波动,避免大规模国库现金管理逆向操作和国库收支剧烈波动对货币政策的冲击。坚持在“三台原则”下拓展,即财政部门主要负责后台预测,财政部门与央行共同负责中台决策,央行负责前台操作。适时根据国库库存波动特点开展国库现金管理,采用动态平衡的原则,在库存波动增大的周期或时间段,预留更多的库存资金;波动减少的周期可以适当增大现金管理操作资金。当国库收大于支现金增加时,央行可把增加的这部分国库现金以适当的方式投放出去,反之,则融入或回收相应数额的国库现金,使国库现金存量保持一个相对稳定、合理的水平。

通过多年来地方国库库存变动趋势看,总体上主要呈现出如下两大特点:

(一)常年保持高水平,且持续增长。随着国库集中收付制度改革的不断推进,尤其是2015年新《预算法》的颁布实施,将原来分散存放在预算单位银行账户里的财政性资金日益集中到国库单一账户中,国库闲置现金骤然增加。预算执行上的弹性大因素导致财政超收超支且超收明显高于超支,加上资金流入和流出时间的非对称性,造成逐年累积滚动。由此致使库存资金出现大量盈余,国库库存总体上呈高位运行,且逐年以较快的速度持续向上攀升。这反映出国库资金闲置情况严重、库存增量越来越突出。

(二)库存周期性波动明显,波幅逐年扩大。基于税款征收入库特点及预算支出安排等因素影响,致使不同月份间及月度内不同旬之间库存波动较大,特征明显,库存资金在上半年持续上涨直至走高,年底骤降。一是月度内不同旬间库存走势均呈峰谷状。每月15日前库存余额逐日增高,基本在每月中旬达到当月的波峰,而上旬和下旬库存余额相对较低,尤其是月初,形成相对的谷底。二是月份间库存余额波动具有明显的阶段规律性。对比近10余年度分月份库存余额序时排列分析,其波动整体表现为一个高点、四个阶段:l一2月份库存变动较为平稳;3-6月份库存余额上升后有相对停滞或略有下降;7一10月份库存余额以小幅波动方式上升到全年库存余额最高点;l1一l2份,受年底预算支出大幅增加影响,库存余额从最高点开始下降,但仍会略高于年初余额。

国库现金流的控制与国库现金流量的预测,是实现国库现金管理目标的基本方式。所谓国库现金流的控制,是指用当天的流入应对与匹配当天的流出需求,匹配之后的余额通过现金管理工具进行投融资操作。所谓国库现金流量的预测,是指针对国库现金流选定构成项目,在掌握信息的基础上,运用一定的技术手段,分析现金流入流出的规律性并对其未来发展趋势作出科学推测。如,美国财政部和美联储采取分别对现金流量预测,操作当日取二者的加权均值作为操作依据的做法,值得借鉴。针对较为合理化的库存量实践中大致可采取如下三种具体的现金余额调节操作方式:盯准操作、滚动操作及降低或提高盯准目标并滚动操作。

《地方国库现金管理试点办法》规定,现行地方国库现金管理投资工具仅为一年期以内的商业银行定期存款这一种模式,尚未从制度层面涉及到融资工具的使用。而就国际经验来看,地方国库现金管理中可使用的投融资工具却非常丰富。这当中经验最多、影响最大的当属美国联邦各州的做法。注重把握时机将库存规模降低到合理水平上,尽快实现国库现金管理投融资工具的科学化。当国库现金余额高于合理的库存量,多余部分便可通过投资工具的选择投放于金融市场以获取较高的收益;当国库现金余额低于合理的库存量,不足部分便需要通过融资工具的选择力求以较低的成本从金融市场融通资金。

(一)投资工具的选择。一是商业银行定期存款。从前期开展的6省市的实践经验看,当前仍宜主要采取这一方式。但目前我国一年期以内的基准利率仅有3个月和半年期两种,并以6个月为主,期限选择较单一。下一步应不断丰富期限结构,可设置为1个月、2个月、3个月、6个月、9个月和1年期六种,利率执行央行规定的同期基准利率的上浮区间,依托各地银行机构利率定价自律机制合理引导价格水平。

二是买回国债。是指运用暂时闲置部分的国库现金从金融市场上赎回一些剩余期限较短且流动性较差的国债,或予以注销或持有至到期。通常情况下,地方政府一般都会提前兑付那些市场上成本较高且流动性较弱的国债,有时也会在财政盈余年度提前赎回部分国债。目前是国际上普遍采用的另一种主要投资工具。

三是国债逆回购。通常是指国债购买者在购入国债的同时,就与售券者约定在未来某日期以事先约定的价格再卖给最初的售券人相等数量的同品种国债的操作行为。遵从国际惯例,国债逆回购的期限一般较短,品种也相对丰富。

(二)融资工具的选择。

一是国债回购。通常系指国债持有者在卖出国债的同时与国债购买者签订协议,约定于未来某日期再以事先约定的价格买回相等数量的同品种国债的操作行为。遵从国际惯例其期限从1日到数日不等。当回购协议签订后,国债持有人就可以通过出售国债来换取即时可用的资金,回购协议期满后再用回购资金进行相反的操作。

二是短期国债。通常是指地方政府以债务者身份承担到期偿付本息且期限在1年期以下的债务凭证。其期限结构一般为1个月、3个月、6个月、9个月和12个月,且发行时间与频率较为固定,是目前各国应用较为普遍的一种主要融资工具。

三是现金债券。其与一般短期国债的区别主要在于现金债券的期限相对更短,通常为一个月以内,且发行方式和条件等也更为灵活,多用于临时性国库资金头寸不足。从国际惯例看,美国等发达国家广泛使用此工具,期限在1~15天之间不等。

此外,西方发达国家也多见于直接通过货币市场拆借操作模式。国内部分专家学者倡议建立国库支票制度,推行可跨行、异地通兑转让的国库支票作为国库现金管理操作工具。