文/本刊编辑部

来源：贸易金融微信

（原创不易，转载请保留以上信息）

一只蝴蝶鼓翼而飞，意外触发大气震动，进而导致远方的一场暴风雨，这就是“蝴蝶效应”，它假定一个地方的微小变化，可以导致其他地方的大规模反应。而金融领域的蝴蝶效应总会以众人大感意外的微妙方式，影响一个国家的经济运行。

近期，公众和媒体普遍将目光聚焦在人民币汇率、银行利率和存款准备金率的调整上，三大指标的调整其实都是针对一个问题：通缩威胁。

中国经济正面临通货紧缩的困扰，PPI连续40个月下行，内需不增，经济增长乏力。国内普遍预期央行会下调存款准备金率，向市场释放流动性。而央行官员却存在一大顾虑，历次经验表明，就是下调存款准备金率，会立刻引发离岸人民币汇率的跳水。

离岸人民币市场，即“海外人民币”市场，何以能引发蝴蝶效应，对整个中国经济产生这种微妙影响？

央行数据显示：

2014年跨境贸易人民币结算业务累计实现6.55万亿（兆）元。2014年的直接投资人民币结算业务累计发生1.05万亿元。

规模庞大的跨国贸易和投资，使人民币大量流向海外，而且人民币出去的多，回来的少，海外人民币也缺少回流渠道。2014年年底，香港作为全球最大离岸人民币资金池，吸纳的人民币存款累计已超过1万亿，全球范围的离岸人民币存款至少超过2万亿。

流出去的人民币都是基础货币，这会造成通货紧缩，如果按照货币乘数进行放大，那是非常大的量。

从专业角度来看，央行发出去的钱分为两种：广义货币和狭义货币。

狭义货币就是我们平时说的“钱”，即基础货币，而广义货币是“可以用的钱”，比如你有1万元，你现在不用，借给朋友用，而朋友也不马上用，又借给另外的朋友用，而另外的朋友又出于某种原因借出去，假如这样一笔钱，被借了三次，那在广义货币上就是四笔钱，也就成了4万元，四个人都拥有这笔钱的使用权，但前提是他们的使用时间不同。也就是1万元的狭义货币创造了4万元的广义货币。

从1万元基础货币（狭义货币）放大到N万元广义货币的过程，就是货币乘数。是不是可以这样无限借出去呢，即货币乘数无限大呢？从理论上是这样，现实中也是这样借来借去，这种借款利用的是时间差，借款次数越多，越容易出现周转问题，现实中这种互借是通过银行完成的。

政府不允许银行这样无限借，必须有存款准备金，比如存款准备金为20%，你的一万元只能借出8000，你朋友只能借出64000，你朋友的朋友只能借出5120元，这样就避免了风险。“海外人民币”不受中国央行监管，即央行设定的存款准备金率对其无效。

央行向商业银行收取存款准备金，目的是限制货币乘数的威力。而目前境外超过2万亿规模的海外人民币，在货币乘数作用下，可以影响国内银行8万亿甚至10万亿的放贷规模。这个规模足以拯救两次金融危机。这种人民币外流的不利状况，对中国的通缩形势那绝对是雪上加霜。