作者|张 念  冯君从

来源|河南财政税务高等专科学校学报

经扑克投资家整理编辑

摘 要：由于市场话语权的缺失， 我国政府和企业始终未能摆脱大宗商品价格受制于人的尴尬局面。现阶段，金融化因素在国际大宗商品形成过程中的作用日益凸显。在此基础上， 提高我国大宗商品市场话语权的金融对策和措施应当包括增加期货市场交易品种，丰富金融衍生交易，拓宽金融服务领域;建立健全期货市场风险监管机制，最大限度减小期货市场的大幅波动; 搭建银行间金融衍生产品交易平台; 尽早设立有色金属市场经营基金。

正 文：进入21世纪尤其是中国加入WTO、逐步成为世界工厂以来，我国在国际大宗商品领域的需求逐年快速增长，其生产量亦随之大幅攀升。以有色金属为例，多个品种的产量、消费量或贸易量都已位列世界之首。然而，这些并没有改变我国在有色金属商品方面缺乏国际市场话语权的状况。

一、市场话语权的内涵

关于市场话语权，国内外学者目前尚未形成统一的定义。主流观点认为，市场话语权是指市场上的交易参与者引导价格朝着增加己方利益方向变动的影响力。笔者认为，市场话语权是供需、资本、信息、规则等要素在市场交易过程中相互交织、互相作用于价格的集中体现，其中资本和信息会最终作用于供求关系，集中体现于交易量和价格的大幅度波动。需要指出的是，市场话语权并非定价权，两者的关系是前者涵盖后者，后者隶属前者。市场话语权是商家对价格走势的影响力。

理论上讲，在大宗商品市场上的每个参与者都有市场话语权，差别只是多少而已。但是如果某个买家(或卖家)的市场话语权大到足以控制、左右整个市场的价格走向时，他便获得了定价权。市场话语权的主体涉及国家、行业、企业3个层面，在实际经济生活中受利益驱动，3个层面的主体实际上通过货币、商品、产业政策、交易媒介、交易规则等紧密交织在一起，很难清晰划分。市场话语权的结构又包括市场供需控制力、市场规则影响力和市场走势引导力3个方面。

二、我国大宗商品市场话语权普遍缺失的现状及其原因

概括地讲，我国有色商品市场话语权缺失的问题主要表现为两个方面。一是我国有色金属市场话语权与其国际地位不对等。例如，我国电解铝的产量和消费量均接近全球总量的一半，精炼铜的产量和消费量占全球比例也分别超过30%和40%。尽管如此，我国在国际电解铝和精铜市场上的价格影响力、市场话语权并未得到相应的体现，而是单方面受制于伦敦LME市场。二是资源优势商品缺乏主导的议价能力。我国许多稀散小金属的储量占据明显优势，矿产品储量、产量均居世界前列，在全球贸易中占有重要地位。但在国际市场上，这些金属的价格长期维持在较低水平，中国的资源优势并未转变为议价优势。以稀土为例，在20世纪90年代以前，全球最主要的稀土生产国是美国、澳大利亚和法国，我国稀土产品产量尚未步入扩张期，全球市场供给相对紧缺，价格较高，如1986年氧化钐价格高达100美元/kg。进入20世纪90年代，我国稀土采选、冶炼分离企业大量兴起，产能、产量急速扩张，全球供应从短缺转向过剩，各企业竞相压价，稀土价格急剧下跌。进入21世纪之后，稀土价格仍持续低迷，2006～2007年氧化钐价格最低跌至16美元/kg，氧化镧价格最低，仅为11美元/kg，氧化铈为9.4美元/kg，稀土卖了“白菜价”“泥土价”。尽管2011年在出口配额紧缩等消息的刺激下稀土价格出现暴涨，但专家普遍认为，这些价格大幅上涨的现象更多地应归结为资金炒作、囤积库存的结果，并非我国稀土产业获得国际市场话语权的标志。

上述问题的形成原因有很多，除地缘政治、大国博弈及突发事件等因素外，笔者认为这和大宗商品国际定价机制尤其是金融化的因素有密切关系。结合国际有色金属商品市场变化的历史数据，经全面细致分析，笔者认为影响有色金属定价机制的因素主要涉及3个方面。

一是供需关系主导长期价格。作为有色金属商品价格形成的基本因素，供需关系等在定价机制中起到了主要的决定作用。近10年来，以中国为代表的新兴经济体的快速发展对商品价格的形成发挥了重要作用。这些国家的工业化和城市化进程刺激了有色金属等商品需求的增长，相应地不断推高有色金属等商品的价格。

二是货币政策因素控制中期价格。除上述供需基本面的决定作用之外，美元汇率、利率波动等宏观金融因素在有色金属等大宗商品的价格形成中扮演日益明显的控制作用。美元作为大宗商品交易中应用最为广泛的货币单位，其升降变化对国际有色金属价格的影响往往是非常明显的。美国经济陷于低迷时，美联储开始执行较宽松的货币政策，为国际货币市场注入大量的流动性，降低美元的币值，从而使国际有色金属价格随之走高。

