泛资产管理行业动态周报

（2015年第28期，总第171期）

（2015.7.13-2015.7.19）

目  录

第一部分  银行动态

一、商业银行法修改银行混业经营制度障碍将破

二、股东高管火线增持银行配资业务大行其道

三、银行间市场对外再扩容未来3-5年有望流入3万亿

第二部分  证券行业动态

一、中科招商9天举牌10家公司偏爱低市值、低成长

二、券商夜会急谋增持商机杠杆隐现三类资管计划

三、中国结算规范子账户设立券商违规将禁开新户

第三部分  信托动态

一、政信类信托潜力巨大 PPP或成为融资新渠道

二、融资租赁接棒信托、资管同业对接“非标”隐现新通道

三、资管计划取代伞形信托银行理财资金入市渠道翻新

第四部分  保险动态

一、4城以房养老：500万房产月领1.5万

二、险资两融业务约650亿风险整体可控

三、保险资金“护盘”路径巨资增持图谋更多牌照

第五部分  基金动态

一、IPO暂停万亿规模打新基金或转型固收产品

二、基金周评：新三板基金热情高涨成投资者新战场

第一部分 银行动态

一、商业银行法修改 银行混业经营制度障碍将破

2015年7月17日    来源：证券时报网

伴随着银行混合所有制改革拉开大幕，混业经营备受关注，放开券商牌照的问题如一把悬在头上的达摩克利斯之剑。据知情人士透露，《商业银行法》修改的内容里，除了取消存贷比外，更重要的是涉及银行经营业务范围的进一步完善和补充，给混业经营在法律层面上预留空间。

据经济参考报17日消息，上述知情人士表示，《商业银行法》修改过程中，对于是否直接取消商业银行不得从事信托投资和证券投资业务这条还存有争议。不过，修改后的银行法可能会给出一个方向，根据银行的不同风险等级、资产规模等一些指标，划定其可以从事的经营业务范围，进行分类持牌管理。接下来更有可能的是，根据经济形势变化，国务院择机特批部分银行直接持有券商牌照试点。

根据公开披露的资料显示，在A股上市的16家商业银行中，已有6家银行通过子公司持有券商牌照，分别是中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行和招商银行，如果未来加入兴业银行则增至7家。

在这些银行子公司收购的券商里，除了中国银行通过全资控股的中银国际设立并控股了中银国际证券，获得了内地证券承销牌照，可做香港和内地券商业务外，其他5家银行子公司收购的券商业务范围基本都在香港。

二、股东高管火线增持 银行配资业务大行其道

2015年7月15日   来源：中国证券报

上周四银监会出台政策，支持银行为回购本企业股票的上市公司提供质押融资。截至目前，大多数商业银行都推出了上市公司配资业务。杠杆比率为1:1，稍激进的商业银行杠杆比例最高放到1:1.5，有些城商行甚至将杠杆放到1:2，超过了融资融券的杠杆率。多家银行已推出相关理财产品，也想分享这一业务的稳定收益。

分析人士指出，2014年年末商业银行总资产达131万亿元，贷款损失准备金为2万亿元。据机构估算，目前进入股市的银行资金不超过3万亿元，银行通过动用其贷款损失准备金就可以消化掉入市资金存在的风险，银行的总体稳定性不会受到股市调整的影响。

为董高监加“杠杆”

中国银行日前宣布，由中银国际证券为符合监管要求的委托人设立定向资产管理计划，开立专用证券账户，在二级市场代委托人增持指定股票。中国银行上海市分行为该定向资产管理计划提供托管服务，并开设特别服务通道，在半个工作日内高效地完成首批上市公司股东增持本公司股票的资管合同签订以及托管账户的开立。这是银行业内首单产业资本增持类定向资管计划。

7月8日，中国证监会发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》，鼓励上市公司控股股东、持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员通过证券公司、基金公司定向资产管理计划增持上市公司股份方式稳定股价。此举被市场解读为稳定资本市场的重要举措。

交通银行发展研究部指出，上周银监会发布支持资本市场稳定发展的意见，对市场走稳有重要意义。其中，最重要的措施是允许股票质押贷款展期，以及支持银行与理财和信托客户协商调整风险控制条件。

这些措施将大幅缓解近万亿市值资金的平仓压力，很大程度上化解了市场不断下跌的做空动能，促进市场走向平稳，有效防范了市场风险。

上述举措得到了各家银行的积极响应。南方某城商行在其“上市公司业务”产品宣传中称：“我们寻找大股东、实际控制人、董监高。提供最高2倍杠杆配资；价格可议、期限灵活；我们承诺，T+1审批，T+3出款……”

另一家城商行的广告是：“为大股东、董监高增持本公司股票，提供最高1:2优先资金，价格不高于8%……”

某城商行相关人士介绍，近期来询问上市公司配资业务的客户确实有不少，但至今其所在的银行还没有实际开办业务。要开展上述业务，银行内部还要做很多准备，例如对证券市场的了解和熟悉、有效的风险隔离措施等。对上市公司的要求也很严格，如不能是ST公司、之前公司不能有负面报道等等。

“最重要的是，产业资本并没有太大的冲动寻求杠杆资金。企业家是比较保守和谨慎的。”该人士称。

银行资金风险可控

目前银行与上市公司合作的深度和广度早已超过以往。银行资金通过上市公司股权质押融资方式进入股市。通常情况下，上市公司按一定的抵押率把股权抵押给券商，获得资金。而资金的最终来源还是银行。

值得关注的是，在股价急速下跌后，因股东质押股权带来的风险已经有所暴露。光大证券银行业分析师王剑估算，按照券商约2万亿元的两融总额计算，其中1/3至1/2有银行配资，因此银行敞口在5000亿元至10000亿元之间。

