A流动性是照射进全球经济之窗的一缕阳光，政府有力的刺激政策，有望令中国经济率先反弹。

　　嘉实基金副总经理兼投资总监戴京焦

　　流动性宽松下的“政策市”可期

　　目前，美国金融体系远未稳定，实体经济恶化还在加剧，各国央行为了抵抗通缩而不遗余力地释放流动性，以致2009年流动性泛滥。由此，人们又开始担忧造成恶性通胀的可能性。国内前两月信贷投放规模创出历史新高，央行5万亿元以上的信贷目标，17%的货币供应量增速会对A股市场产生哪些影响？记者采访了嘉实基金公司副总经理兼投资总监戴京焦女士。

　　《中国经营报》：你们对后3个季度市场走势的整体预估，以及对流动性的情况判断是什么，下一步影响的直接因素有哪些？

　　戴京焦：从流动性指标(M2－名义利率)观察，现在流动性已经到了蛮高位置，不可能再有上升的可能性了。但是需要等待的一个变化是央行是否会调整货币政策，比如，减息或者下调存款准备金率，流动性指标还是向上，对股市将是大利好。如果货币政策没有上述超预期的变化，基本可以判断，流动性指标已经到顶了。剩下就要看市场成交量，交投活不活跃，如果这两个指标都不活跃，那就是一个牛皮市。在投资策略上，对2009年全年宏观经济形势仍持谨慎态度，组合配置思路仍以防御为主，在剧烈的波动市场中寻找交易机会。

　　从市场观察，流动性是照射进资本市场的一缕阳光。货币政策的放松，由政策制造出来的流动性，对股票、债券估值变化是关键性因素，

　　在流动性充裕的前提下，股票、信用债等权益资产将出现一个估值提升的过程。目前A股市场的隐含收益率仍高于无风险国债收益率，长期看股票资产和债券资产收益率存在合拢趋势。中短期看扰动因素主要来自于海外市场情绪和上市公司盈利继续恶化的程度。

　　《中国经营报》：1~2月份信贷投放规模井喷之后，新增贷款持续能力不足已成为共识。其中，有两大隐忧：票据融资规模能否持续;民间投资能否有效拉动。对此，你是否担心？

　　戴京焦：从流动性指标观察，中国市场的流动性充裕程度、信贷有效程度好过其他各国。货币供应无论以哪种方式存在都不重要，重要的是目前释放出来的政策信号都是积极的信号。对于货币供应量能否持续，2009年央行5万亿元信贷目标能否实现，我们目前还保持一个乐观的心态。而且，中国的投资效果也开始初步显现，不论信贷高速增长带来的宽松的流动性，还是中国通过投资来拉动经济的增长，都已看到一定的成效。

　　目前银行票据融资占比较高，可以解读为企业平均融资成本在下降。实体经济企业作为融资主体，需要有更低的融资成本支撑。

　　大家感觉流动性比较多，主要是看1~2月信贷增量数据。对于我们来说，更关心的是这些贷款能否有效地贷出去。换句话说，企业什么时候把钱花出去，现在看来还有待时日。目前，银行信贷只是部分地进入了实体经济，还没有完全进入。未来3~6个月，这些钱会慢慢进入实体经济，到那时经济基本面真的能够有所改善。我们可能会面对这样的问题：你是愿意在流动性多的时候去投资呢，还是等经济变好了以后再投。华宝兴业投资总监任志强

　　警惕通胀可能 　这次我国宏观经济面临的形势比上次东南亚金融危机要复杂。从外因看，外部环境十分严峻。就像索罗斯所说，美国“现在的调整，不是正常的经济周期，而是一种根本性的系统重建；以往那种繁荣是建立在一种错误的基础上，你再也不能把繁荣建立在那样的基础上。”

　　从内因看，经过前几年的高速增长以后我国自身的经济也有自然调整的要求，而且我国经济失衡的情况也十分严重。

　　金融海啸对我国经济的影响可以分为三个阶段。第一阶段为休克期，需求方预期突然极度恶化，标志为原料价格巨幅、快速下跌，企业要出清存货，同时伴随着产成品库存的大幅上升，整个经济增长断崖式调整，就像休克一般。第二阶段为恢复期，原料价格逐步企稳，产成品库存开始消化，企业重新开始正常备货，此时原料需求会出现好转，宏观经济有所恢复和修正。目前处于这一阶段。第三阶段为持续调整期，需求增加不明显，产能依然过剩，产品价格下调，企业盈利不佳，经济进入较长的调整期。调整期过后才进入真正的上升周期。

