本文以德意志银行、巴克莱银行、瑞士信贷银行为例，考察欧洲商业银行投行业务的兴衰历史及背景，以期对中国商业银行拓展投行业务有所启迪。
来源： 《银行家》 作者：冯彦明 郝强（作者单位：中央民族大学经济学院）投资银行业务是现代商业银行的重要业务之一。传统的投资银行业务主要限于资本市场，而现代投资银行业务除了包括公司融资、兼并收购顾问、股票销售和交易、资产管理、投资研究和风险投资业务等外，还发展出了一些所谓的“另类投资”，如对房地产基金、证券化资产、对冲基金、私募股权基金、大宗商品、艺术品等的投资。这些投资银行业务的发展不仅模糊了金融机构的边界，也使金融与实体经济的边界逐步模糊，极大地改变了投资银行和资产管理业务的内涵；与此同时，随着经济和金融的全球化和一体化，金融危机的影响越来越大，尤其是美国次贷危机和欧洲债务危机，导致实体经济低迷和国际金融市场持续动荡，也使商业银行的投行业务面临着危机和挑战。本文以德意志银行、巴克莱银行、瑞士信贷银行为例，考察欧洲商业银行投行业务的兴衰历史及背景，以期对中国商业银行拓展投行业务有所启迪。德国金融市场主要以间接金融为主，直接融资中以债券融资为主，不论是直接融资还是间接融资，都以资金实力雄厚的银行为主导，这就形成了全能型的德国银行制度。特别是德国1957年颁布的《联邦银行法》和1961年颁布的《银行法》，为银行业进行包括投资银行业务在内的综合性经营奠定了基础。成立于1870年的德意志银行是德国全能型银行的代表，但其真正成长为全能银行也并不是一帆风顺的。德意志银行是应工业企业服务的发展起来的，由于德国银企关系密切，银行甚至可以向企业投资，成为企业的股东，这使得企业有稳定的信贷资金融资来源，因此德国的资本市场发展比较缓慢，银行的投行业务也并不十分重要。但在20世纪90年代逐步兴起的金融全球化，使得金融业的竞争跨越了国家的界限，美国的投资银行在欧洲大陆高速增长，并且跨国集团公司在全球资本流动和经济发展中形成的大额资金交易能力、运行相关金融产品的能力并不逊于商业银行，如蓬勃发展的汽车集团几乎将银行挤出了汽车贷款和租赁两大领域，到20世纪90年代，德国大众汽车公司在汽车贷款和租赁业务两大领域的营业额达到了16亿马克。面对着严峻的挑战，德意志银行做出重大调整，于1989年购入了英国投资银行摩根财富，提高了其在国际证券市场的地位；1999年又完成了对当时最大的证券托管银行——美国信孚银行的收购案，以谋求在后者专长的资产管理、私人银行业务领域发展，并以此进军北美和亚洲市场。合并后的两家公司资产达到8300亿美元，德意志银行从此成为比肩高盛和摩根斯坦利的国际顶级投资银行，进入一流投资银行行列。在进行并购的同时，德意志银行还从人才方面为开展投行业务进行了准备。1995年聘请了华尔街投资银行家爱迪生·米歇尔，推动了其投资银行业务的迅速发展。1995年前6个月，他从英国的商业银行S.G.沃伯格吸引来60余名股票专家，又从美林、花旗、JP摩根招聘大批职员，建立了自己的投资银行团队。从整体战略来看，从1998年开始，德意志银行实行了全球业务和欧洲部分两个中心的发展计划，投行、资产管理、私人银行业务力求在全球拓展。应该说，德意志银行的上述战略和业务拓展是非常成功的，2008年之前其股价曾达到了每股150美元。不过，由于美国次贷危机以来国际经济和金融形势变化，特别是欧元区经济低迷，以及美欧各国监管加强，德意志银行业绩下滑，风光不再。因此从2011年9月开始启动了名为“2015+”的发展战略，由于这一战略调整效果并不明显，又从2015年4月底开始宣布剥离其控股的德国邮政银行，削减投行部门资产，精简投行业务，加强交易银行业务、资产和财富管理业务等，增加对电子银行业务的投资，调整全球市场布局，关闭200家分行。德意志银行之所以削减投行业务，主要原因在于近年来欧美市场利率低并且比较稳定，债券和外汇市场平静，市场投资和交易清淡，客户调仓换券的积极性不高。由此德意志银行在过去几年的投行业绩逐季下滑，从最高点2010年第三季度的80亿欧元将至2011年第三季度的60亿欧元，到2014年第一季度更降至40亿欧元。