申万宏源证券估算银行给伞形信托配资规模，目前银行理财业务规模约17万亿元，权益类占比估计为10%，这块规模大约为1.7万亿元左右，其中有一部分是做定增项目配资、两融收益权等业务。假设40%-50%左右是伞形信托，则这块的存量约为7000-8000亿元左右。

但瑞银财富管理投资总监高挺认为，股市大幅调整引起金融市场系统性风险的可能性比较小。整个银行系统大概有接近两百万亿的资产，具体涉及到股市的资产其实比较少，应该有一、两万亿的银行资金可能介入了股市。

伞形配资再度活跃

除了为上市公司董高监提供杠杆资金，不少股份制银行逆势提高了配资炒股的杠杆。

“近期各大指数已经回调超过30%！千金难买牛回头！XX银行重新开启伞形配资，产品1000万-5000万可做，配资比例根据金额调节，放款速度快足以支持分批抄底！详询理财经理：XXX。”近期有投资者向中国证券报记者表示收到了上述信息。

记者致电上述客户经理被告知，配资业务为伞形信托，2000万起，杠杆1:1.5，融资利率9%；5000万以上可以做到1:2，成本底价8.45%，通常比8.5%多些。如果1个亿以上，底价8.45%可以拿到，期限一年。金额更大价格可以稍低点。持票结构，中小板单票10%，沪深300单票20%，中小板和创业板总量不超30%。

客户经理非常周到地介绍，上述业务以公司或个人的名义都可以办理。“最近已经有很多客户来咨询过了。我们上海分行已经没有额度了，只有深圳这里还有。”

另外一家股份制银行前一段时间也逆势提高了配资比例。把原本1:1的杠杆比例提高到了1:1.5。

但信托公司人士介绍，目前大量配资客户被强行平仓，恐慌情绪还在投资者中蔓延，所以近期根本没有客户有配资需求，尤其是千万级别以上的客户。“银行就是借机搞个噱头，打个广告。”该人士称。

券商资管产品助力大股东增持

随着7月8日证监会发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》，券商资产管理公司也紧急推广大股东增持资管产品，甚至已经到了开打“免费牌”的地步，竞争渐趋白热化。

增持产品纷纷涌现

Wind统计显示，自7月8日证监会发布公告后的两天内（7月9日至10日），就有291笔增持完成。此外还有不少公司公布员工持股计划，这些公司多表示将通过证券公司和基金公司的产品实施。而国泰君安、国信、招商、兴业、浙商、平安等众多券商迅速响应，推出了相关产品。

7月8日证监会发文，鼓励上市公司控股股东、持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员通过增持上市公司股份方式稳定股价。其中，6个月内曾减持的上述机构或个人可以通过证券公司定向资管计划形式增持，增持后6个月内不得减持。

记者从部分券商资产管理公司处了解到，券商目前主要通过集合和定向两种模式提供相关产品。目前多家资管公司正通过与上市公司的接触，设计可行方案。一些前期有积累的券商业务增长较快。

国泰君安资管公司为上市公司大股东量身定制了增持计划，并开设超级VIP“绿色通道”。国泰君安证券表示，公司目前有两款产品：“无敌剑”、“罗汉拳”提供给上市公司。其中，“无敌剑”针对1人股东增持，在二级市场买入股票并按照监管要求锁定；“罗汉拳”是针对2人以上股东，客户以申购集合资产管理计划的形式参与。

杠杆比例设定不高

值得关注的是，有些券商还打出了免费牌：例如平安证券表示设立“信心增持”特别资产管理计划，配合相关机构或个人快速实现上市公司股份增持；同时，针对定向资管计划，免收业务管理费。

业内人士表示，通过集合资产管理计划实施增持的优点还在于可以通过结构化设计引进优先级资金，并加大杠杆。但目前来看，经历急跌之后，股东增持、员工持股计划的杠杆比例都有所降低。“我们不提供资金给上市公司，但可以帮助他们寻找银行的资金。”有券商表示，通过与合作银行的快速通道，目前银行做的配资比例多数在1:1与1:2之间，少数达到1:3。银行以投资结构化资管计划优先级方式参与，上市公司实际控制人或控股股东为劣后级，并在锁定期内设置预警线、止损线。业内人士认为，那些愿意用杠杆资金配比增持股份的公司，对于公司未来发展信心更足。

员工持股计划成色有待甄别

数据显示，7月1日至14日，共有32家上市公司发布员工持股计划方案，而公告筹划员工持股计划的上市公司数量更多。此外，共有19家上市公司公告终止筹划员工持股计划。在市场震荡之时，上市公司推出员工持股计划，成为稳定公司股价、提振投资者信心的重要举措。也有不少上市公司借停牌筹划员工持股计划等的方式顺利“躲开”市场剧烈调整。

但中国证券报记者在采访中发现，一些投资者对形形色色的员工持股计划存在不少疑惑。在市场剧烈调整之时推出的方案，能否成为后期提升公司业绩的助力？在具体方案的设计上创新不少，但其中真正的实惠在哪里？业内人士认为，上市公司员工持股计划要避免陷入“口惠而实不至”的境地。

员工持股此起彼伏

7月以来推出的员工持股计划方案中，包括环能科技、南方泵业、天龙集团、海兰信、亚夏汽车、中安消等32家上市公司。在市场震荡调整之时，上市公司推出员工持股计划被认为是稳定股价的重要措施。另外，在近期推出的上市公司员工持股计划中，不少公司的方案颇有特色。

其中，鱼跃医疗推出“定增+员工持股”的“组合套餐”。公司拟向包括员工持股计划在内的不超过10名特定投资者非公开发行不超过1亿股，募资不超过28亿元，其中员工持股计划认购金额不超过2.4亿元。参与认购员工持股计划的对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心骨干员工以及未来拟引进的人才。其中，公司董事、监事、高级管理人员认购份额不超过本次员工持股计划的40%。公司预留给未来拟引进的相关人员的份额不超过本次员工持股计划的20%。