　　对于政府4万亿元刺激政策效果，我个人持乐观态度。4万亿元经济刺激方案非常及时，非常坚决，肯定将产生应有的效果。事实上，从国家宣布4万亿元刺激方案至今，证券市场已经围绕着这个刺激方案以及其他刺激政策演绎了一波不小的行情。

　　对中国而言，最好的情况是：政府推出一系列经济刺激政策，将经济维持一定的热度，维持在一定的增长率水平上，在此期间或者紧接着美国经济复苏并带动全球经济复苏，这是最完美的结果。不过，如果我国经济刺激方案快要结束或者效应递减时，美国经济依然不景气，那种情况下会产生什么后果？会不会生产能力进一步过剩，银行不良资产大增？

　　所以，综合理想的情景和糟糕的情景，不管怎么样去刺激经济，都要防止损害银行体系的安全，防止行政干预使银行放松风险管理和放贷的标准。

　　从国际经验看，只要银行体系健康，经济就不会出现大的问题。当年美国纳斯达克崩盘，并没有对美国经济产生致命的影响。这次银行出了问题，美国经济就陷入了严重的危机。日本也一样，自从银行出了问题，经济一直趴了十几年。

　　对于当前整个世界包括中国充裕的流动性，我个人比较担忧。因为在利率很低的情况下，大量的资金有寻找投资和投机的冲动。一旦投资和投机的资金找到一个方向，必然在那个方向上产生泡沫。一旦由于种种诱因通货膨胀上升而各国中央银行又开始提高利率、紧缩货币供应，这个泡沫又会破灭。

　　具体到A股市场，国内大量的流动性会不会往股市上宣泄，再来一次股市泡沫，现在也不好说。但是毫无疑问，我们面临一个金融市场不稳定的年代。不排除这样的可能，全球的流动性流向初级产品，把石油、粮食、矿石等炒得高高的，带动通货膨胀上升，在实体经济复苏之前迫使各国中央银行中止极度扩张性的货币政策。

　　银华基金投资管理部副总监陆文俊

　　经济有望转暖  股市离牛尚远

　　2009年注定将是不平凡的一年。全球经济在经历了2008年的盛极而衰后，今年将继续探底之行。中国经济也在全球经济一体化的大背景下受到了负面影响，2009年能否触底反弹成为每一个中国人甚至是地球人最为关心的事情。我国的资本市场在2008年也出现了历史上从未有过的巨大跌幅，当年跌幅排名世界第二，2009年能否走出阴霾也成为每个投资者最为关心的问题。作为专业的机构投资者，我们必须面对这些难以预测的不确定性并给出我们的答案。

　我们认为，世界经济在2009年难言见底，但波动幅度会越来越小，因为在经历了第一轮的阵痛之后，世界主要经济体都增强了风险防范意识，未来再次出现大幅波动的概率减小。相对而言，我们对中国经济的复苏要更加乐观一些。总体而言，在此次危机中，中国经济所受的冲击程度较小，主要是对出口打击较大，而中国的内需依然旺盛，中国的政府财力雄厚，中国的金融体系相当健康，这些都是中国经济走出低谷最为有利的因素。我们认为，中国经济在2009年触底反弹的概率很大。

　　说到资本市场，我国的情况反而相对复杂一些。按照传统理论上来讲，股市是经济的晴雨表，而且会提前反映。按此推论，如果我们认为中国经济在2009年见底的可能性很大，那么中国的资本市场在2009年应该提前走出熊市，领先经济提前反弹。但是，我们的资本市场还要面对很多经济以外的各种外生变量的冲击，这就为2009年股市的运行增添了很多变数。总体而言，我们判断，中国的资本市场在2009年将是底部逐渐震荡抬高的走势。