巴克莱银行是英国第三大银行，也是全球性的金融服务公司，拥有超过300年的历史和银行业务经验，营运范围超过60多个国家和地区，其主要业务集中在投资银行（巴克莱资本有限公司）、资产管理（巴克莱全球投资人有限公司）、财富管理和信托专家（巴克莱私人银行）和信用卡业务（巴克莱银行卡），曾被看作是英国银行业抗衡华尔街的希望之星。巴克莱银行虽然也是全能型的银行，但过去在投行业务方面并不突出。其转型是从1996年聘请了美国人博达文开始的。这一年，博达文被聘为巴克莱投资银行部门（巴克莱资本）的总裁，在进入之初，他就很快做出了一个大胆的决定：采用新的发展战略，放弃新股发行和企业并购业务，侧重债务领域的风险管理和融资，以欧洲为重点，业务要遍及全球。博达文之所以做出这样的战略调整，是因为他认为新股发行和企业并购尽管能够给投资银行带来高额的利润，但这一业务从来就是一种寡头垄断的市场，其它银行需要不计成本争取市场份额，同时这部分业务与股票市场的起伏周期紧密相关，有较大风险。此外，20世纪90年代末的欧洲正处于由政府经济向私营经济过渡，占国民生产总额一定比例的养老金资产正面临从非基金型养老金向基金型养老金的转变，整个欧洲充斥着建立债券市场的强烈需求。这正与博达文制定的商业模式完美契合。也正因为如此，巴克莱银行的投资银行部门得到了飞速扩张，在全球22个国家内雇员达到了8000多人。也正是有了在欧洲的成功，博达文开始了巴克莱资本在全球的扩张。2003年巴克莱资本在美国的承销交易规模比前一年增长了309%，而实际上，2001年该业务还是零。2004年巴克莱资本又推出BARX平台交易固定收益债券，逐渐成为第三大外汇交易商。2005年其股票衍生品和可转换债券交易也实现了爆发式增长。2008年9月，巴克莱银行以13.5亿美元的低价收购雷曼兄弟在美国的股票、固定收益和并购等核心业务，从此，巴克莱资本在美国投行的排名从第13位上升到第4位，全球排名从第15位上升到第5位，资产规模达到2.7万亿美元。当年巴克莱银行利润增长49%。2009年8月3日，巴克莱银行中报公布，虽然零售业务缩水61%，税前盈利降为2.68亿英镑，商业银行业务缩水42%，税前盈利降为4.04亿英镑，财富管理业务缩水59%，税前盈利降为7500万英镑，此外，巴克莱全球零售和商业银行业务在西欧地区税前盈利下降73%，降至3100万英镑，在新兴市场税前盈利从5200万英镑降为8600万英镑，但整个巴克莱银行税前盈利增长8%，与上年基本持平，这归功于巴克莱资本100%的增长率，税前盈利达到10.47亿英镑。但是，风云突变。从2012年开始，巴克莱银行因系列操纵案而陷入被美英监管当局连续处罚的旋涡之中。2012年，巴克莱集团因在2005年至2009年期间试图操纵和虚报伦敦银行同业拆借利率（Libor）和欧元同业拆借利率（Euribor），被美英监管机构处以总计达4.53亿美元的罚款。2013年7月16日美国联邦能源监管委员会（FERC）宣布，对英国巴克莱银行及其四名前电力交易员操纵电力市场行为处以4.53亿美元罚款。其中，公司承担4.35亿美元，前电力交易团队主管斯科特·康奈利承担1500万美元，其他三名涉案交易员各承担100万美元。此外，巴克莱银行还须向亚利桑那州、加利福尼亚州、俄勒冈州和华盛顿州的低收入家庭能源援助项目支付3490万美元，用以补偿因此次违规交易而遭受损失的美国家庭。2014年5月23日英国金融行为监管局由于巴克莱银行的前交易员操纵伦敦黄金定价机制，决定对巴克莱银行处以约2600万英镑（约合4368万美元）的罚款。2015年5月20日巴克莱银行又因操纵汇率而被美国和英国当局处以24亿美元的罚款。英国伦敦银行同业拆借利率和欧洲银行同业拆借利率的重要性自不必说，在巴克莱银行的丑闻中，该银行的一些交易人员正是通过操纵LIBOR定价机制，勾结报价人员左右LIBOR水平，以达到增加衍生品交易的利润或降低损失的目的。