另外，亚夏汽车推出的员工持股计划（草案）提出，员工持股计划设立后委托西南证券设立西南证券-亚夏精英1号定向资产管理计划，并全额认购西南-亚夏1号定向资产管理计划份额，借道资管计划推行员工持股。中安消公告的第二期员工持股计划（草案）提出员工持股计划设立后，将委托国金证券成立国金中安消2号集合资产管理计划进行管理。国金中安消2号集合资产管理计划份额上限为1.2亿份，按照4:1:1设立优先级A、中间级B和风险级C。员工持股计划将全额认购风险级C份额，公司董事长涂国身出资不超过2000万元认购国金中安消2号集合资产管理计划中间级B份额。

三、银行间市场对外再扩容 未来3-5年有望流入3万亿

2015年7月16日   来源：21世纪经济报道

资本项目改革加速进行时，银行间市场正在向外资大幅放开。

7月14日，中国人民银行发布《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》（下称《通知》），大幅放开文件中三类境外机构在银行间市场的限制，对参与主体实施备案制，并取消额度限制，“相关境外机构投资者可自主决定投资规模。”

《通知》规定：相关境外机构投资者可在银行间市场开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等其他经中国人民银行许可的交易。

对此，德意志银行高级策略师刘立男分析称，除放开主体资格审核及额度限制外，《通知》还有两大亮点：一是大幅放开银行间市场可投资产品范围，“之前只能做现券和回购交易，现在则扩大到多种衍生品”；二是境外机构投资者可以选择委托中国人民银行或具备国际结算业务能力的银行间市场结算代理人进行交易和结算，而“此前只能是央行”。

“代理资格只强调"具备国际结算业务能力的银行间市场结算代理人"，这主要考虑到境外主权机构更倾向于选择本国在中国境内的外资银行，而绝大多数外资行尚未取得债券结算代理资格。”金融监管政策研究专家孙海波分析称，这意味着，代理交易和结算服务的结算代理人可以是乙类户。

第二部分 证券行业动态

一、中科招商9天举牌10家公司 偏爱低市值、低成长

2015年7月17日    来源：每日经济网

趁着6、7月的股市持续下跌，不少实力机构动作连连，频频抄低举牌低市值上市公司，其中国内PE巨头中科招商投资管理集团股份有限公司（以下简称中科招商）的举动无疑最为引人注目。自7月6日至昨日（7月16日），中科招商通过二级市场接连出击，举牌国农科技、宝诚股份、北矿磁材等10家上市公司。值得一提的是，上述被举牌公司多为业绩不突出、成长性一般的传统型低市值公司。

耗资约10亿抄底举牌

昨日，北矿磁材发布权益变动报告书，中科招商旗下全资子公司中科汇通（深圳）股权投资基金有限公司（以下简称中科汇通）通过集中竞价交易方式，以19.97元/股的均价增持公司656.7万股，占北矿磁材总股本的5.05%。《每日经济新闻记者注意到，中科汇通在7月9日已经通过集中竞价，以13.81元/股均价增持北矿磁材651.3万股，占北矿磁材总股本的5.01%，构成举牌。刚好一周时间，中科汇通已合计持有北矿磁材1308万股，占北矿磁材总股本10.06%。

除了北矿磁材，中科汇通昨日接连举牌宝诚股份、海联讯，分别增持了319.6万股和671万股。值得注意的是，自7月6日以来，中科招商表现异常活跃，屡屡通过中科汇通在市场上大举扫货，已先后举牌国农科技、宝诚股份、北矿磁材等10家上市公司。粗略估计，中科招商近期买入上述上市公司所耗资金已经超过10亿元。

值得一提的是，在成功举牌后，中科招商均表示不排除在未来12个月内继续增持上述公司股份的可能。同时表示希望通过股权增持，长期持有上市公司股份，获取上市公司股权增值带来的收益。

有意思的是，上述公司在被中科招商举牌后备受市场青睐。除了已经停牌的天晟新材，其余9家公司均迎来一波暴涨，其中鼎泰新材、朗科科技、国农科技、三变科技连收4个涨停板。

低市值、低成长成首选

《每日经济新闻》记者统计发现，中科招商举牌的这10家上市公司的经营状况和盈利能力并不突出，且都属于低市值的小盘股公司。例如从事化学制品的天晟新材今年一季度净利润亏损0.1亿，同比下滑568.15%。祥龙电业的市场流通盘最大，有3.75亿流通股，总市值达到了近30亿元。其余如宝诚股份、国农科技、大连圣亚、朗科科技等公司的流通股均不足1亿股，这就意味着中科招商更容易通过增持扩大在上市公司的话语权。事实上，除了中科招商在朗科科技的持股比例达到13.29%，鼎泰新材为9.80%，北矿磁材10.06%外，其余持股比例基本都在5%，并且均在上述公司前10大股东之列。

中科招商为何频频选择小盘股公司？中科招商集团董事长兼总裁单祥双曾在接受《证券日报》采访时表示，一是市值小的公司会降低公司买入成本，二是上市公司所在的产业成长性并不高，能扩充产业整合的空间。

二、券商夜会急谋增持商机 杠杆隐现三类资管计划

2015年7月14日    来源：21世纪经济报道

救市效应仍在不断发酵。

7月8日，证监会出台《关于上市公司大股东及董事、监视、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》（以下简称“通知”），要求近期减持过的产业资本通过证券公司定向资管等方式立即增持本公司股票；连续十个交易日内累计跌幅超过30%的上市公司，董监高增持本公司股票可不受窗口期限制；上市公司大股东持股达到或超过30%的，可以不等待12个月立即增持2%股份。