　　不利的因素有几个。首先是各种限售股的解禁问题。2005年的股改成功地带来了上一次牛市，而且是中国历史上迄今为止最牛的一次牛市。究其原因，一方面由于经济的景气，另一方面也和股改后锁定了大量的筹码有很大关系。2008年的暴跌一方面和经济出了问题有关，还有就是大量股改限售股开始解禁，大量增加了股票的供给数量。2009年将是限售股流通解禁数量最大的一年，市场不得不消耗大量的资金用于消化这些新增的流通筹码。其次就是IPO重启和红筹股回归以及创业板的问题。这三项举措对中国资本市场长期健康成长而言都是必须要做的事情，但在短期内必然对资金面形成更大的压力。还有就是投资者的信心问题。总理说，信心比黄金(206,-0.35,-0.17%)都要宝贵。我们认为这句话同样适用于我们的资本市场。经过2008年一年的惨痛经历，资本市场大部分的参与者都损失惨重，面对2009年的行情，大多数投资者将采取较为谨慎的做法。

　　当然，我们也可以找到有利于市场走强的因素。首先，最为有利的就是流动性的逐渐宽裕，甚至有人据此演绎出所谓的牛市下半场。其次，经过2008年的暴跌，股市的估值水平已经合理，相对房地产、黄金等其他资产，股票资产的吸引力在逐渐变大。

　　面对这样一个震荡的市场，理智的投资者应该怎样操作呢？我们认为主要有两个思路。第一是波段操作，博取超额收益。第二是寻找能够脱离大盘走出独立行情的个股，追求个股选择的超额收益。对于机构投资者而言，在2009年，仓位将成为次要因素，能够把握前面两个思路的投资者将成为赢家。

　　B 通胀预期背景下，行业复苏自有其内在逻辑。

　　富国基金副总经理、投资总监陈戈

　　按照行业复苏的逻辑投资

　　当前市场并不缺资金，在短期数据回暖形势下，流动性充裕下的股市仍可能维持一段时间的强势，其中也蕴含着很多投资机会。但是在宏观经济仍旧疲弱以及大小非的压制下，也不能指望有大的行情。

　　因此，整个2009年仍然是一个侧重建仓和布局的时期，到四季度则可能面临较大的转折，较大的可能是来自经济面的复苏迹象得到确认。但是周边国际市场形势的不确定性将成为最大障碍。

　　近期经济数据出现好转迹象，如地产成交量回升、煤炭钢铁库存下降等，周边市场形势也不错，整体上看世界经济和股市处于较为温暖的气氛中。在此情况下，机构投资者心态也较为积极，参与热情较高，但是也都有保留，因为对于宏观经济走向看不清楚，对上述回暖状态也需要观察。

　　从富国的角度来说，我们有自己的风格，更注重选股，视角看得更长一点。大家都在找最先复苏的行业，这是今年投资的基本脉络，同时也是富国投研逻辑的一部分。一方面按照行业复苏的顺序做投资的布局，这是短期可以做的。但是长期看更要选择具有核心竞争力的企业，在经济危机中能够更快的发展壮大自己的企业，投资上要长短结合，即使做短期，也应该注重选股，逐步的布局。

　　具体到经济的运行上看，在复苏前期，周期性行业先好，如煤炭、钢铁、有色等，然后随着经济的企稳，大家开始注重消费。从经济复苏和股市反应看，周期性行业表现较为积极。比如电力行业，因煤价下跌，同时新增产能也不多，今年盈利将得到改善。再比如机械制造，是最先反应经济景气情况的。     

　　另外，4万亿元投资的大部分因素已经在股市反应，甚至有些过度反应，剩下一段时间是政策的静默期。短期看，对金融、地产、制造业保持较高关注度，因为周期性行业跌得多，整体估值便宜。

　　具体到富国的投资层面上，我依旧对消费行业长期看好。放到未来3~5年，消费服务类行业最有发展前景，最有投资价值。这是因为中国经济结构肯定要从以前的外需和投资拉动向内需转化。在这个大的趋势前提下，那么相关行业里的公司是最有投资机会的。

