——地方债的发行,对于债券市场整体而言是一大利好。从债券品种来看,填补了我国债券市场的产品供应空缺,完整了产品供应链,为我国固定收益市 场的进一步成熟奠定了基础。从期限结构来看,作为中期债券的代表性期限,3年期债券目前市场存量极少,3年期央票也处于停发状态,此次地方债的发行给有配 置需要的机构提供了更大的选择空间。

　　——从发行量看,地方债难以获得大资金的眷顾。以银行间市场为例,目前银行间市场的债券容量为13.29万亿元。其中国债占比33.56%,政 策性金融债占比28.36%,占比最小的中期票据也达到0.326万亿元。如果2000亿元的地方债券上市,同类债券的市场占比仅达到市场总量的 1.5%。

　　——从后续的供给安排来看,地方债也难以获得由新券发行带动的二级市场流动性增强。根据发达国家的债券投资经验,同类债券的持续发行很大程度上 会促进二级市场的债券流动性并推动收益率水平走低。从目前地方债券的制度安排来看,地方债目前还不具备常规滚动发行的条件,因而也无法获得类似短融、中期 票据这种由新券发行带来的流动性增强。

　　——观察潜在投资者结构特征,地方债券的流动性也相对堪忧。我们知道,目前地方债的上限难以超过2%,这样的收益率水平,对个人投资者没有吸引 力。目前的三年期定期存款利率为3.33%,考虑了税收因素后也大大高于地方债券的收益率区间。对于投资型资金来说,地方债2000亿元的容量又太小,没 有可操作的空间,因而也不是银行交易账户青睐的对象。对于基金来说,地方债虽然免税,但相较于其对金融债独有免税优势的特点,地方债的吸引力也欠佳。综合考虑下来,以持有为目的的配置型机构投资者可能是地方债的主要投资方。因此,投资者的角色也决定了地方债的流动性难以达到较高的水平。

　　当然,随着市场的发展,这一问题有望得到解决。财政部借新债还旧债方案的提出,不仅解决了本期地方债的偿付问题,也为地方债券的常规发行提供了契机。