事实上，随着全球金融业的高速发展，银行不再满足于传统的存贷赚钱模式，而是积极进行衍生品的开发和交易，所谓“有风险要规避，没有风险创造风险再规避”。在银行投资部门任职的交易员们为了赚取更高的利润，拿到更高的年终分红，不惜涉足更高风险的交易，甚至是铤而走险以身试法。而银行的管理者们也为了漂亮的年报、季报及个人利益而纵容甚至鼓励投行交易员们的投机违法行为。正是由于这些系列操纵案的曝光，巴克莱银行从2013年开始就被列为最不受信任的银行。2013年6月14日，财智杂志的调查结果显示，80%的消费者对其不满，比例超过最不受信任银行排名第二的苏格兰皇家银行两倍。这一年，巴克莱资本净资产收益率（ROE）下降为8.2%，成本收入比上升至43.2%。2014年5月，该银行宣布对旗下投资银行业务进行调整，缩减全球投行业务，裁减7000名员工，并将投行部门2000多亿美元的资产转移到“坏账银行”。2014年巴克莱投行业务ROE下滑近三分之一。瑞士信贷银行是在2006年由瑞士信贷集团更名而来，是一家成立于1856年的广泛从事商业银行、投资银行、资产管理、信托租赁、保险等业务的全能型银行，也是瑞士第二大银行。1988年入股美国第一波士顿银行，成为第一大股东，将其改组为瑞士信贷第一波士顿银行（CFSB），并作为瑞士信贷银行的投资银行部。瑞士信贷坚持“聚焦客户”和“资本效率型”的战略，强调专注于具有竞争优势的业务，以及在新的监管环境下能够获得可观资本回报的领域，将业务重心放在投资银行和私人银行业务，降低风险资本，提高资本效率，强调客户质量，因此取得了不俗的业绩。但由于受美国次贷危机的影响，瑞士信贷的投行业务出现连续波动，据报道，2007年第一季度，瑞信的净利还有27.29亿瑞士法郎，但2008年第一季度亏损21.48亿瑞士法郎（合21亿美元），为近五年来首次出现季度亏损。据称，一季度瑞士信贷投资银行部门税前亏损34.60亿法郎，而2007年同期盈利为19.9亿法郎。瑞士信贷在其季报中称，投行业务的亏损主要来自于按揭和与固定收益证券相关的信用市场的混乱。财报进一步显示，投行部门最大的亏损来自于对杠杆金融和结构性产品的高达52.81亿法郎的减计，而减计的主要原因之一是旗下交易员在债券方面的“定价失误”——公司被迫计提28.5亿美元的资产支持证券相关损失。为此，瑞士信贷宣布削减投行和行政部门的500个工作岗位。不过，瑞士信贷的糟糕表现并没有持续太久。到2009年底，瑞士信贷已在其美国主管杜德恒的带领下冲过了金融海啸的危机。这一年，瑞信投行、私人银行和资产管理对收入的贡献比为50∶40∶10，而上年的该比为40∶40∶20。到2009年底，瑞信拥有同行业最高的股本回报率18.3%，同时一级资本充足率超过16.3%。杜德恒认为2009年的投行业绩达到历史纪录的最高水平，关键在于坚持把重点放在以客户为导向，提升资本效率和优化资本使用。在投行业务下很多细分的领域中，瑞信的市场份额都有爬升的迹象。如在固定收益类产品和对冲基金经纪服务市场，瑞信都是全球的领导者，此外，股票经纪公司、私募基金以及并购、咨询服务甚至投资业务，瑞信都做得不错。虽然杜德恒如此有信心，但实际上，从2009年之后投行的业绩又开始下滑。2011年第四季度亏损13.1亿法郎，全年净利比2010年减少98%，而这种亏损的原因正在于先前的瑞信投行战略转移——转投欧洲主权债，因为在美国次贷危机之后不久就发生了欧洲主权债务危机。从2010年和2011年的经营表现来看，固定收益交易收入的增长率分别为38%和40%，反映出其对欧洲宏观经济运行的敏感性。再从股权交易业务看，这两年的收入增长也在20%左右，表明欧洲央行量化宽松政策的失效和实体经济的萎靡不振。2012年后全球大宗商品交易疲软，瑞信的投行利润进一步下滑。此外，资本监管的加强也严重影响了其业绩。次贷危机和欧债危机之后，欧美各国都加强了金融监管，如瑞士监管当局提出在2019年核心资本充足率达到10%，资本充足率达到19%。这使大银行的投行业务受到很大影响，瑞银的债务交易收入当年就减少了12.4亿瑞郎。