　　我现在最为关注的是宏观经济的基本面变化。经济会怎么走，将决定我的投资策略。鉴于中国经济独善其身很难，走出低谷需要国外配合，因此国内外经济必须同时研究，双管齐下。

　　总体上，我们对未来还是保持乐观态度。眼下，各国都在大力刺激经济，这种合力见效的可能性在增大，这意味着到2010年全球经济逐步复苏的可能性还是很大的。

　　长盛基金投资管理部副总监王宁

　　通胀预期下可选消费品行业

　　《中国经营报》：宏观经济数据显示经济有回暖迹象，但是，对于这一波反弹是否有持续性，业内还有分歧。有些人甚至认为定义为反弹也还要看一看。据了解，圈内机构对2009年的经济有很大分歧，大多在等待四五月的数据，通过一些数据来分析走势。贵公司是怎么看待这个问题？主要关注哪些经济指标？

　　王宁：我们认为，今年更多的是要关注数据与市场之间的关系，特别是把宏观数据的基本面与市场表现相结合。尤其要关注的是，经济基本面与市场面的悖离的异常情况。比如，现在大家经常讨论通胀预期，其实，从去年11月到现在，这一轮上涨表现最好的是有色板块，这表明市场已经提前反映某些通胀预期了。

　　其实，我们观察经济，要站在不同的周期来看这个问题。举个例子，手表的秒针走一圈，分针才走一下，分针走一圈时针才走一格。如果我们把投资也看做一个时钟的话，很可能要从一个更大的时钟周期来看，才有意义。比如，从年初到现在的这一轮反弹，放到1年里看还是3年5年里看，其结果是不一样的。放在1年里看是个反转数据，3年看是反弹数据，5年也许就没有任何意义了。

　　《中国经营报》：多家机构认为，今年是震荡市下的结构性行情，基金要做波段式的操作。对此，你是否认同？为什么？

　　王宁：波段操作隐含的前提是，首先是判断指数，然后是投资热点，根据这两项来做波段操作。具体思路就是希望获得一个超额收益。考虑到目前大多数机构都是采用自下而上的操作思路，即以宏观与策略定大方向，然后挑选行业与个股，因此，我认为，从整体上看，波段式操作与以长期投资为取向的基金投资是有一些不同的。基金应该是通过不断累积平均收益，从而在长期获得超额收益的可能性。更多地应该体现在基金公司的投资管理水平上。

　　《中国经营报》：你们近期做过一个关于近20年股灾后3年市场收益表现的分析，这一工作对投资有何借鉴与指导意义？

　王宁：我们分析了近20年有据可查的股灾后跌幅最大的3个市场：第一是2000~2002年，美国纳斯达克市场，在高科技网络泡沫破灭后跌幅高达80%;第二个是上世纪八九十年代，日本经济泡沫后也跌了80%;第三个是上海证券交易市场，在1993~1994年宏观调控后，跌了80%。我们发现，这几次股灾的原因虽然各不相同，但是，在股灾发生后，从客观数据来看，其后面3年的市场整体表现都是不错的。你可以把它理解为一个超跌反弹行情，也体现出人们对大跌之后，对经济复苏的预期行情。事实上，2008年A股市场75%的大跌，也是一样，市场几乎汇集了所有的预期。

　　之所以选定股灾后3年的市场收益表现做研究，主要是因为我们当时正在做一只创新封闭式基金长盛同庆的产品设计工作。这只基金有一大特点，就是成立之后，封闭式运作3年，然后按净值转换成LOF开放基金份额。封闭3年，由于3年中没有阶段性大规模申购赎回对基金短期操作的影响，所以，分析历史上股灾后3年市场的投资收益，对于投资者有借鉴意义。

　　招商基金总经理助理、股票投资部总监张冰

　　锂资源将打破供需平衡

　　如果要对2009年的投资机会进行排名，在你心目中排第一位的是哪个行业？“新能源。”招商基金的总经理助理、股票投资部总监兼基金经理张冰如是回答。

　　在张冰看来，新能源作为新兴的朝阳行业，可以不受经济周期波动的影响，保持高成长性。但是，也并非所有的新能源公司都能充分分享到行业的成长机会，选择非常重要。只有那些具备资源优势、垄断地位和核心技术支持的企业，才有可能像腾讯那样，凸显投资价值获得市场认同。

