来源：环球老虎财经   黄佳佳

核心观点： 

国际市场美元走强是人民币暴跌的首要原因，背后还有占比美元指数权重高达57.6%的欧元出现大跌

这次人民币贬值没有引发人民币的恐慌性抛售，最为重要的还在于央行有事先准备，有新的制度安排应对人民币炒作者的冲击。

双锚策略”主要是根据美元在全球的变化，通过切换使用美元或篮子货币这两个定位锚，来控制美元/人民币的波动率。

人民币贬值压力或卷土重来。新兴货币汇率逆转将间接增加人民币的贬值压力；国内压制人民币汇率的结构性因素依然存在

以下为正文： 

此次和“811汇改”那次人民币贬值有所不同的是，并不是每日千点幅度一泻千里使得金融市场几乎崩溃，而是连续贬值，积少成多反而创下了贬值新纪录。

-在岸人民币兑美元即期汇价跌0.25%至三个月低位，现报6.5814

人民币贬值的罪魁祸首是谁？  

之前有报道，3月份的一次闭门会议上，一些经济学家和银行界人士要求中国央行停止对抗市场并允许人民币贬值。本是寻常报道，却被解读成“央行遭遇逼宫，将放任人民币贬值”。大型商业银行金融市场研究员韩会师却认为，并非是央行在主动引导人民币贬值，其贬值行情只是在美元强势背景下的正常反应，谈不上央行的阴谋。

国际市场美元走强是人民币暴跌的首要原因。不是央行在可以引导或者在购汇压力下被动放弃阵地，而是在美联储不断强化的鹰派加息言论和“缩表”行动的双重推动下，人民币被动和跟随国际非美货币对美元贬值。一定程度上，是美联储一脚将人民币中间价踩到了年内的地位。

民生证券宏观研究员张瑜则认为，幕后真凶其实是欧元。美元上涨是表象，背后实际是欧元跌造成的。近日美元兑其余货币涨跌互现，并未出现普涨，因此并不是美元自身因素的主动升值，主要原因是占比美元指数权重高达57.6%的欧元大跌，因此本轮人民币中间价波动的背后其实是欧元。

张瑜表示，未来汇率将是两条腿走路。她指出，年初至今是“欧日加三汇大幅升值+中美基本面同速前进且无明显的相对背离”的大背景，因此可以完成 “美元指数与人民币汇率指数（CFETS）指数双贬+人民币兑美元中间价运行平稳”的局面。未来的美元即将进入的升值逻辑截然不同，是美国加息预期+国内经济回落共同推生下的结果，中美基本面背离加剧，只有三种情景，美元涨+CFETS涨+中间价平，美元涨+CFETS平+中间价跌，美元涨+CFETS小涨+中间价小跌，目前来看第三种情景的概率较高，CFETS与中间价两条腿走路，共同消化美元升值。

那么，中间价又是如何形成的呢？人民币中间价报价商之一的中信银行金融市场部副总经理孙炜在接受彭博专访时，详细解读了当前中间价机制的制度细节，讲述了每日报价商如何测算、上报中间价的具体过程。他表示，人民币中间价机制的市场化和透明程度越来越高。

人民币兑美元中间价形成方法：  

报价行的中间价报价包括“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”，一篮子货币汇率变化分为基础部分和人为调节部分。

基础部分，报价行需加权计算三个货币篮子（CFETS、BIS、SDR人民币汇率指数）过去24小时保持不变所需要的人民币兑美元汇率，取该汇率与上日中间价的变化幅度；人为调节部分，各报价商结合自身客盘供求结构、风险偏好、国际外汇市场预判等因素，对基础部分进行一定人为调节，得到的加减点幅度，再加上前日16点30分官方即期收盘价，就形成各家银行的最终报价。

交易中心在收到14家银行报价后，去掉最高和最低报价，平均后得到每日9:15分公布的中间价。

14家报价行包括：工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行，中信银行、招商银行、浦发银行、兴业银行，花旗、汇丰、渣打、三菱东京日联、蒙特利尔银行