美国经济走出低谷后，美联储结束宽松政策，国际货币市场上的流动性相应减少，则带来美元升值，也必然导致国际有色金属的价格随之走低。从2015年年初美元宣布退出QE(量化宽松政策)以来，美元指数不断走高，而以铜为代表的国际大宗商品价格连续下挫。1月中旬LME铜价出现暴跌行情，同时市场担心经济增长放缓也进一步加剧了跌幅，铜价跌破6000美元/吨后并没有停歇，继续急速下冲，1月14日跌至2009年7月以来最低的价格5353美元/吨。尽管此后曾一度企稳并小幅上扬，但是大势已定，至月底铜价一直都在5年来低位附近徘徊，1月26日曾再度刷新低点至5339.5美元/吨。

三是金融化因素影响短期价格。所谓金融化是指金融机构等投资者以资本增值为目的对大宗商品进行投机炒作、获取超常收益的经济现象。

大宗商品投资价值的多少决定了其金融化程度，供需缺口是金融化存在的必要条件。大宗商品的金融化对市场和社会产生了巨大影响。例如，金融化会人为扩大市场对该商品的总需求，从而推动价格短期内上涨;由于其推高价格的特性，金融化会造成社会资源的扭曲配置、破坏正常的生产秩序并增加厂商的生产风险和不确定性，随之也会连带造成商家囤积居奇，继而造成社会贫富差距扩大等问题。当然，大宗商品的金融化也具有一些良性影响，如金融化具有通过增加需求拉动生产，从而加速商品流通的作用。

大宗商品的金融化因素主要体现在期货市场。期货市场的价格形成机制是期货市场竞争主体(套期保值者和投机者)以特定商品的价值为基础，以期货合约为买卖对象，应用供需规律，通过公开竞价的方式形成期货价格的运行过程。

随着期货、期权等市场的健全和完善，有色金属、石油等大宗商品价格的金融属性日渐突出，伦敦LME铜期货价格、WTI原油期货价格等逐渐成为国际大宗商品价格的基准。作为一种金融资产的大宗商品期货，其价格变动的影响因素日渐多元，而市场的供需关系渐渐让位给该资产在金融市场未来的收益状况，供需变化、政治博弈乃至金融市场流动性状况等均会影响投资者对未来资产收益状况的预期，从而导致大宗商品价格剧烈波动。以铜、铝等基本金属为例，根据英国CＲU(商品研究所)统计，2005年，全球铜产量1714万吨，比上年增长4.9%;同期消费量为1693万吨，比上年增长0.8%，而价格比上年增长39.5%。

全球铝产量超过3241万吨，比上年增长6.2%;同期消费量为3090万吨，比上年增长5.8%，价格比上年上涨16.2%。全球锌产量1008万吨，与上年基本持平;同期消费量为1016万吨，比上年增长1.5%，价格比上年增长51.9%。通过比较不难看出，当年的有色金属的供需缺口并不显著，然而价格却大幅浮动，几乎出乎所有分析机构的预料。

在这轮基本金属价格上涨过程中，在期货市场上起主体作用的机构投资者主要是期货投资基金和对冲基金。期货投资基金占整个期货市场交易量的规模份额达到60%以上。对冲基金投资领域广泛，近年来传统的投资与投资回报下降，商品和金融衍生产品市场对对冲基金更有吸引力。投资者具体通过两种手法运作，一种是宏观的投资基金，一般规模较大，往往达数十亿到百亿美元，比较注重基本金属的商品属性或供需基本面的周期变化，主要进行战略性长线投资;另一类是短线基金，一般规模较小，同时能利用各种题材炒作自己，能准确把握商品市场趋势，常常能够在市场上推波助澜。

三、提高我国大宗商品市场话语权的金融对策研究

关于提高我国大宗商品市场话语权的策略和措施，学术界和产业界有很多意见。归纳起来，主要包括加速国内相关产业整合，淘汰落后产能;提高资源自给率，早日打破国外对国际大宗商品价格的垄断;建立并完善信息体系和权威的统计分析机构等。笔者从建立健全成熟的期货市场等金融化手段来探讨提高我国大宗商品国际市场话语权的措施。