　　《中国经营报》：新能源的范围很广，包括风能、太阳能等，你具体看好哪方面的机会？

　　张冰：新能源分为一次能源，如太阳能、风能；而火电、电池等属于二次能源。在一次能源中，风能这一主题从两年前开始受到追捧，到现在价值已经被挖掘得比较彻底，要想再挖掘出新的机会，是比较困难的。所以，从今年初开始我们就已不太关注风能。太阳能发电成本仍然很高，主要靠政府补贴，自身的经济价值还没有体现出来，关注得也比较少。所以我们目前主要关注二次能源，并且重点关注逐步产生的把新能源电池用在电动汽车上的投资机会。

　　《中国经营报》：新能源电池的成长性体现在哪些方面？

　　张冰：使用新能源电池的电动汽车，除了环保，还能节省能源。与将一次能源直接放在汽车里使用相比，使用电池，尤其是锂电池能节省30%以上的能源。

　　目前虽然初始购置锂电池和镍氢电池的成本比较高，一部车的锂电池要5万元，对于低档车来说成本很高，但对中高档车影响不大。另外，从使用成本上看，也能节省一部分能源。

　　现在，新能源电池仍然处于从实验室到生产线的转化阶段，尚未批量生产。如果未来锂电池能批量生产，电动汽车的普及性会越来越高，假如预计全球一半以上的小轿车(约1500万辆)使用新能源电池，按初次的购置成本2万元计算，这将带来几千亿元的新能源电池需求，并且2万元的购置成本能给中低档的电动车带来很好的经济效应。所以，我们预期未来该行业还是有比较大的机会。

　　《中国经营报》：能否具体说一下锂电池行业的未来空间以及哪些公司有机会？

　　张冰：锂资源主要用于锂电池和铝锂合金等，行业的供求关系处于弱平衡状态。但按目前每部电动车所需的金属锂的配量来看，如果电动汽车大量推广，锂资源的供应量不足，它将会对锂的供求关系产生历史性改变。我们可以预期随着新的需求产生，目前的供需平衡将会被打破，金属锂的价格会上涨。

　　但并非所有公司都能分享机会，只有资源优势(2129.423,12.34,0.58%)、有垄断地位、有核心技术的公司才有较大的成长空间。例如，电池行业中，薄膜和正极环节这两个细分行业是它的瓶颈，可以分享到行业的成长，而国内那些锂资源储量排名前几位的龙头企业，也具有较大的可能分享到行业的成长。

　　中欧基金投资部副总监刘杰文

　　医药板块有望成为今年热门

　　今年，世界经济面临比较困难的局面。以美国为首的发达国家经济体处于衰退中，有可能出现L型的走势，即在低位徘徊较长时间。中国的经济虽然也面临一些困难，但总体而言要好一些，金融体系稳健，政府的财力雄厚，这些都是支持中国经济能够率先走出反弹的因素。特别是我国启动固定资产投资，对经济有较大的刺激作用。从最近公布的一些数据已经看到，国内经济已经有了回暖的迹象。

　　近几个月，在宽裕流动性和刺激政策的影响下，A股出现持续反弹，但在国际经济形势依然面临挑战的背景下，股市仍可能经历一段时间的漫漫熊途。不过，弱市才是最考验投资者能力的时候，在恐惧的时候贪婪，提前播下耕耘的种子，未来才可能收获硕果。

　　事实上，如果能够把握住市场给予的机会，投资者在弱市的时候赚钱的机会反而更大。比如2001年至2006年1月期间，上证指数跌幅高达39.3%，两市跌幅超过40%的股票约980只，占比超过70%。不过，按复权计算，两市依然有144只股票上涨，其中烟台万华(13.74,0.00,0.00%)、东方锅炉、贵州茅台(113.98,1.48,1.32%)、振华港机(11.49,0.01,0.09%)、上海机场(14.51,-0.22,-1.49%)、航天电器(9.25,0.30,3.35%)、盐湖钾肥(59.22,-0.28,-0.47%)等18只股票涨幅超过100%。