如此大力度的增持新政刺激下，券商资管顿时门庭若市。多名机构人士向21世纪经济报道记者表示，仅在5天内已接到数个项目。

定向资管生意火爆

7月9日，招商证券宣告已成立两个增持基金，离证监会发布通知还未到24小时。

“我们连夜在微信上开会讨论，设计增持方案，当天我们就把增持方案提交给了客户，并给每位客户都提供了多种备选方案。7月9日一早，我们就开始与客户、通道方协同，一起沟通合同细节，并把增持基金做成系列产品，让后续的客户等待时间更短。7月9日下午，两家客户的增持基金已宣告成立。”招商证券机构部负责人向记者介绍。

根据Wind统计，仅通知发布后的两天内（7月9日－10日），已有291笔增持完成。其中，万科A（000002.SZ）股东前海人寿保险累计增持5.53亿股，增持股数最多；其次为中国人民人寿保险股份有限公司，该股东增持兴业银行3.28亿股；兴业银行另一名股东中国人民财产保险股份有限公司增持2.81亿股。

周末，多家券商资管在各业务群发布增持服务资管计划。如平安证券推出“信心增持”定向资管计划、国信证券推出“稳定发展”系列资产管理计划、招商证券推出“一站式”增持服务平台、广发证券推出“广发增稳”系列定向资管计划等等。

对于目前资管生意火爆，深圳一名上市公司分析师向记者表示，除了政策原因外，另一原因主要是“增持做成资管计划方便统一管理，由投资顾问决策什么时候买进，即由专业的人做专业的事。”

100万起点1周内完成

多名机构人士向21世纪经济报道记者介绍，增持业务定向资管计划大同小异。这类定向资产管理计划可以供企业选择使用定向增持、融资增持、质押增持三种不同的手段。

“定向增持”适用于用自有资金增持的企业、“融资增持”适用于资金不足的股东；“质押增持”则服务于缺少现金流，但有足够股票进行质押的企业。

这类定向资管均以“速度”为亮点，业务办理时间在5-7天。

门槛方面，国信证券定向资管产品设立起点为100万，广发证券资管则为300万。

此外，多家券商资管表示可加“杠杆”进行增持。

据了解，国信证券结构化配资产品设立起点为3000万以上，杠杆倍数不超过2倍。例如上市公司出资3000万，如果是做到2倍杠杆，就可以配到6000万，这就意味着上市公司可以有9000万资金进行增持。

三、中国结算规范子账户设立 券商违规将禁开新户

2015年7月18日    来源：中国证券报

7月17日，中国结算发布“关于修订《中国证券登记结算有限责任公司特殊机构及产品证券账户业务指南》的通知”，对开户申请人申请开立特殊机构及产品证券账户需补充提交的承诺书和相关证明文件等要求作出明确。

通知称，主要修订内容包括三个方面，一是开户申请人申请开立特殊机构及产品证券账户的，应补充提交证券账户自律管理承诺书，承诺严格遵守账户实名制有关要求，承诺不在该账户下设立子账户、分账户、虚拟账户，不出借证券账户给他人使用等。二是开户申请人为产品申请开户的，还应提供相关资产管理人、资产托管人取得相应证券资产管理、托管业务资格的证明文件。三是在特殊机构及产品证券账户使用环节，账户持有人不得通过在证券账户下设立子账户、分账户、虚拟账户等方式违规进行证券交易；不得出借证券账户给他人使用。产品资产管理人、托管人应当履行账户使用环节实名制审核监督义务，监督是否存在违规使用证券账户的行为。资产管理人、托管人发现涉嫌违反账户实名制要求的，应当及时向中国结算报告。

此次修订还补充完善了因公司首次公开发行或挂牌需要开立外国战略投资者证券账户的申请材料，明确了变更交易单元，QFII、RQFII 变更托管人、境内证券公司、注销账户等业务需到相应分公司柜台办理，并细化了关联关系维护的办理机构。

此外，中国结算原定于7月20日实施的《关于通过统一账户平台开立部分特殊机构及产品证券账户有关事项的通知》有关事项暂缓实施，具体实施时间将另行通知。

第三部分 信托动态

一、政信类信托潜力巨大 PPP或成为融资新渠道

2015年7月16日    来源：消费日报网

近期，随着基建市场的需求重燃之势，PPP项目也不断增加。据测算，到2020年我国新型城镇化的资金需求将超过30万亿元，一半由政府解决，一半缺口将引入社会资本，这正是政府和信托合作的机会，而与过去不同的是，由于地方平台被剥离融资功能，新的政信合作方式，可能是在PPP模式下进行。  

所谓PPP（Public-Private-Partnership）模式，即政府和社会资本为提供基础设施产品或服务，以特许经营为纽带，彼此共担风险、分享收益的合作模式。信托公司已经开始探索用PPP模式与政府合作，而43号文则是推动这种合作关系的直接原因。  

2014年9月，《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（简称“43号文”）下发，这一文件规定了平台的类型，提高了银行业对融资平台的贷款限制，从而逐渐将融资功能从政府平台中剥离开来，并推动政府与社会资本的合作模式。  

政策优势  

财政部在去年底发布的PPP模式操作指南中明确表示，社会资本方不包括本级政府所属融资平台公司及其他控股国有企业。这意味着，只要不受本级政府控制，央企和其他地方的国有企业都可成为社会资本。近期这一限制再度放宽。5月22日，国务院办公厅转发财政部、发改委、央行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》（国办42号文）称，对已经建立现代企业制度、实现市场化运营的，在其承担的地方政府债务已纳入政府财政预算、得到妥善处置并明确公告今后不再承担地方政府举债融资职能的前提下，本级政府下属的融资平台公司也可以作为社会资本方参与PPP项目。

