来源：第一财经研究院

国际间的资本套利行为不仅压低了美国国债的收益率，同时也抬高了货币对冲工具的价格。

近期，美国十年期国债收益率接近历史低位，这其中自然隐含了市场对于美国经济基本面的悲观预期，但全球资本的套利活动也扮演了重要的角色。

太平洋投资管理公司（PIMCO）的图表显示，在2013年至2015年间，德国投资者若购买美国十年期国债，即使减去对冲汇率风险的成本，其收益率依然高于在本土投资德国国债。

图1 美德十年期国债收益率差距收窄

来源：PIMCO

国际间的资本套利行为不仅压低了美国国债的收益率，同时也抬高了货币对冲工具的价格。

以实行负利率政策的日本、欧元区和瑞士为例，这些地区的货币与美元之间的跨币种基差互换（cross-currency basis swap）价差正逐渐上升，意味着这些地区的投资者愿意付出更多的溢价来借取美元从而投资以美元计价的金融产品。

图2 日元、欧元及瑞郎对美元的基差互换价差逐步走高

来源：BIS

从套利的另一端来看，虽然配置海外的负利率或低利率资产听上去不合逻辑，但是美国的投资者依然可以通过向海外出借美元来获取不错的潜在收益。

图3 美国投资者依然可以从海外资产中获益

来源：PIMCO