(一)对我国目前的期货市场中问题的简要分析

如上文所述，目前国际上大宗商品的核心价格大体是通过期货市场形成的，所以成熟而健全的期货市场对增强市场话语权有莫大的意义。经过多年的发展，我国的期货市场取得了卓有成效的发展，正逐步实现价格发现功能。但我国的期货市场仍存在一些问题。一是交易品种过少。加上2015年新增加的锡、镍，上期所交易的基本金属共有6种，而LME交易品种更加广泛，包括铜、铝、铝合金、铅、锌、锡、镍和北美特种铝合金等10余种。二是市场参与者主体结构不均衡引发投机。相较于国外成熟的期货交易所，国内期货市场的构成比例明显不合理，其中投资银行、期货基金等机构力量薄弱(不足5%)，个人投资者却占据很大部分(超过95%)。由于缺乏机构类主体的参与，很容易引发投机问题的滋生和蔓延，从而造成市场价格宽幅震荡。三是政府对期货市场的监管存在疏漏。我国期货市场监管模式为中国证券监督管理委员会(简称“证监会”)、中国期货业协会和期货交易所(简称“期交所”)构成三级管理体制，证监会是全国期货市场的主管机关，对期货市场实行集中统一的监督管理。经过数年发展，这种管理体制暴露出不少的问题，包括各级机构职能划分不够明确，相互间协调配合不够紧密;由于期货市场行政监管较多，自律监管不足，行业协会的自律作用和期货交易所的自我监管职能都未能得到充分发挥，削弱了政府监管的力度;我国至今尚未出台《期货法》或《期货交易法》，期货市场的风险防范和市场监督依然缺乏充分的法律依据和保障。四是期货市场对外开放程度不够。相较于国内现货市场的自由度，我国的期货市场发展严重滞后，广大境外投资者无法参与我国的期货交易，导致我国期货市场的价格无法充分、及时地反映国际供需状况，难以形成被广泛接受的全球标准。期货市场的国际化专业服务能力缺失及国际开放程度低，直接制约了我国期货市场在国际市场上的价格影响力、标准制定权和风险管理能力，使我方在国际贸易中往往处于被动局面。

(二)增强我国大宗商品市场话语权的金融策略和措施

从发达国家在国际大宗商品期货市场活动的成功经验看，其基本上都是以金融资本为核心，实现产业资本与金融资本的深度融合，这便是提高国际商品市场话语权的关键所在。因此，支持国内具有实力的金融机构与具有经营能力的有色金属企业合作，共同参与国内外大宗商品市场的投资活动，是增强我国有色金属市场话语权的重要保障。

第一，增加期货市场交易品种，丰富金融衍生交易，拓宽金融服务领域。如上文所述，我国目前期货市场的期货品种较少，金融衍生工具则更少。除增加交易品种之外，建议国家考虑适当开放金融衍生品市场，允许银行等金融机构积极研究有色金属等大宗商品的金融属性，高度重视拓展新的衍生金融商品服务领域，发挥金融机构“信贷、投资、租赁、证券、期货、保险”一体化资金运营优势，为提高中国在有色金属等大宗商品国际市场的话语权作出贡献。特别是要研究发达国家金融机构为衍生金融商品市场服务的成功经验，争取在为提升中国市场话语权提供服务的同时，增强金融机构自身的市场开发和竞争能力。2013年7月5日，上海期交所增加夜盘交易，这样做使国内投资者和国外投资者相对平等，基本靠资金、信息的综合实力进行博弈。此举很快就取得了较好的收效，有些品种的夜盘交易量甚至超过日盘，发挥了较好的风险规避作用。笔者认为类似的连续交易做法应当在全国所有期交所推广，不仅要有夜盘交易，还要增加24小时连续交易，增设场外电子盘交易。只有实现了交易时间的同步，资金能够做到同时影响内外盘，大宗商品的市场话语权之争才能有效落实在盘面上。

第二，建立健全期货市场风险监管机制，最大限度减小期货市场的波动。期货市场作为一个规避风险的市场，同时也蕴含巨大的投机风险。只有实施有效的法律监管才能保证交易各方规避市场风险。而健全成熟的风险管控机制是构建期货市场法律监管体系的重要标志。如上文所述，我国现行的《期货交易管理条例》的监管内容已经成为限制期货市场持续健康发展的瓶颈和障碍，只有实现有效的改革，重构现行期货市场的法律监管体系，才能打破这些障碍，顺利实现提高我国大宗商品国际市场话语权的目的。当前，应当拓宽监管范围，不断提高期货市场法律监管的开放性;设立独立的期货监管机构，赋予其统一的监管职能;实现监管取向的转变，凸显保护期货投资者利益的原则。

第三，搭建银行间金融衍生产品交易平台。实现银行间有色金属等衍生金融产品的流动，不仅是深化金融体制改革、增强金融机构发展活力的需要，也是提升我国大宗商品国际话语权的重要措施。在搭建银行间金融衍生产品交易平台方面，发达国家已经取得了不少成功经验，值得借鉴。中国在这方面已经落后了，需要迅速赶上，才能占领未来国际竞争的制高点。

第四，尽早设立有色金属市场经营基金。可以在有色金属企业和金融机构自愿的基础上，遵从市场化原则，按照股份制方式，共同出资，设立有色金属市场经营基金。设立该基金的主要目的是通过深入分析国内外有色金属市场走势，在遵守相关法律法规和交易规则的前提下，选择适当时机出手，在国际有色金属期货市场开展大规模对冲投资活动，使国际市场有色金属价格发生有利于中国的变化。有色金属市场经营基金的决策权归董事会，经营权归具有经营能力的有色金属企业。基金的常设规模并不需要很大，平时可处于维持状态，在关键时刻发挥作用。