在2008年金融危机之后，面对LIBOR危机，英国监管者更多强调的是LIBOR体量巨大复杂，只宜改造更新，不宜取而代之，并承诺对LIBOR加强监管，改革其报价体系，以更真实地反映实际融资利率，减少其被人为操纵的机会。

相比之下，美国方面的态度则要激进得多。

首先，美联储也承认LIBOR的脆弱性和监管缺失，并要求对其加强监管，改进现有设置程序，确保该利率反映实际交易。

其次，美联储认为需要采取新的体系取代美元LIBOR。其主要根据为LIBOR不仅存在准确性及可信度问题，而且存在结构性缺陷，所以仅修复已不够，需彻底更新。更重要的是，美联储认为，美国金融市场出现了新的变化，主要是短期资产从银行间、无担保类更多地向非银行、担保类、衍生品发展，这使得以无担保资产为基础的银行间LIBOR不再适用。因此不仅需要建立能够更好反映无担保资产真实成本的基准利率，而且需要建立担保类资产的基准利率。而且随着中央交易对双方机制CCP取代OTC，衍生品交易的信用风险下降，也更需要采用无信用风险的利率作为其基准。

在美联储看来，建立更加稳健的美元资产价格基准不仅是为了维持金融市场的稳定和信誉，而且是要保护所有的以美元LIBOR为基准获取贷款的美国公司和家庭的利益。目前，美联储正在与市场参与者团体共同探讨、寻找替代LIBOR的新的基准利率。即使在危机后，即使在经历了LIBOR丑闻之后，美联储仍主张美元资产定价基准的制定过程应由市场驱动，而非由监管机构强加给整个行业，并且也并未因此放弃全球一体化的美元定价概念，其关于欧洲美元及其定价基准的讨论仍很少从在岸、离岸定价权之争角度，而主要从改进离岸美元定价体系，增强准确性和可信度角度探讨问题。然而值得注意的是，从2008年以来美国方面关于美元LIBOR改革的各种方案都有一个共同特征，即将美元资产定价权掌控在美国本土机构，采用在岸资产作为离岸及全球的定价基准。2008年至今市场及美联储关于LIBOR改革的主要观点及进展可鉴证。

1、市场参与者关于LIBOR及美元资产定价结构改革的主要主张及措施。

2008年证券经纪商ICAP发起了类似LIBOR的“纽约融资利率NYFR”，作为LIBOR的补充。此方案未形成气候，它与全球化的LIBOR相比，充其量只是区域性的美元价格基准，然而它却是美元资产定价脱LIBOR潮流的发端。

采用隔夜利率包括OIS替代LIBOR。根据是OIS可将隔夜联邦基金利率转化成1-3个月期限利率，形成期限收益曲线。该曲线虽是预测性的，但它模拟出短期利率未来走势，弥补了联邦基金利率与LIBOR相比缺少期限收益曲线的不足，因此可与LIBOR比较和对接，并间接影响LIBOR及中长期利率。

一般抵押回购协议指数(GCF® Repo Index)，该指数以美国国债及政府代理债券作抵押，由美国DTCC管理和发布，也成为替代LIBOR的主要候选指标，并体现了担保类隔夜资金被广泛采用的趋势。

重新采用短期美国国债利率替代LIBOR。

采用合成型指标，其包含了以上资产交易的加权平均利率。

2014年纽约泛欧交易所NYSE Euronext从英国银行业协会BBA买下LIBOR公司所有权，现在LIBOR的运营及管理机构是美国ICE的基准利率管理公司IBA，离岸美元资产定价基准的运营及管理权已率先回到在岸。只是IBA位于伦敦，在英国注册，由英国金融运作局FCA监管，仍是离岸机构。

2、美联储关于美元LIBOR及基准利率改革的计划。

第一步，由美国机构收购LIBOR公司，掌握LIBOR所有权和管理权，并对其进行改革。这一点已经做到。

第二步，采用新的替代性基准，逐渐取代美元LIBOR。美国监管者一直希望以国债收益率作为全球大部分金融市场的美元资产基准利率，逐步替代LIBOR的功能和作用，以增强美国本土的利率定价权。危机期间时任纽约联储行长盖特纳就曾向英国央行行长提出改进LIBOR机制的建议，其核心要求就是增加参与LIBOR定价的美国银行的数量和话语权。前美联储主席伯南克也曾指出LIBOR机制有垄断或寡头之弊，并建议用回购利率Repo、隔夜指数掉期OIS利率或美国国债收益率替代LIBOR。这些都体现出美国争夺美元资产定价权的意图。而随着利率正常化进程的开启，美联储也开始了新的基准利率体系建设。其尝试采用围绕联邦基金利率的综合利率，形成利率走廊模式，作为利率政策执行和操作的核心体系。这也会加强在岸定价在全球美元资产一体化定价体系中的作用。

据华尔街见闻2016/5/23的最近消息：近期美联储缩小了寻找LIBOR替代者的范围。美联储指定的替代基准利率委员会(ARRC)提出了两个LIBOR替代选择：银行间隔夜贷款利率（OBFR，Overnight Bank Funding Rate）和美国国债隔夜质押回购利率。该委员会表示：两个选定的替代利率均来自充满活力的市场，市场日均交易额均在3000亿美元以上。除了两个选定的利率，该委员会曾考虑过美国联邦基金利率等政策利率，国债利率，隔夜指数掉期利率（OIS）等利率。但这些利率要么市场交易规模太小，要么波动较大。该委员会还安排了一个施行框架，以确保新的替代利率不至于对金融市场产生太大扰动。

LIBOR体系虽有弊端，但鉴于全球以LIBOR作定价基准的美元资产达150万亿美元，LIBOR影响了大量互换和期货合约、大宗商品、个人消费贷款、房贷以及其他交易。随着改革进展，市场会越来越发现，一旦离岸市场在规模和影响力方面超过在岸市场，则会形成一种惯性，使监管者及市场参与者改弦易辙的难度很大，过程很长。所以联储也特别指出：在新框架下，LIBOR相关的交易仍将共存，交易商和投资者可以自愿选择是否接受新的指数，以作为过渡安排。

特别提示：

中国银行美国地区银行（中国银行纽约分行、中国银行皇后分行、中国银行洛杉矶分行和中国银行芝加哥分行）不提供证券或基金服务。

中国银行国际金融研究所及纽约分行战略与研究部研究员已采取合理措施确保以上文章所涉信息资讯的准确性，但并不能保证其准确性程度。以上文章仅为提供一般信息之目的，并非专门的投资报告，不构成个人投资建议，也不构成对于银行任何产品的要约及推荐。文章内容可能随时更改，恕不另行通知。

来源：中国银行纽约分行