　　从投资的角度来讲，我个人仍维持年初的判断，中国股市今年总体呈震荡筑底走势，存在一定的结构性、阶段性的投资机会，需要精耕细作。而从一个较长的时期来看，我们相信全球放松银根所导致的流动性泛滥一定会在某个时候使资产价格的“泡沫”卷土重来，只是现在我们还无法准确预知这个时间。   

　　初步预测，中国经济在2009年是一个转折之年，这也就意味着我们在投资当中可以做一些布局。目前比较看好的行业有：受益于政府4万亿元投资的板块，比如基建、铁路设备、三气、军工；代表未来经济发展方向的板块，如新能源、新材料；还有内生增长性较强的行业，如医药、粮食等等。

　　特别是医药板块，有望成为今年的热门，一些龙头企业将会在各个细分行业中脱颖而出。医药行业一方面是关系到人类的生命健康，同时也是新药品、新发现不断推陈出新的领域。有那些具有较强研发能力的企业，往往会跑出大黑马。

　　总体而言，今年的市场机会将主要体现结构性、波动性的特点，需要投资者谨慎操作，均衡配置。与此同时，债券市场仍然存在一定机会，只要国内通货紧缩的压力一直存在，债市中期慢牛格局就不会改变；从短期来看，因为存在降息和降低法定准备金率的空间和必要，债市投资更偏乐观。投资者可以通过对信用个券的精细分析，挖掘定价低估的券种以及耐心等待国债品种投资机会以获得稳定收益。

　　C房地产是拉动内需的引擎、经济回暖的风向标。

　　光大保德信副总经理、首席投资总监袁宏隆

　　房地产尚未调整到位

　　今年以来，国内股市表现在全球市场上可谓一枝独秀，这有其估值和基本面的合理性，但是将其与外围股市的低迷和国内上市公司盈利前景的不乐观联系起来看，不能对股市上涨抱有过高的期待。

　　全世界经济是关联的，股市也是关联的，所以这种上涨不可持续。问题出在大家对于盈利的预期需要修正。目前，卖方研究员预测今年上市公司的盈利水平在5%~10%之间，而我们根据自上而下数据的预测：今年上市公司的盈利水平在-5%~15%之间。

　国家刺激经济的决心是我对经济表示乐观的重要因素。过去几个月中，政府的宏观政策很有效率，投资铁路、公路等基建建设是正确方向。相比之下，美国8000亿美元的刺激资金还不知道将投到哪里去。中国下半年内需会增加，若明年美国慢慢复苏，正好衔接得上，则中国经济可能好起来。不过，若美国经济明年仍然不见起色，则形势将非常糟糕。这主要是因为，我国经济规模只有美国的1/4，不可能只靠我国拉动美国，最终还需要美国经济的自我恢复，并恢复对我们出口的拉动。

　　从国外的经济环境来看，需要关注美国经济恢复情况。从国内的情况来看，则要继续观察政府投资和民间投资的恢复情况。相对于政府投资的信心，投资者更为关心民间投资(主要包括房地产投资和企业自主投资两大部分)能否跟进，如果担忧继续加剧，当然会影响到投资者对整体需求提升的预期。当前私人投资仍较为谨慎，短期内很难看到私人投资的扩张。

　　房地产业是拉动内需的引擎，但是目前还不到恢复的时候。在过去的几年里，城镇化、人口红利和居民收入增长以及由于商品房市场刚刚起步所导致相对较低的供给是导致地产长期牛市的原因。由于以上3个驱动因素，居民购买力长期接近极限状态，同时，由于旺盛的房地产开发投资具有较长的上游产业链，对拉动投资起到了关键性的作用。

　　未来几年内经济增速将下降到一个新的均衡水平，以日本为例，从长期来看GDP增速逐渐放缓和经济增长方式的转变将是必然的过程，相匹配的未来地产开发投资也将告别高速期和高毛利期。

　　随着流动性和政策的改善，当前市场有一定回暖，但这并不能说明房地产业的调整已经到位，只是短期购买力的释放，只有合理的与购买力相匹配的房价水平，才能真正激发地产市场良性循环发展。”袁宏隆表示，“我们判断房地产可能还是要往下走，因为很多地方的房价没有调整，甚至还出现上涨。光大保德信研究团队的调研显示，地产业目前仍是利润较大的行业，仍有较大的降价空间。

