作者：王朱莹   来源：中国证券报

　　原油上涨，正在全球资本市场投下波动率加剧的魅影：它撬起了美国国债收益率，激发了市场的通胀预期，引诱了新兴市场资产的抛售潮。

　　早在4月24日，德意志银行在其报告中认为，如果油价再涨5美元，可能就会引发整个市场的大幅动荡。因为，届时油价的上涨会引发通胀潜在飙升的可能。

　　当时，Brent原油价格在74美元/桶附近；WTI原油价格报68-69美元/桶。目前，上涨5美元的目标已经实现，全球债市、外汇市场乃至股市将迎来怎样的新变化？

　　全球市场动荡不安

　　5月17日截至中国证券报记者发稿时，Brent原油盘中最高上探至80.18美元/桶，为2014年11月底以来首次击破80美元/桶。WTI原油则最高上探至72.3美元/桶。

　　“油价已经开始在影响市场通胀预期上发挥‘神威’，这将传导至对美国国债收益率的影响，进而影响更多资产。”德意志银行分析师Alan Ruskin在报告中表示。

　　市场的动荡正如Alan Ruskin预言的一般。

　　首先是债券市场：美国10年期国债收益率于4月25日达到3.035%的高点，创下2014年年初以来最高水平。该数据此后仍进一步攀升，5月17日升至3.12%，为2011年7月以来首次。

　　接着是外汇市场：美元大幅走高，从2月份88点低位反弹至93.48点一线，创年内新高。而新兴市场的资产则被抛售狂潮席卷，先是阿根廷比索大幅贬值，接着土耳其货币里拉也重挫至历史最低。

　　土耳其10年期国债价格周二也跌至历史新低，10年期国债收益率当日大涨91个基点，录得2014年以来最大涨幅。

　　“外汇市场如今也面临着波动性上升风险，部分原因在于油价波动性上升会引发债市波动性的上升。油价隐含波动率已经有所上扬，而其他市场则相对滞后。”Alan Ruskin如此解释。

　　德意志银行还指出，如果油价稳定运行或者走高，并且风险偏好复苏，那么前景最为黯淡的币种无疑是日元。目前美元兑日元已飙升至110.50上方，3月23日以来累计上涨5.04%，创1月底以来新高。

　　股票市场也恐难独善其身。华尔街投行认为，一旦油价升至75美元/桶水平，10年期美债收益率会升穿3%这一关键水平，从而外汇市场的波动率会大幅上升，美股也会转头走低。

供需逆转迎来“王者归来”

　　当前A股市场低位震荡，也与之不无关系。

　　“原油是工业血液，和我们的生活息息相关，在CRB指数的占比也是非常大，因此它的上涨对通胀将会产生较大影响。现在原油上涨，通胀预期就会升温，国债为了补偿通胀，二级市场价格会下跌，收益率则会上升。此外，为抑制通胀防止经济过热，美国就会加快加息步伐，而融资成本的升高则会抑制金融投资，从而对股市产生利空作用。这一系列因素发酵，将会对金融市场产生重大利空作用。”金石期货分析师黄李强表示。

　　造成原油价格大幅上涨的原因何在？

　　黄李强认为主要有两方面，一方面受OPEC限产（由于委内瑞拉经济恶化，产量急剧下滑，OPEC目前实际产量不及3250万桶/日的限产额度）和原油需求上升的影响，全球原油供需由过剩向紧平衡转变，这是油价上涨基础。另一方面，美国退出伊核协议，开始对伊朗施行原油出口限令，进一步激化了全球原油供需矛盾，油价在市场炒作行为下迎来大涨。

　　“剖析原油价格持续上涨的原因需要追溯到去年下半年。”银河期货深圳分公司投研部经理刘燕义表示，自2017年7月起，OPEC减产执行率大幅攀升，原因有三：首先，利比亚与尼日利亚在基础设施与政局混乱的压制下增产十分乏力；其二，委内瑞拉产量加速下滑；其三，沙特与俄罗斯意志坚定。

　　与此同时，美国主要增产区遭受运力瓶颈，新增产能难以释放到市场上。“市场原本以为将会逐渐下滑的全球油品消费在去年四季度起超预期强劲，供需此消彼长下OECD库存得到有效去化，推升油价的同时也使原油市场进入对地缘政治风险高度敏感的阶段。”刘燕义说。

　　此外，今年3月起地缘问题开始接棒，中东摩擦频发、美国接连制裁产油国以及伊核协议遭受破坏，使得原油供应前景蒙阴，原油风险溢价抬升，助推油价再度上涨。

　　从宏观角度看，刘燕义表示，美国政府或对油价走强存在一定的诉求，油价持续上行将推升通胀预期，使得美联储在货币政策上获得更多选项。此外，特朗普面临11月中期选举压力，可能需要较高的油价来刺激美国经济，同时也有利于市场风险偏好上升。

　　“供需、地缘及宏观因素使原油获得了异于前两年的结构性支撑，这是油价上涨的直接原因，而且这种结构仍在逐渐强化。”刘燕义说。

　　硬币两面各不相同

　　当然，就如硬币的两面，油价大涨利空部分资产的同时，也对一些资产带来利好刺激。

　　首先，全球商品市场近期表现强劲，CRB指数5月15日最高上探至204.62点，创2015年8月以来新高。

　　其次，油服、化工类企业受益，相关股票受到市场热捧。以A股为例，5月17日，中信石油石化行业指数大涨1.33%，领涨29个行业指数；基础化工指数紧随其后，大涨1.06%。

　　第三，石油货币。业内人士表示，在外汇市场上，去年的经历表明油价上涨的最大受益货币依次是：哥伦比亚比索COP、挪威克朗NOK、加元CAD、南非兰特ZAR、巴西雷亚尔BRL、澳元AUD……

　　油价节节攀升，国际能源署IEA不无担忧地表示，今年全球石油需求增长料将放缓，因原油价格接近每桶80美元，而且许多主要石油进口国不再为消费者提供慷慨的燃油补贴。

　　宝城期货程小勇认为，两大不确定性因素会阻碍油价继续冲高：一是沙特阿拉伯会不会重启产能，抢占市场份额；二是美国页岩油会不会在高油价的刺激下继续提高产量。

　　贝克休斯数据显示，截至5月11日当周，美国原油活跃钻井数增加10座至844座，续刷2015年3月以来新高；美国原油和天然气活跃钻井总数增加13座至1045座。

　　“再考虑中国4月投资、消费增速回落，经济边际走弱，以及长远来看中国对石化能源消耗占比下降等因素，国际原油价格后市涨势会趋缓，进一步冲高会抬升企业成本，伤及经济复苏进程，并导致全球主要经济体央行加息步伐加快，对油价形成负面压制。”程小勇说。

　　但国际投行仍在为油价继续攀升摇旗呐喊。

　　摩根士丹利全球原油策略师Martijn Rats表示，未来几年，预计某一特定产品-中间馏分油-的供应紧张将导致原油，特别是那些看起来像布伦特原油产品强势上涨。

　　据其估计，2020年之前全球原油产量将需要增长570万桶/日，才能满足不断增长的馏分油消费，这将推动布伦特原油达到每桶90美元。