来源：第一财经日报

近期密集传出的消息似乎正预示着，时隔17年之后，新一轮大规模的债转股渐行渐近。

根据媒体报道，国开行一位高管称，首批债转股的规模已经确定为1万亿元，预计将在三年甚至更短时间内化解商业银行的潜在不良资产。在此之前，个别银行、企业已经完成或推出了债转股方案。

“最近消息比较多，我们也开始研究债转股的事情，个别企业已经在谈，现在没有正式文件下来，所以没有正式开始行动。”关于首批债转股的规模已经确定的消息，华南某知名银行中高层人士5日如是告诉《第一财经日报》。

根据业内人士的说法，部分银行的想法是，希望能在朝阳产业或存在发展空间的行业中，选择有核心资产、能被资本市场认可的企业，与投行联手，通过资产重组等方式，对关注、可疑、次级三类贷款进行债转股。

“方式是多样的，但由政府包揽肯定是不可能的，所以关键是要放松管制，让银行自己去摸索出不同的模式来。”有业内人士告诉本报，债转股虽然存在市场风险，但在合适的时机，银行仍可获得较多资本溢价。

考虑和投行合作

3月16日，李克强总理在十二届全国人大四次会议答记者问时表示，企业债务率高是老问题了，还是要坚定不移地发展多层次的资本市场，而且也可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。同日，银监会主席尚福林亦称，不良债权转股正在研究当中。

对于商业银行债转股的推进情况，建设银行行长王祖继在近日的业绩发布会上表示，针对去产能来讲，债转股政策也在研究过程中，目前政策还没有细化到银行层面。工商银行董事长姜建清此前也称，不良贷款的处理上有非常多的方式，债转股也是解决不良资产的方法之一。

尽管相关文件尚未下发，但不少商业银行已经开始积极备战。

“我们行也在研究债转股的事情。”4月5日，上述华南银行中高层人士对本报称，如果监管层正式推动债转股，该行可能会选择部分不良债权做试点，看看效果再说。

随着消息不断传出，债转股近日已成市场焦点。3月31日，民生银行年报披露，该行持有长航油运、长航凤凰、二重集团、中国秦发及微商银行五家上市公司股权。

华夏银行发展研究部战略研究室负责人杨驰对《第一财经日报》表示，民生银行持股上市公司的情况，就是常见的抵押贷款形式，企业向银行贷款，将股权、房产、设备等资产作为抵押物转到银行名下，一旦发生不良，抵押物将被迫作为不良资产来处置。

一位国有大行从事不良资产处置业务的人士对本报称，这并非真正意义上的债转股，属于银行被动持有企业股权。这不仅发生在民生银行，很多银行均采取了这种处置方式。

尽管银行目前主要处于被动状态，但数家股份制银行人士均告诉本报，随着未来业务量增加，商业银行可能会考虑和投行合作。

“我们也和好几家银行聊过，大家的想法是一样的，都在考虑要不要拉投行进来，而且思路也比较成熟了。”某券商人士告诉本报，银行的计划是，根据贷款分类，选择符合标准的企业，对可疑、次级类贷款进行部分债转股。此外，部分关注类贷款可能也会债转股。

“像中钢这样的企业，贷款原本没有放在不良里，甚至有一小部分正常类贷款，银行也可能拿出来做债转股。”该券商人士称，基于资产保全、资本市场认可度等因素，损失类贷款银行基本不会做。由于债转股的规模都比较大，大型企业有很多家银行贷款，银行可以组成债权人委员会来和企业协商，提高议价能力。

寄望朝阳产业

迄今为止，已经完成或银行已经退出的债转股企业中，不少是航运、船舶制造、煤炭等产能严重过剩或正在艰难去库存的传统行业企业。如民生银行持股16.76%的中国秦发，就是一家在香港上市的煤炭企业，长航凤凰、长航油运则属于航运业。

“如果政策明确了，我们可能会做一些债转股，但目前方向还不清楚，而且市场形势也不好，我们不着急去做。”深圳某股份制银行高层对《第一财经日报》称，目前已完成的债转股都是零星进行，并不具有代表性，债转股大规模推开，尚有待监管细则的出台。

“在债转股的过程中，会存在一些行业、产业选择。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新称，从持续经营、化解风险的角度来说，应当选择暂时遇到困难、经过债务重组后尚有一定经营能力的企业。而在行业选择上，首先要符合国家产业政策，至少要排除落后产能。

而这基本也是商业银行的想法。仍有发展潜力乃至朝阳行业中相对优质的企业，成为各家银行共同的选择方向。

“虽然债转股的企业大多存在问题，但问题大小肯定各不相同，对于银行来说，当然要选‘好企业’。”北京某股份制银行中高层人士称，债转股之后，还涉及企业后续经营，如果不能摆脱困境，“还不如直接核销算了”，根本没必要费大力气转股。

一般认为，所谓“好企业”至少要满足这些标准：只是遇到暂时性的困难、有一定核心资产、有债转股意愿，通过债转股、债务重组等方式，经营得到显著改善，并且能获得资本市场认可。

上述券商人士称，从企业个体的角度来讲，产能过剩行业里，并非没有不能做的企业，如果一刀切，“将犯非常大的错误”，而筛选标准也很简单：经过财务模型和测算，银行要预计股权收益率，比现在的债权价值更高；产品和生产工艺是否有竞争力，若产业、行业周期性强，亦可考虑。

另一个问题是，债务不良的企业并非都是上市公司。事实上，非上市公司股权变现困难，进入资本市场希望更为渺茫，退出渠道非常有限，如果没有社会资金进入，恢复正常难度极大。如果实施债转股，需要作出更多的利益妥协，对银行来说并不划算。

“现在处置手段很多，对这样的资产，银行更愿意通过不良资产证券化、债权转让拍卖等方式去处置，除非政策有特别要求，否则还是先以上市企业的债转股为主。”上述深圳股份行高层说。

时间窗口是关键

化解不良贷款、获得超额收益，债转股对银行的好处不言而喻，重要的是把握时机。

公开信息显示，长航油运是首家被退市的央企，重组再上新三板后，多家债权行本息均已收回，且有浮盈。民生银行年报显示，截至2015年末，民生银行持有长航油运4.64%股份，账面浮盈2.47亿元；持有长航凤凰3.22%股份，账面浮盈6000多万元。

但长航油运的案例并不容易复制。在业内人士看来，债转股只是将尚有生机的企业救活，但未必能使其脱胎换骨。股权投资属于长期行为，整个过程非常复杂，中间的任何波折，都有可能导致新的损失。

“股权投资没有期限限制，资金可能长期难以收回，而银行存款是有期限的，如果债转股规模过大，可能导致银行流动性出现问题。转股以后，银行怎么退出，需要提前做出政策安排。”上述北京股份行人士说，在完成债转股之后，退出渠道、方式，是否同样设定限售期，都要政策予以明确。

事实上，债转股之后出现亏损并非没有先例。同样是民生银行，在已经退市的\*ST二重、中国秦发身上就出现了亏损。年报显示，在香港上市的中国秦发债转股后亏损扩大，截至去年底，民生银行因此亏损4072万元。而在持股2.66%的二重集团，该行账面亏损2.38亿元。

“债转股规模、持有期限都不是太大问题，只要资本市场形势好，银行不会有太大资产损失。”董登新则说，债转股的时间窗口选择非常重要，根据国外经验，一般都选股市上扬或牛市刚刚启动之际，可以获得较好的估值和定价，因此银行不要急于债转股，而是要把握有利时机。