从制度层面而言，PPP模式中，信托仍是最契合的运作主体。信托具有资金募集优势，可以很好地引入社会资本。信托公司嵌入方式非常灵活，可以运用制度优势，将项目设计成资产证券化产品，通过结构化设计来满足不同投资者的风险偏好。  信任-信托网，中国最好的信托在线投资咨询网站，为您提供全面的信托投资理财在线服务：信托产品大全、最新热销产品、鸿海推荐产品、信托公司详情、第三方客观分析、 独立研究报告与行业新闻等。

挑战和机遇  

与传统的政信类项目相比，PPP虽然具有政策优势，但是也同样面临着许多挑战。  

传统的政信类项目多为贷款或假股真贷模式，周期短，而且不需要具体运营。而PPP模式本身就面临很多不确定性，如细分下的外包类模式，私企负责承包基础设施的建设后再转移给政府，而政府的资金是否充足就成为了关键问题。再如BTO（建设－转移－运营）模式中，即私企负责基础设施的融资和建设，完工后转移给政府，政府再租赁给该企业，由其负责运营，获取商业利润。而运营的风险就是该项目风险的主要来源。比如投资收费公路，若通行量不足，则运营的收入将不足以支付项目成本。  

用益信托分析师帅国让对《国际金融报》记者表示："资金成本高和回本周期长"是一方面，另一方面是"不确定性风险"，如果信托是为PPP项目融资，由于政府不再为项目公司提供担保，因此这无形中增加了项目的运营风险，需要信托公司有较全面的风险识别能力和风险处置能力。”  

面对这些困难，信托公司需要在项目选择和模式上进行创新，控制风险。而项目的现金流将是选择的重要参考标准。而不同投资模式则对项目的不同因素产生影响。  

比如真实投资于PPP项目公司，通过项目分红收回投资。这种模式对信托公司全面识别风险能力以及就风险分担机制与政府谈判能力的要求最高。且由于PPP项目期限长而收益较低的特征，信托公司可能需要撮合保险、银行等长期低成本资金开展业务。所以未来项目的收益就是最重要的参考因素。而融资成本也会对项目收益产生巨大影响。又如信托公司与其他社会资本作为联合体共同股权投资项目公司，在约定时间由其他社会资本回购股权退出，这种模式下信托公司需要全面评估回购方的履约能力，以保证其能够在信托退出时支付股权价格。  

综上所述，PPP模式仍在探索阶段，但是由于政策的扶持，加之对风险的谨慎控制，PPP的前景仍然值得期待。

二、融资租赁接棒信托、资管 同业对接“非标”隐现新通道

2015年7月13日    来源：翰利租赁

经过一系列严格监管措施，商业银行逐步压缩同业业务，同业业务也随之淡出市场，但并未消失殆尽。

据21世纪经济报道记者了解，在“127号文”的要求之下，商业银行在买入返售金融资产和同业投资相关科目项下，逐步增加债券等标准化资产的配置比例，同时压缩“非标”资产配比；与此同时，同业“非标”业务也并未戛然而止。继此前的信托受益权、票据、资产管理计划之后，融资租赁成为同业业务对接“非标”资产的新通道。

“同业业务通过融资租赁投"非标"在2012年就有开始做，但并不普遍。去年融资租赁行业规模扩张很快，资金来源成为一个限制，同时融资租赁公司资产出表的愿望很强烈。今年，信托和资管"非标"通道监管相对更严格，融资租赁也受到了一些影响，还在做，但不可能短时间全部"一刀切"。”一位股份制银行同业业务部人士向21世纪经济报道记者表示。

而多位融资租赁公司负责人则认为，融资租赁成为新的“非标”业务通道，也是该行业规模增长的重要动力。

数据显示，截至2013年年末，全国融资租赁合同余额达到2.1万亿，同比增加5500亿，增幅为35.5%；截至2014年9月末，全国融资租赁合同余额达2.9万亿，较年初增长38.1%。

同业“非标”新通道

与此前买入返售信托受益权、票据等同业业务类似，融资租赁在与商业银行同业业务的交易中，也承担了“通道”的功能。据21世纪经济报道记者了解，从会计科目上来看，一般有买入返售金融资产科目项下和应收融资租赁款（与买入返售金融资产和应收款项类投资平行）科目。

前者的基本的“三方”交易模式是，由融资租赁公司通过直接租赁或售后回租方式，为银行B指定的实体企业融资，并形成融资租赁应收账款资产；再由银行A出资受让融资租赁公司的融资租赁应收账款资产，计入A银行的买入返售金融资产科目。而应收融资租赁款的模式为“两方”交易，不需要上述出资银行A，而是由银行B直接出资受让融资租赁款。

“如果需要返售回去，就计入银行返售金融资产科目项下；如果买断，就计入应收融资租赁款科目。”一位国有银行广东省分行同业业务人士向21世纪经济报道记者称。

上述股份制银行同业业务人士指出，由于一般的融资租赁公司由商务部主管，没有银监会下发的金融机构牌照，不具备同业业务资格，在后者的应收融资租赁款交易中，银行只能与银监会监管的金融租赁公司直接交易。而一般性融资租赁公司与银行同业业务交易时，还必须引入另一家银行C，银行C通过保理业务受让融资租赁公司的融资租赁应收账款，再向银行B转让。

据21世纪经济报道记者了解，在融资租赁与银行同业业务交易中，融资租赁公司的动力在于，可以解决资金来源问题，并实现资产出表。而商业银行通过买入返售金融资产交易，只需计提25%的风险加权资产，可以节约资本金；通过应收融资租赁款交易，虽然按100%的系数计提风险资本，但只需占用同业授信额度，可以节约企业授信额度。

