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2015年始，银行联合VC（风险投资）、PE（股权私募机构）参与各类产业及并购基金明显升温。到2016年，更有持续火爆之势。

值得关注的是，除了“明股实债”，银行资金作为优先级参与获取固定收益回报，有股份制银行也已经开始小额尝试同股同酬参与基金。

不管基金本身是否分层，若以银行理财资金“引导”和“种子”的作用来看，其能够撬动直接流入实体经济的资金规模相当可观。但从资金和资产风险匹配的角度看，还需要银行做更多功课和探索。

从银行的角度，大类资产配置至关重要。未来，股权类投资FOF模式或将受到银行更大青睐。

银行要参与一级市场股权类投资，包括产业基金和并购基金，和VC、PE合作，是一个不容忽视的选择。

美国硅谷银行的经验是，银行跟着VC和PE，给其看中的创业公司设计贷款方案，并通过认股权证（银行获得某家企业的认股权证，意味着如果这家企业成功上市，银行可以按约定价格购买新股），一定程度对冲贷款损失的风险。

不过，银行和VC/PE的合作方式远不止于此。从历史来看，双方合作方式大概经历了三个阶段。

1．银行作为基金托管方

托管是银行的一项成熟业务。追溯到上世纪90年代，浦发银行可以说走在行业前列，很早就看到了其中的商机。对于银行而言，这一业务既能带来中间收入，又能拉来存款，银行各分行也很有积极性。

1990年代中期，上海联创投资有限公司总裁冯涛，彼时从加拿大风投公司芬豪集团离职回国，创设了新公司。建设银行和浦发银行分别取得了旗下上海市创投母基金和子基金的托管权。

2002年，中国政府和比利时政府共同出资设立国家级VC/PE基金——中比基金，浦发银行又拿下了这只基金的托管权。

到2013年年底，浦发银行的私募股权基金托管规模已达1800亿元，有1000家合作的GP机构，400多家托管私募股权基金。

与此同时，越来越多的银行进入该市场，托管业务的竞争也越发激烈。

2．银行推荐客户及作为LP帮助募资

慢慢的，由于银行有客户优势，开始推荐银行高端客户来做基金的LP（有限合伙人）。而随着客户资源优势越发突出，银行开始设立资管计划直接参与募资，以优先级资金的方式进行“明股实债”投资。也就是说，银行出资，实际要求一个固定收益回报。

甚至在双方合作中，一度出现过类似双GP模式，银行和PE分成管理费，且相当强势。

目前，“明股实债”是为银行参与基金的主流模式。

2016年4月，招商银行与民航投资基金成立“民航招商股权投资基金”即为典型一例。该基金规模20亿元，做分层结构，其中民航投资基金出资20%的劣后，招商银行出资80%的优先，由民航投资担任基金管理人。

不过，在此类分级结构基金中，一般会涉及标的企业的回购条件，以一定程度保障劣后资金的收益。而PE如果以自有资金去做劣后，也有内部风控的投资比例限制。

也正是因此，尽管“明股实债”是目前银行资金参与PE基金的主流形式，但对于劣后资金和被投资企业而言，吸引力有限，因此该模式从长远来看，可持续发展动力不足。

3．银行同股同酬参与基金

从2015年开始，银行突破“明股实债”，同股同酬参与基金模式开始在业内出现。

已有的实践中，银行理财资金同股同酬投资股权基金，不涉及优先劣后分层，参股比例一般在25%以下，单笔金额不超10亿元。

借此方式，银行资金可以撬动直接流入实体经济的资金规模，充满想象空间。

截至2015年末，银行理财总规模为23.5万亿元，在所有资产配置中，若以0.5%来投资PE基金，就是1175亿元；以平均20%参股比例来计算，可以撬动流入企业的资金规模，近6000亿元。

不过众所周知，PE投资有风险，且投资周期相对较长，这也就凸显了银行资管进行资产配置的重要性。

首先，该类投资占银行理财资金的配置比例应该很小；其次，在PE基金的投资中，也应该采取分散模式。以上述1175亿元为例，如果平均每只PE基金投资2亿元，可以投资700多只PE。银行针对不同行业和主题，可以形成类似FOF的模式。