　　这是一个博弈的过程，在开发商和消费者之间将有一方最终做出妥协。有些地方比如上海，如果降价15%，可能就会有很多人买房，但是这并不能代表全国。

　　在资产配置方面，个人认为有两个方向值得关注。一个方向是受益于政府投资的基建相关行业，如水泥、铁路建设、电力设备、工程机械等；另一方向是终端消费和服务需求超预期提升的行业，包括航空、家电、保险以及医药等。

　　总体而言，今年是一个震荡市，投资机会非常多，很多板块有主体性投资机会，但是具体还要看公司的估值水平。具体做法是，看到反转之后再判断盈利的轮动是否已经出现，盈利并不一定要呈现正增长，只要负增长在减少，成长性就是在变好。

　　博时基金数量投资组总监陈亮

　　房地产是资产配置的风向标

　　自2009年年初以来，房地产股走出了强劲反弹的行情。同时，以珠三角为代表的房地产市场开始放量，价格也有所回升。对此，博时基金数量投资组总监、博时特许价值基金经理陈亮持中性偏乐观的看法。他认为，目前房地产价格、利息等财务成本都降低了30%左右，这将促使两年前受到压制的需求释放出来，并支撑一段时间。如今，房地产板块已经成为他资产配置的一个风向标。

　　连续释放的需求能支撑一段时间

　　《中国经营报》：房地产市场的成交开始放量，但机构的解读分歧很大。你怎么看待这些变化？

　　陈亮：房地产成交的放量不断超出大家的预期。深圳市场的房地产成交量已经回到2006年底、2007年初的水平。这种放量已经比较不错。另外，上海、北京、天津的房地产市场也在放量。

　　从2007年至2008年这两年，货币政策的因素让一部分的刚性需求受到抑制。但这轮楼市调整以来，房地产价格跌了30%，首付和利息成本的降低也让买家首次买房的财务成本降低30%，从而刺激前期压抑的刚性需求连续释放出来，预计能在2009年支撑一段时间。以深圳为例，一年房地产的刚性需求是8万~10万套，但在过去两年间，每年成交才6万~8万套，这意味着前期压抑的4万~5万套的市场需求将有可能在2009年释放。

　　此外，改善性住房的需求也在释放出来。这两方面的需求释放，使得深圳房地产市场的一手房、二手房市场成交都很活跃。但有个不利的因素是经济增长继续低迷，预期收入下降。在收入下降的预期下，持续购房能力会受到限制。

　　《中国经营报》：但有人提出这仅仅是反弹，持续时间很短。你觉得能持续多久？

　　陈亮：房地产市场的反弹能持续多长时间，这很难下一个定论。关键是要观察“去库存化”这个指标。深圳的去库存比较乐观，按照目前房地产商的投资速度和成交量，目前的库存只要7个月的时间就能完全消化。只要全国的库存量降到一年内能消化的水平，就会有新的项目开工，经济也会好转。

　　深圳等珠三角的房价跌得比较透，已经把泡沫消化得差不多，但北方一些市场的调整幅度还是相对比较小，我预计还会继续调整一段时间。目前只能观察房地产库存量。一旦库存消化得差不多，大家的信心来了，新的投资跟进以后，就可能会形成良性循环，经济也就有可能呈现V型反转。这是一个比较乐观的情景。

　　房地产板块是资产配置的风向标

　　《中国经营报》：你在房地产板块的配置策略如何？

　　陈亮：房地产板块是我做资产配置的一个风向标，它决定了是轻仓还是重仓，其他的行业都是围绕这个核心所做的配置。自去年第四季度降息开始，我就对房地产这种利率敏感型的行业非常关注，并采取超配策略。事实上，市场也很快达成了共识。目前的房地产股价已经有一定涨幅，以NAV估值法来看，已经是合理水平。

　　《中国经营报》：为什么将房地产板块作为配置方向？

　　陈亮：我认为，中国最后的需求拉动还是靠房地产。房地产对内需的拉动还是非常明显，超过汽车等产业对内需的启动作用。一个简单的数据是，人们买一套房，首付要二三十万元，还有配套的装修、家具家电等，全部消费加起来有可能超过100万元。但人们买一部车的消费才十几万元。