“按"127号文"规定，买入返售科目下只能投资债券、央票等证券交易所和银行间市场交易的高流动性的标准化金融资产，融资租赁应收账款严格意义上来讲属于"非标"资产，计入买入返售项下与监管新规是冲突的。直接计入应收融资租赁款的话，只要风险资本计提合规，就没有问题，属于同业投资的一种。”上述国有银行同业业务部人士称。

多位银行同业业务部人士向21世纪经济报道记者反映，相比于信托受益权、资管计划，通过融资租赁公司通道对接同业“非标”资产的业务并不广泛，只有少数银行开展。记者查询上市银行2014年半年报和三季报获悉，在最新的财务报表中，只有两家股份制银行有上述会计科目计入，总规模在600亿左右。

事实上，银行原本可以通过保理业务与受让融资租赁公司的应收账款资产，但在会计记账方式上与同业业务不同。

“保理业务一般由国际贸易部开展，相当于通过保理的方式向融资租赁公司融资，与一般企业贷款性质一样，计入贷款科目中；买入返售和应收融资租赁款由同业业务部开展，计入同业业务相关科目项下，按照同业业务计提风险资本和拨备。”上述国有银行同业业务部人士表示。

三、资管计划取代伞形信托 银行理财资金入市渠道翻新

2015年7月16日    来源：一财网

监管层收紧伞形信托等通道后，券商、期货公司资管计划，以及专户基金产品，正成为银行理财资金入市的新通道。而相对于伞形信托，银行通过资管计划进行的此类业务，杠杆比例更高。据业内人士介绍，银行通过券商、期货公司资管计划入市的资金，杠杆比例高达5倍左右。

“东方不亮西方亮。”面对一路上扬的A股行情，银行理财资金入市渠道正在不断翻新花样。

伞形信托虽然收紧了，但券商、期货公司、基金公司都在做，银行资金进入股市的渠道不但没有减少，反而越来越多。”多位业内人士告诉《第一财经日报》记者，监管层收紧伞形信托等通道后，券商、期货公司资管计划，以及专户基金产品，正成为银行理财资金入市的新通道。

而相对于伞形信托，银行通过资管计划进行的此类业务，杠杆比例更高。据业内人士介绍，银行通过券商、期货公司资管计划入市的资金，杠杆比例高达5倍左右。

银行资金入市花样翻新

3月9日开始，沪指发起上涨攻势，紧接着迎来八连阳，从3300点一举冲破3478点的前期高点，站上3600点，创近七年来新高。而伴随着股市的上涨，交易额也连续4日超过万亿元大关。

“这一轮上涨就是被资金推起来的，各路资金都在跑步进场。”某券商人士对《第一财经日报》记者说，同去年相比，今年春节后进入股市的增量资金明显增多。

而各种形式的配资业务，仍然充当着资金入市的主要通道。上述券商人士说，规模小的资金大多直接进入股市，而规模稍大的资金一般通过配资放大杠杆后进入股市。

与此前不同的是，进入2015年以来，监管政策一再收紧，部分银行也主动降低杠杆比例。“表面上看，伞形信托已经式微，但其实对接的仍然是银行理财资金，而且参与的银行更多，渠道也越来越多，只不过操作手法出现了变化。”某股份制银行人士告诉《第一财经日报》记者，为了规避监管，借道其他金融机构的资管计划，成为银行理财资金入市的最新模式。

与伞形信托不同，资管计划的交易结构更为复杂。据上述券商人士介绍，银行理财资金对接资管计划，主要是通过夹层基金进行，其产品结构分为劣后级资金、中间层、优先级资金三层。其中，劣后资金和中间层分别由融资方、第三方提供，银行名义用理财资金作为优先级资金进行配资。

据某上市股份制银行人士介绍，在这种模式中，银行与基金公司合作，基金公司负责发行基金产品，并提供账户、融资方资格审查及后续管理，银行则发行理财产品对接。其交易流程为，银行发行理财产品，以受让收益权名义，对接各种资管计划，融资方找到配资银行，劣后资金和中间层资金到账后，即可向银行申请，并在资管计划总账户下开立二级账户，待优先资金到账后即可进行操作。

“今年年初，部分银行收紧伞形信托后，有些银行看到机会，大规模开展这种业务，而且风格更加激进。”上述券商人士说，在此过程中，券商、期货公司均参与其中，且资管产品也大多来自这些机构。

除了夹层基金，借道公募基金的基金专户，也成为银行理财资金进入股市的另一大通道，而且更为主流。

杠杆率高达5倍

随着A股赚钱效应再度显现，各路资金蜂拥入市，资金量也在不断增加。

“现在房地产、民间借贷风险不断上升，很多资金放出去收不回来，都转投到股市里了。”上述券商人士说，去年劣后资金年化收益约在50%左右，今年肯定还有提升，这将吸引更多资金入市。

在此情况下，配资业务的市场需求也大幅增加。据深圳某配资公司人士介绍，去年全年，该公司中间层资金配资业务共发行76期产品，资金总额40亿元，而今年短短2个多月，就已发行48期，资金总量超过100亿元，达到去年全年的3倍左右。

“我们已经把全年的目标提高到去年的4倍，但从目前的情况来看，如果市场一直火下去，400亿可能都打不住。”该人士说。而在春节过后，早有同业将全年业务目标提高到去年的10倍以上。

尽管如此，除了券商两融、伞形信托之外，银行仍然是股市增量资金最大的提供方。而投资客和第三方提供的资金，作为融资杠杆，撬动的还是银行体系资金。

相较于伞形信托、结构化信托，通过基金专户进入股市的资金，杠杆率并未降低。据上述股份制银行人士介绍，通过基金专户操作的产品，杠杆比例为1:2，若劣后资金起点为1000万元，银行可以配资2000万元，而目前该行此类产品最低资金规模为3000万元。