来源：21世纪经济报道 作者：杨晓宴

股份制银行中，浦发银行、招商银行、平安银行、民生银行在产业和并购基金合作中走在行业前列，兴业银行和中信银行也将发力。

股份制银行中，浦发银行、招商银行、平安银行、民生银行在产业和并购基金合作中走在行业前列，兴业银行和中信银行也将发力。

平安银行从2014年起开展产业基金战略布局，作为投行业务的重点，两年时间里，产业基金累计签约项目逾700个，签约规模超过2万亿元，落地出账规模8208亿元，70%以上投向民生基建、国企改制和产业升级。

各类基金也是民生银行投行业务的重点。民生银行产业基金投资方式包括股权投资、债权投资及可转债投资等多种形式，本身可以采用有限合伙企业、信托计划、资产管理计划等不同形式。

民生银行重点关注的领域包括：围绕特定产业链条开展的产业整合及并购交易；政府、行业龙头企业、上市公司主导的产业聚集、产能优化、技术升级改造投资；以特定产业整合原材料、销售渠道及市场资源为目的开展的相关投资；围绕城镇化和新农村建设开展的土地规划整治、基础设施建设的相关投资。

在并购方面，民生银行有“并购翼”系列并购基金，运用股权投资、债权融资、夹层融资等多种金融工具开展投资并购活动，通过被投资企业或资产实现IPO或注入上市公司、对外转让及其他资本市场手段退出。

2015年，招商银行定调“以更少的资本消耗，将轻资本、轻资产占用的并购业务作为发展方向”，完成了10余单私有化退市及配套融资业务，包括盛大游戏、分众传媒、巨人网络、世纪佳缘等，总计发放并购项目融资400多亿元。

在股权一级市场，2016年兴业银行也将和VC/PE机构加强沟通合作，拟与上市公司大股东合作成立并购基金，与合格GP(一般合伙人)合作，投资PE或以FOF(基金的基金)模式投资。

2016年，中信银行原资管部升级为资产管理业务中心(事业部制)，并引入新的管理团队，也将在基金方面有所布局。新管理团队透露，希望和同业机构共同成立母基金，寻找市场上优秀的GP，且不仅限于PE基金管理人，还包括核心上市公司，打造PE基金平台。

市场上能出钱的LP不少，银行除了作为金主，与PE合作还有哪些优势？

PE方面提出了三点诉求：第一，放款效率要高，特别是涉及到跨境并购；第二，为基金闲置资金提供更高收益的理财；第三，为LP份额转让提供更多服务。

在PE募资和投资过程中，其实存在某种错配。募资时，国内一般是3(年)+2(年)或5(年)+2(年)的模式，资金是分批投出去的，但募资时一般是一步到位，特别是高净值个人投资者的资金。

假设一个三年期基金总共募资15亿元，第一年投出去5亿，有10亿账上趴着，银行提供的理财收益是3%-4%，但基金回报优先级资金的年化收益在7%-8%，这中间的投资压力较大。只要理财能够提高一个点的收益，那就是1000万，能很大缓解PE的投资压力。

另外，一些个人投资者希望早点退出，转让LP份额，PE方面也寄望银行作为托管行，能否利用其客户资源优势，搭建LP份额转让平台，使股权具有更好的流动性。

银行方面也在反思自身与PE合作中的定位和服务能力的提升。

浦发银行PE综合金融服务提出了“七字”模式：智(私募财务顾问服务)、融(股权基金代理收付服务及结构化融资服务)、投(股权基金项目对接)、贷(股权基金投贷联动)、管(股权基金投后管理服务)、退(股权基金退出服务)、保(股权基金托管服务).

也有银行人士认为，对于银行而言，今后竞争的本质，一方面是资本，另一方面是其专业性。

不管是投资股权，还是为初创型企业设计贷款，本质上，银行都要看懂这家企业。和以前做的成熟企业信贷不一样，和VC、PE看的角度也不一样，做出来的利率定价，贷款期限设计，才能真正做到有效风控。

不过，银行方面不得不考虑其专业化，尤其是和PE机构专业化竞争的可行性。从激励机制的角度，银行即使成立了直投子公司，也几乎不可能达到PE机构动辄可以为员工实现财务自由的程度。

另外，从负债角度来看，银行一是存款，二是银行理财资金，其期限和风险偏好能否匹配和承受私募股权投资的风险，值得思考。从理财端，获取更长期限的机构委托资金，也是银行正在考虑的问题。

根据商业银行法，银行不能直投企业股权，目前银行需要通过综合化经营，即集团内其他持牌兄弟机构，来完成股权投资。而这，未必适用于所有银行，甚至可以说是大部分中国商业银行。

（编辑：马春园，邮箱：macy@@21jingji.com）