　　如今，房地产的建安成本、土地成本等都在下降，这也使得新开工项目具备更好的降价空间。但比较遗憾的是，房地产业的重组可能比较难见到了。因为房子卖出去后，开发商实现了资金回笼，就不一定愿意卖出手中的项目了。

　　D海外市场流行新关键词。

　　南方基金国际业务部总监丁晨

　　海外金融股蕴含机会

　　与大多数机构投资者喜欢引用数据不同，南方基金国际业务部总监丁晨更喜欢用关键词来表达她对海外市场的思考。在她看来，次贷、去杠杆化是2008年海外市场的关键词。而2009年，关键词则换成通胀VS通缩、经济刺激方案以及美元和套利交易。

　　《中国经营报》：近期，机构对海外市场的分歧很大，你认为海外市场是否已经见底？

　　丁晨：市场分歧确实很大。我们必须承认，全球经济正处于一个明显的衰退周期中。目前，资本市场还没有出现复苏迹象，市场的困难可能还会持续一段时间。至于海外市场什么时候走出底部，我认为可以从以下三方面来看：首先，从中长期看，目前国外市场很多公司已非常便宜，美国很多优秀上市公司的PE只有7~8倍。这样的股价已很有吸引力，显现出投资价值；二是各国的“救市”措施正在发挥功效；三是如果全球各国政府能有效防止贸易保护主义抬头，全球消费回升，资本市场的反弹也值得期待。

　　《中国经营报》：美国的金融板块是受创伤最大的一个行业，怎么看待这些金融股？

　　丁晨：国外很多东西确实到了具有投资价值的区间。看花旗银行，目前PB大概在0.4倍，美洲银行PB大概0.5倍，美国政府非常明确地非正式表态，这九大银行不会让它倒。金融危机过去之后，像花旗银行、美洲银行、摩根等公司蕴含了很多的投资机会。

　　《中国经营报》：目前，大家对美国经济也有较大分歧，有人害怕通缩，也有人担忧通胀。你认为出现哪种情况的概率大一些？

　　丁晨：今年基本是对过去经济不均衡发展的继续调整，全球整个货币政策还会维持超低、宽松、零利率的货币政策。因此，我们预计今年会看到弱的通胀，对于业内比较担忧通缩的发生几率会比较小。

　　目前，美国政府的面前摆着两扇门，一个通胀，一个通缩。从奥巴马到勃兰特，他们不惜一切地选择都是去开通胀的门。我们觉得，通胀有可能再次回来，原因是它的决心。为了解决危机，美国政府、美联储是超级机构不断向金融机构注资，甚至不断购买美国国债。而近期，他们直接进场去买美国房屋贷款，希望把30年利率直接降下来，降到4.5左右，让老百姓更能够买得起房。如今，30年的房贷利率已经到了4.9左右。我们预计美国房贷利率确实有可能降到4.5，使大家会再次回到市场买房子。

　　通胀其实是一种货币现象，而且全球央行集体印钱。以美国为例，美国CPI指数24%和OER指数相关。这个指数其实有点反经济周期，这和老百姓租房子价格相关。在很多城市，尤其是去年第三季度、第四季度，美国租金反而有一定的上涨。这一块占CPI的比重是20%，而教育方面也不会下跌，还有9%跟能源相关。从CPI角度看，美国要走到通缩，机会不大。

　　另外，美国四年的负债率一直在低位徘徊，暗示着美国五年都没有通胀。目前来看，应该是市场的错配，做债券投资者比做股票投资者更保守一些，所以他们对坏的情况想得比较大。所以，我认为美国长期通缩情况不大。

　　《中国经营报》：与去年相比，美国今年的经济基本面会有哪些变化？

　　丁晨：这轮全球经济均衡的修正，实际修正了以美国为首的发达国家过度消费以及中国为首的过度储蓄的修正。今年还会延续2008年的去杠杆化过程。

　　虽然经济基本面看起来不是特别好，但宽松的货币政策在投资界会形成比较多的投资主题和投资机会。