夹层基金的杠杆比例更是惊人，甚至已经超过伞形信托。《第一财经日报》记者从知情人士处获悉，个别银行的夹层基金杠杆比例，通常可达5倍左右，最高的甚至可以达到10倍。

据上述券商人士介绍，夹层基金配资比例通常为2:1:9，即劣后和中间层资金最低起点一般为2000万元、1000万元，银行配资额度9000万元。而中间层资金通常由专门的第三方提供，通过这种操作，可以放大5倍。

而在操作上，夹层基金则更为灵活，基金专户则相对复杂。基金专户既可由融资方自行操盘，也可由基金公司操盘。但若由个人操盘，需由基金公司对融资方的投顾资格进行审查，审查通过后才能操作。

“夹层基金不存在资质和身份限制，个人、机构均可操盘，自行操盘的基金专户，则必须具备机构投资者身份，而且整个流程也较长，操作起来较为复杂，很多大户都喜欢用夹层基金的模式。”上述股份制银行人士说。

资金成本飙升

上述股份制银行人士预计，包括劣后资金在内，通过上述模式入市的增量资金，目前估计已经达到8000亿元左右。如果牛市贯穿全年，资金总量可能将超过券商两融规模。尽管如此，面对旺盛的市场需求，市场上已经出现资金供不应求的情况。

“去年还要找人配资，春节过后，要配资的人自己就找上门来。”该人士说，据其掌握的情况，由于理财产品销售跟不上配资需求的节奏，有银行已经有投资者连续一周排队等候配资。

上述股份制银行人士表示，出现这种情况，与银行策略变化有关，为了规避监管风险，有银行已经压缩夹层基金业务规模。

“夹层基金我们也在做，但因为合规问题，现在做的比较少，目前做的最多的还是基金专户。”上述股份制银行人士说，夹层基金虽然操作灵活，但由于合规问题，该行已经大量压缩了业务量。

在此情况下，资金套利也已出现。《第一财经日报》记者从业内人士处获悉，由于实体经济仍在下行，一些企业利用银行贷款，向投资客提供配资或劣后资金，从中获得不菲利差。

与此同时，随着市场需求增加，资金成本也一路水涨船高。虽然央行两次降息，但银行理财资金的年化利率仍然维持在8%左右。而配资公司中间层或劣后资金的成本，已经提高到13%以上。

据上述券商人士透露，春节前，中间层配资年化成本约为12%，眼下已经涨到13.5%左右，月息更是达到1.5%~1.8%，比去年提高了30%以上。

第四部分 保险动态

一、险资两融业务约650亿风险整体可控

2015年7月16日    来源：证券时报

《证券日报》记者获悉，继7月8日放宽险资投资蓝筹股票监管比例后，保监会9日再度发布公告称，为维护资本市场健康稳定发展，防止股市非理性下跌，切实维护投资者和投保人合法权益。保险资产管理公司通过发行保险资产管理产品募集资金，与证券公司开展融资融券债权收益权转让及回购业务，可以协商合理确定还款期限，不得单方强制要求证券公司提前还款。

对外经贸大学公共管理学院教授李长安在接受《证券日报》记者采访时表示，保监会再发重磅新规，是为了稳定市场健康发展，在一定程度上有助于释放流动性。此时保监会对保险资产管理公司与券商开展融资融券债权收益权转让及回购业务，规定可以协商还款期限，并要求不能单方强制要求证券公司提前还款，都是为了让证券公司获得更多的流动性。

据《证券日报》记者了解，目前，保险资产管理公司发行以券商融资业务债权收益权为投资标的的资管产品是保监会试点开展的合法合规业务。

据《证券日报》记者了解，保险资金参与证券公司融资融券业务处于试点阶段，截至2014年末，实际规模387亿元。不过在整体规模中保险资金在上述业务中的占比较小。

对此，一位保险公司高管昨日对《证券日报》记者表示，即便占比小，但是释放出的积极信号的意义很大，在非常时期影响也会很大。当前首要任务是恢复投资者信心，让市场恢复流动性，保监会发布的新规能在一定程度上帮助市场恢复信心，同时也能进一步激活市场的流动性。在股市未出现明显企稳回升之前，相信监管层还会适时推出一系列稳定资本市场的“组合拳”，因此，树立信心很重要。

二、保险资金“护盘”路径 巨资增持图谋更多牌照

2015年7月15日   来源：上海证券报

仅短短两周时间，超千亿保险资金驰援股市，扛起“护盘”大旗。

不过，“护盘”这盘棋，险企各有打法。旗帜鲜明地参与维稳、购买蓝筹股及蓝筹ETF基金之下，难掩部分大型险企谋求更多牌照的勃勃“野心”，扩张版图已在悄然勾勒中；中小险企则更多在盘算着如何抓住波段性机会，精选个股时不我待。

战术不同，源于险企的着力点不同。在同一根资产负债匹配管理的准绳上，不同性质、不同量级的错配现状，以及对流动性等风险的接受和承受度等多因素的交织，使得不同规模、不同资本属性的保险公司，在投资上有着不同的偏好，呈现出同中有异的图谱。

巨资增持 图谋更多牌照

投资者或许有个疑问：近两周时间内，保险公司真金白银拿出的逾1200亿元资金，究竟流入了哪些板块和个股？没有明确的官方数据所呈现，但从记者的采访调查中不难发现，金融地产成为此次被保险资金“护盘”的两大主角。

其中，人保集团旗下产、寿险公司对兴业银行的增持，可谓大手笔。根据公告所述，7月9日，人保财险、人保寿险分别买入兴业银行约2.81亿股、3.28亿股。增持后，人保财险、人保寿险持有兴业银行的股权比例，分别由4.98%、4.98%增至6.45%、6.7011%。

