招商证券副总裁 孙议政

　　和讯网消息 由北京市人民政府主办，一行三会支持的第五届“2016金融街论坛”于5月28日至29日在京举行。和讯网作为特邀财经媒体进行全程图文直播。本届论坛将以新机遇、新金融、新发展为主题。招商证券副总裁孙议政发表演讲。

　　孙议政表示，把现有的主板所有股票按照市值大小，从最大的往最小的排，最大市值的前500家企业放一组，剩下的2300多家企业放一组，在这2800家企业里面，我们把所有的亏损企业全部都去掉，然后进行统计，两组进行比较，结果发现前500家市值最大的企业按照去年年底的业绩，它的PE倍数是12.17倍，去掉所有的亏损企业。后面2300多家去掉亏损企业以后，市盈率是50.43倍，差了4倍多。前面的这500家和后面的2300家，差了4倍多，肯定是市值小的2300多家企业销售增长率、业绩增长率、利润增长率应该是非常快的，因为企业小，市盈率小，投资者愿意给他以蓝筹4倍的市盈率。进行对比发现，很多指标，前面500家的销售增长率、利润增长率至少不比后面2300家的慢，甚至很多指标要好于后面的2300家企业。

　　前面这一组说明什么结论呢？小企业不见得利润增长一定会高于大企业，后面给出4倍的PE，从统计分析上是找不出道理来的，我们就说，为什么股价会出现这样结构性的差异，也就是我今天说的痛点，痛点是如何形成的。

　　我们得出了一个结论，优秀的中小企业供给在这个市场上是不足的，而投资者在主板上购买是没有被限制的，尤其是购买中小企业，准入是没有限制的，需求很大而供给不足，造成了小企业的市盈率高于蓝筹4倍，而大企业它的供给，基本上大企业都已经上市了，供给和需求是很平衡的市场，这在国际上从来没有很显著的统计，说小企业的市盈率要高于主板蓝筹的市盈率高出这么多。

　　以下为文字演讲实录：

　　孙议政：很高兴参加这个论坛，有机会在这里跟各位专家共同探讨。刚才刘教授说了，不能给招商证券做广告，虽然我是做投行的，主要是给企业发股票，不做广告，我就得搞一些理论上的东西，这么多著名专家天天研究，我天天发股票，水平差得比较远，我们在实践中还是对市场有一些感觉，所以我今天用了这个题目，“主板股价结构的痛点与新三板改革”。

　　主板股价结构的痛点，这个好象比较复杂，实际上这是我们实践中做的一个模型，我嘴说可能有点拗口，我们把现有的主板所有股票按照市值大小，从最大的往最小的排，最大市值的前500家企业放一组，剩下的2300多家企业放一组，在这2800家企业里面，我们把所有的亏损企业全部都去掉，然后进行统计，两组进行比较，结果发现前500家市值最大的企业按照去年年底的业绩，它的PE倍数是多少呢？12.17倍，去掉所有的亏损企业。后面2300多家去掉亏损企业以后，市盈率是多少呢？50.43倍，差了4倍多。前面的这500家和后面的2300家，差了4倍多，肯定是市值小的2300多家企业销售增长率、业绩增长率、利润增长率应该是非常快的，因为企业小，市盈率小，投资者愿意给他以蓝筹4倍的市盈率。我们进行对比发现，很多指标，前面500家的销售增长率、利润增长率至少不比后面2300家的慢，甚至很多指标要好于后面的2300家企业。

　　前面这一组说明什么结论呢？小企业不见得利润增长一定会高于大企业，后面给出4倍的PE，从统计分析上是找不出道理来的，我们就说，为什么股价会出现这样结构性的差异，也就是我今天说的痛点，痛点是如何形成的。

　　我们得出了一个结论，优秀的中小企业供给在这个市场上是不足的，而投资者在主板上购买是没有被限制的，尤其是购买中小企业，准入是没有限制的，需求很大而供给不足，造成了小企业的市盈率高于蓝筹4倍，而大企业它的供给，基本上大企业都已经上市了，供给和需求是很平衡的市场，这在国际上从来没有很显著的统计，说小企业的市盈率要高于主板蓝筹的市盈率高出这么多。

　　这个痛点是怎么形成的呢？我们就想起了七年前，当时创业板刚开的时候，也开了一个研讨会，证监会的领导主持这个研讨会，在那个会上我就提出，按照过去证监会梁先生的管理，应该把创业板变成一个百货店，而不是精品店，意思是什么呢？什么样的股票都应该可以进入创业板，而不要经过千挑细选核准以后，还要缓慢地往上发行，让投资者有充分的选择权。但是现在看来，当时的理解我们是体会不到的，最大的体会不到，没有想到投资的准入这么重要，由于在创业板上投资的准入慢慢弱化，相当于没有投资的准入，使得你在创业板股票上市的时候必须要精挑细选，如果不精挑细选，什么样的股票都会上来，会造成整个股价整个中小投资者由于炒作损失会很大。由于没有投资的准入，也不能说没有，是很少，使得创业板监管越来越向精品转化，现在基本上和主板的监管区别已经不多了，投资者都可以买相应的股票，结果造成了监管部门发行IPO的时候，包括我们选IPO进入创业板的时候，不得不选一些按照国家各种规定，一定要保证我们经过仔细挑选的精品才能往创业板上，造成主板市场中小市值的股票严重供给不足。现在在这样的股价结构，这样的痛点下，如果你发2000家创业板，一下会把小市值的股票拉下来了，广大的投资人要遭受多大的损失。所以造成现在事实上比较缓慢的供给，造成创业板，中小板这么多股票没有办法迅速往市场上发行，如果发的股票多了，投资者是要反对的，造成了现在进退为虎的局面，这就是现在的股价结构的痛点，大家知道它有问题，但是一时半时又改变不了。

　　怎么办？我们的创业板，我们的新三板是解决现在中国股价结构不合理，股票市场主板中小市值的股票过于炒作，是最重要的一个通道，通过分层，通过严格的投资者准入，使得各种各样的股票都可以进入新三板，也就是实现了新三板是一个“百货店”的事实，使得真正投资产业的这些投资者，可以在新三板市场按照自己的能力，靠着自己的投资能力可以尽情的投资。同时，把主板上那些不屑于跟风炒作，又愿意投资中小市值产业的这些投资者吸引到新三板上来，通过分层，假以时日的话，一方面新三板会迅速发展起来，另一方面，通过分层制度不断的实施，主板结构的痛点也会慢慢消失。

　　这就是我按照模型推出来的一点想法。