2013年美国金融监管机构通过沃尔克规则，对银行的自营交易业务进行严苛的监管限制，CFSB从事买卖交易业务更加困难。瑞士信贷2014年二季度亏损7亿瑞郎后决定撤销部分相关投行业务，虽然一些分析师呼吁瑞信首席执行官Brady Dougan在FICC（固定收益、外汇、商品）业务上作出重大改革。尽管2015年以来瑞信的投行业绩表现不错，利润有所增长，但瑞士信贷集团首席执行官谭天忠确认，公司将会缩减部分投资银行业务并专注于亚洲市场的增长以及财富管理业务。7月正式履职的谭天忠在瑞士信贷集团最新一期财报发布之后的分析师电话会议中说，“我们其实有业绩真的非常好的投资银行业务，但是某些时候监管规则已经发展到了不支持或者说不偏好的程度。”在监管层资本充足率要求更加严苛以及利率维持低位的背景下，瑞信的业绩表现备受冲击。2015年10月21日公布的财报显示，瑞信三季度净利润7.79亿法郎，比路透调查中分析师预期的9.21亿法郎低24%，较2014年同期的10.3亿法郎大跌32%。瑞信称，因为信贷市场的极端错配导致客户活动萎缩，固定收益销售及交易的净收入大跌52%，至6.74亿法郎。德意志银行、巴克莱银行和瑞士信贷银行都是国际著名商业银行，在拓展投资银行业务方面都曾有非常显赫的业绩，但目前都存在着投资银行业绩下滑，缩减和调整投行部门，实行经营战略转移的问题。通过分析这些银行投行业务兴衰的历史，既可以为我国商业银行的全能型发展提供有益经验，也可以为金融监管部门和商业银行拓展投行业务提供必要的教训。开展投行业务需要一定的条件。投资银行业务是随着经济和金融业的发展而兴起的一种新型业务，这种业务有其自身的特点：一是周期循环性，即投行业务发展是与经济状况密切相关，在经济增长时期，市场对投资银行的服务和产品需求增加，投资银行就相应膨胀，而当经济衰退时，市场对投资银行的服务和产品需求下降,投资银行业务迅速萎缩。二是关系导向性，即投资银行与证券发行企业有着密切联系，一般情况下,证券发行的前期准备、实际承销和配售都是同一家投资银行承担的，证券发行人为了获得最佳筹资效果，一定会选择信誉好、经验丰富、服务周到的投资银行作为承销商。所以，投资银行除了用降低承销费用的办法之外，更多的是借助开展多样、全方位的业务服务，想方设法搞好同企业的关系，以达到争揽更多业务的目的。这显然不是一般公司所能做到的。三是创新性，从投资银行的业务发展看，初期的利润来源主要证券承销的买卖价差和证券交易经纪中的佣金收人，随着投资银行业的发展,行业竞争愈演愈烈,承销业务差价的缩小,佣金费率的降低,使投资银行传统业务收人大大下降。为了寻求利润、弥补竞争损失,投资银行大力发展创利的新兴业务,如企业并购、金融创新、投资管理等。从这些新兴业务中,投资银行获利极佳。从目前看，国际投行业务呈现出多样化、专业化和国际化的趋势，对商业银行开展投行业务提出了更高的要求。这就需要准备或正在开展投行业务的商业银行在人才和发展战略方面进行充分的准备，在观念方面要有深刻的解放，在业务方面要有认真的取舍，不能简单得靠“全能”弥补，而必须未雨绸缪，靠“重点突破”立行。开展投行业务要充分认识到其风险性。正如前面所说，投行业务的特点之一就是创新，而创新就会面临着其他“跟随”银行不用面对的风险，要避免“不创新等死、创新找死”的陷阱，就要在一定程度上脱离“利益”和“利润”的驱动，既不是简单为了利益和利润而创新，更不是为了创新而创新，而是要紧紧围绕为实体经济服务的宗旨开展业务创新，在发展实体经济的同时实现商业银行投行业务的突破和创新。开展投行业务要合规合法。法律和规章是为了维护社会整体利益而服务的，尽管投行业务在创新过程中可能面临着法律空白，但也不能为了利用这种“空白”而创新，更不能明知故犯，无视监管和法规。在这方面，包括三大欧洲银行在内国际大银行都有着深刻的教训，我国的银行和其他金融机构都必须紧绷“法律”之弦，紧跟监管步伐。来源：Bank资管 ID：yinhangziguan
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