虽然人保的这次增持，并没有影响兴业银行第一大股东为福建省财政厅的现状，但人保关于“除本次股份增持外，不排除根据资本市场稳定状况在未来12个月内继续增持兴业银行股份的可能”的表述，仍然令市场人士产生一定联想。

人保在解释增持缘由时表示，“证券市场出现大幅波动，人保财险作为资本市场长期机构投资者，积极贯彻落实国家有关部委的政策精神，积极维护资本市场健康稳定发展，兴业银行具有长期投资价值，公司增持兴业银行上市普通股。”

但在业内人士看来，这次大手笔增持，将人保进一步谋求金融全牌照的战略布局暴露无遗。

有保险投资界人士对此点评称，“保险资金尤其是一些大型保险机构，目前买资产的目的很明确。要么看中的是资源类资产，要么就是金融和地产。总之，拉长产业链，紧贴中国经济发展的命脉，搭建金融全牌照，是大型保险集团发展中不可或缺的一步。”

精选个股 瞄准定增解禁股

对于中小型保险公司而言，保险巨头们动辄千亿的可投资资产，是难以企及的。加上多种因素导致的产品久期不同，因此反映在投资策略上，中小险企有着自己的“打法”。

中小险企中的部分“代表性”公司，似乎更青睐于二线蓝筹和优质成长股。记者在采访中了解到，在最近这段时间里，除参与维稳购买蓝筹股及蓝筹ETF基金外，部分中小险企亦在积极关注波段性套利机会，尤其是经此番大幅调整后，股价已远低于机构当初定增价格且即将进入定增解禁的个股品种。

他们给出的理由是，从以往数据统计观察，为确保解禁前后股价稳定，上市公司释放基本面利好的概率较大，存在一定的波段性博弈机会。

诚然，在本轮下跌中，多家上市公司的股价已低于此前的定向增发价格，但在近日的反弹中，此类公司却表现强劲。据上证报资讯统计显示，定增股将于今年下半年解禁的上市公司中，除已停牌的公司外，另有11家公司目前的股价低于或略高于此前定向增发价。

这11家公司分别为新宙邦、象屿股份、新南洋、海正药业、光迅科技、风华高科、佳电股份、红日药业、新华医疗、兴发集团和广晟有色。其中，佳电股份、风华高科、象屿股份和广晟有色的大股东参与了定向增发。

第五部分 基金动态

一、IPO暂停 万亿规模打新基金或转型固收产品

2015年7月19日    来源：上海证券报

今年以来，牛市赚钱效应持续发酵使得打新基金规模急剧膨胀，而随着IPO暂缓，相当一部分以打新为策略的公募产品面临投资方向上的转型。部分受访基金表示，在IPO重启之前，将延续绝对收益的思路，转型成偏债型或保本型产品。

2014年6月，证监会重启IPO，迅速掀起了一波公募基金“打新”热潮，尤其是今年以来，打新基金产品规模急剧膨胀。

济安金信基金评价中心主任王群航统计，截至6月30日，今年已发行和公布《招募说明书》的新基金超过了530只，其中约有300只是混合型基金；而在这300只混合基金中，又有200只可能属于打新基金。

而根据民生证券闻群的测算，2015年4月以前用于申购新股的公募资金在1000亿元以内，4月在3000亿元左右，5月增长到5000亿元左右，6月膨胀到13000亿元左右。

根据好买基金研究中心测算，打新基金收益有两部分组成，底仓收益和新股收益。结合6月以前市场平均涨幅，今年部分打新基金半年即获得了两位数以上的收益。而整体打新基金收益半年基本维持在4.5%左右。

然而，7月4日晚，上海证券交易所和深圳证券交易所公告暂缓后续发行工作。随着IPO的暂缓，万亿规模打新基金也开始转型。

“在兼顾流动性和收益性的前提下，华安旗下打新基金将以利率债和中高等级信用债为核心构建组合，延续绝对收益的投资思路。”华安基金固收团队负责人贺涛表示。

事实上，由于打新基金的投资者风险偏好低，因此在暂停打新的这段时间，立足绝对收益、转型固收是各家基金公司对旗下打新产品策略调整的最主要方向。

二、基金周评：新三板基金热情高涨 成投资者新战场

2015年7月19日    来源：新华网

受近期股市行情影响，处于调整期的新三板定向增发市场在经历5月的小幅脉冲后出现了回落，但新三板基金热情高涨。

6月虽然新三板市场低迷，但新三板基金则在急剧增加，截至今年6月底，在中国证券投资基金业协会备案的新三板基金累计达到345支。

根据清科集团旗下私募通统计，6月份募集基金总数为193支，其中92支新募集基金，投资新三板基金13支，共募集金额79.96亿美元；101支新设立基金，其中投资新三板基金共有43支，计划募资375.5亿美元。

与5月相比，6月新三板基金的募资额是5月募资额45.47亿美元的1.76倍，新募集基金数量92支，创2015年以来募资基金数量新高；同时，新设立基金数量是5月新设立基金数量的2.3倍，私募股权市场热情高涨。

从中国证券基金业协会备案新三板基金的数量来看，参与新三板市场的“大咖们”在不断增加，如中融鼎新、鲁证创投、东证资本、天星资本等机构均参与了新三板基金设立。其中天星资本目前管理基金规模50亿元人民币，重点关注已挂牌或拟挂牌新三板的高成长性中小创新型优质企业。天星资本6月份就募集了两支新三板基金，参与新三板投资事件78起。

对于私募股权投资者来说，伴随着新三板的发展和A股IPO的暂缓，新三板或将成为退出的主要渠道，且新三板还是寻找优质项目的“源泉”，无疑成为了股权投资者们角逐的“新战场”。虽然经历了上半年的暴涨与低迷，但挂牌新三板的企业数量还在不断增加，红利政策、转板试点等政策的推出，将推动新三板市场新一轮的热情。