注：根据外汇交易中心，目前共有30家人民币外汇即期做市商银行

这次市场反应为何会如此淡定？  

本轮人民币贬值累计幅度基本上回吐了2月以来的升值幅度，即幅度大于1月初，贬值速度快于1月初。

年初的贬值引发的人民币恐慌性抛售，不仅造成国内市场的剧烈波动，也导致国内资金大量外逃。对比年初，近期的人民币贬值，市场反应相对淡定很多。从成交量上看，在岸市场美元对人民币交易没有因为人民币贬值而显著增加，离岸市场人民币即期贬值也没有导致人民币期权波动率大升，近期三个月的波动率远低于年初水平，显示市场对人民币的预期较为稳定。

为何市场会如此淡定？这次人民币贬值没有引发人民币的恐慌性抛售，最为重要的还在于央行有事先准备，有新的制度安排应对人民币炒作者的冲击。去年8月以及今年1月人民贬值对市场造成的剧烈震荡，央行在汇率制度方面做出一些新的安排，使得国际市场投资者不敢贸然进入市场做空人民币。另外，市场对此已经有预期，股市、期市、债市都提前卧倒了。美联储年内加息、美国经济复苏美元走强、中国经济增速放缓，这些因素都可能导致人民币贬值，而这些都是可以预见的。

具体来说，这次人民币贬值市场如此淡定，可能是与近期中国央行所采取的人民币“双锚策略”有关。所谓“双锚策略”主要是根据美元在全球的变化，通过切换使用美元或篮子货币这两个定位锚，来控制美元/人民币的波动率。

比如，如果美元在全球市场走弱时，人民币的锚主要是以美元为主。这可以避免在美元汇率指数大幅走弱时，人民币对美元出现被动地大幅升值。而要保持人民币对美元汇率的基本稳定，就可能借助于下调人民币兑换一篮子货币的价格，并且不引发市场的恐慌情绪。

当美元在全球市场出现较大反弹时，人民币对一篮子货币价格将成为人民币的锚，即中国可以保持人民币兑换一篮子货币的稳定，甚至可以轻微提高人民币指数。这样同样可控制人民币兑换美元的波动度，而不改变人民币对美元的贬值趋势，同时保持人民币指数的稳定，避免可能出现的人民币的恐慌性抛售潮。

人民币出现重启贬值信号？  

中信证券宏观分析师张文朗等认为，往前看，人民币贬值压力或卷土重来。

从外围来看，新兴货币汇率或逆转，将间接增加人民币的贬值压力。下半年美国加息意味着美元或强势回归，而油价面临回调风险，增加大宗出口国货币汇率下行压力。新兴亚洲增长前景仍然较弱，资本外流的压力仍在，货币汇率也将承压。

从国内来看，压制人民币汇率的结构性因素依然存在：需求之困未解，内生增长下行压力依旧，楼市大周期已过，而且中国非政府部门持有海外资产不够，增持动机较强。

下半年周期性因素也会对人民币产生压力。楼市四季度或边际回软，降低人民币资产的吸引力，而债市风险积聚，也会降低风险偏好，影响汇市。但短期内政府汇率维稳意图较明显，预计全年人民币对美元贬值幅度低于5%，但明年供给侧改革或加大力度，虽然中长期有利于经济可持续增长，并支撑汇率，但短期将增加经济下行压力，人民币贬值压力或相应上升。

那么，为什么人民币再次重启贬值周期？天天说钱刘晓博认为，原因很简单，美元第二次加息临近，不是6月就是7月，而且美联储有“缩表”的疑似动作。在这种情况下，美元将持续走强，人民币显然需要调整跟美元的比价关系，否则我们的制造业受不了，失业率会上升。

高盛高华中国经济学家宋宇称，央行会用很多政策工具来管理人民币贬值，他预计人民币兑美元在一年时间里将跌至6.8元，较上周五低3.5%。