文：本刊编辑部

来源：贸易金融杂志

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进入2015年下半年，连续出现人民币汇率跳水、银行基准利率和存款准备金率下调，这表明中国经济正受困于通缩威胁，或者就是经济过冷。

中国经济确实面临着诸多严峻挑战，GDP增长乏力，产能过剩，市场疲软，部分企业因为销售不畅资金紧张，甚至发生偿债危机，出现了“跑路”现象。

大环境不景气尚在其次，更重要是，我们正面临一个不确定的未来。犹如眼前弥漫着一层浓雾，需要有一阵清风吹散一些迷雾，我们才能把前面的路看得稍微清楚些。

破解风险迷雾的前提是度量风险。一个统计学词语——贝塔（Beta），专门用来量化看不见的风险。

贝塔是相对数。所有公司平均的风险贝塔数是1，如果你公司的贝塔数是1.5，表示风险高——需要有更高商业回报来补偿。

比如，广告公司的贝塔数会高。在经济下行的时候，客户的广告投放首先会受影响。经济危机来了，广告基本叫停。

比如，食品企业的贝塔数就低些。经济再萧条，饭还是必须吃的。只要不是奢侈类的食品企业，经济危机不会对它有什么大的打击，有时，经济萧条反而是好事，有些胃口高端的人不再吃鱼翅，改吃速冻食品了。

金融企业，比如商业银行和保险公司，实质上是买卖风险的经纪人，先购买一种风险然后出售另一种风险，通过经营风险来盈利。量化风险的专家正是这些金融企业。

银行利用计算机模型对各种可能的情况进行评估，然而计算出每一个公司的风险值。银行家经常讲“风险价值”，就是要搞清楚某一时刻有多少钱处在风险中。

保险公司主要靠“实际经验”防范坏账。格雷厄姆（巴菲特的老师）在其著作《证券分析》中说：“保险公司根据实际经验，对所承担的每一宗风险进行衡量，并据此收取保费。有时，分析的重点集中于所谓的‘道德风险’（比如骗保）方面，此时必须衡量一些实际统计数据以外的因素。任何一种风险都可能造成‘远远超过保费收入的损失’，但‘平均结果’能够可靠地形成商业利润。”

商业银行和保险公司的基本思维非常一致：一定比例的“坏账损失”不可避免，但是可以用“好账”赚的钱，覆盖“坏账损失”，形成赚钱的“平均结果”，“平均结果能够可靠地形成商业利润”。

当下全球经济陷入通货紧缩的困局中，通缩（物价涨不动）的背后，是需求萎缩，东西卖不出去，经济增长的潜力已到极限。厂商在过去几十年内用增加负债率的办法缓解了（或者抵销了）产品过剩的危机以及人为推迟了增长极限的逼近。厂商在资本回报率（即ROE）本来不够吸引人的情况下，用增加负债率来提高了ROE回报率。

原本1块钱只能产生5分钱利润的生意，本不具有吸引力。但厂商通过借债，用别人的钱做这个生意，产生利润除去利息，能放大实际盈利能力。而大家都这样负债经营时，总有一天会造成商品过剩，竞争使利润率下降，降到厂商连还本付息都困难，这就出现“资产负债表”危机。

现在，IMF总裁拉加德表示：“全球经济已陷入新平庸时代”。全球几乎所有行业领域的投资回报率都在下降，而企业（乃至国家）的负债率都在急剧上升，经济增长的潜力丧失殆尽。

未来迷雾重重，风险难以预料，保守才是最好的策略。