在不少外汇交易员看来，上周日希腊大选结果，无疑是26日早盘人民币即期汇率一度接近跌停的直接导火索。

　　这个形成的逻辑是，相比上周四欧洲央行推出万亿欧元QE政策，更多是为了借助欧元贬值对抗经济通缩，希腊大选结果则可能直接动摇欧元区的完整性。

　　究其原因，在希腊左翼激进联盟党在议会选举大获全胜后，该党领导人齐普拉斯（Alexis Tsipras）有望成为新任总理。将在他的带领下，希腊有可能成为第一个在欧债危机期间公然反对欧盟与国际货币基金组织（IMF）纾困条件的欧元区政府。

　　“这也是金融市场最担心的结果。”这位国际投资银行人士表示。由于希腊左翼激进联盟党一直反对希腊通过财政紧缩政策获得外部援助，而是倾向采取债务重组等方式解决本国债务违约问题。这让众多资产管理机构担忧这个政党很有可能迫使希望退出欧元区，纷纷抛售欧元避险。

　　截至上周五收盘时，欧元兑美元汇率跌幅超过100个基点，一度跌至2001年以来的最低值1.11附近。

　　由于美元指数的约60%比重是挂钩欧元，欧元大跌势必引发美元大涨，令人民币兑美元汇率承受较高的贬值压力。

　　“正是这种市场预期，令26日早盘基本见不到结汇盘（即买入人民币卖出美元），银行与企业都在买入美元卖出人民币，直到人民币即期汇率接近跌停时，才有银行开始反向操作，锁定自身汇率风险。”上述外汇交易员说。

　　在他看来，相比银行企业的避险购汇盘，真正触发人民币即期汇率大跌的资本力量，其实是套利资金的撤离。

　　日元套利交易撤离“作祟”

　　令多位外汇交易员相当吃惊的是，即便26日早盘人民币即期汇率一度接近跌停时，仍有不少资金在拼命购汇。

　　“这似乎不是银行与企业的避险购汇买盘所为，更像是套利热钱在不惜代价地撤离。”上述外汇交易员分析说。

　　随着过去数年人民币持续单边升值，市场弥漫着大量套利资金。其中最流行的，当属人民币-日元套利交易。由于日本长期执行零利率政策，导致人民币存款利率较日元高出约3%。于是，大批对冲基金与资产管理机构便以0-0.25%融资成本拆入日元，兑换成人民币存入当地银行或投资理财产品，套取约3%的利差收益。加之日元QE政策引发人民币兑日元年年持续升值，扣除相关融资成本与手续费用，人民币-日元套利交易的无风险年化收益接近4%-5%，对不少机构具有相当高的吸引力。

　　“去年3月中旬人民币汇率一度单日大跌500个基点，已经逼退了不少人民币-日元套利交易资金，但他们很快又卷土重来。”他说。由于去年底日本央行启动新一轮日元QE政策，加之当时人民币汇率开始企稳升值，又令大量日元套利交易资金趋之若鹜。

　　但在他看来，这回套利交易撤离人民币，可能很难再回来了。究其原因，主要是欧元贬值的多米诺效应所致。长期以来，日本国内同样流行着欧元-日元套利交易，即日本渡边太太们喜欢用高资金杠杆借入日元，再兑换成欧元赚取两者的汇差。由于日本央行早早启动日元QE政策，随着欧元兑日元汇率趋于升值，这类高杠杆的欧元-日元套利交易往往能产生可观的年化收益。

　　如今，随着欧洲央行也启动QE政策引发欧元汇率大跌，渡边太太们迅速转变策略，大举撤离欧元-日元套利交易，转而押注欧元汇率下跌，由此引发日元汇率反弹。

　　“一旦日元汇率反弹，势必压缩人民币-日元套利交易的汇兑收益，即使人民币兑日元短期仍可能保持上涨，但在这些无风险套利资金眼里，只要人民币兑日元汇率趋向双向波动，就存在亏损风险隐患。”他分析说。

　　21世纪经济报道记者从多位外汇交易员处了解到，26日早盘人民币即期汇率大跌近2%，一度触及人民币-日元套利交易的盈亏平衡线。毕竟，多数套利机构是以2010年美国国债收益率（现在约为2%）作为业绩参考基准，当人民币-日元套利交易的年化利差收益保持在4%，就意味着套利交易的超额收益为2%。

　　然而，随着人民币即期汇率一度跌幅接近2%，这部分超额收益荡然无存，加之套利机构发现近期中国政府调低人民币中间价，似乎有意容忍人民币适度贬值以提振经济发展，最终引发套利资金撤离潮涌。

　　“据我所知，有些金融机构的人民币-日元套利交易还出现一定程度亏损，不得不在26日早盘止损出局。”他透露。（和讯网）

　　（注释：渡边太太即拆入低息日元投资境外高收益品种及外汇投资的日本家庭主妇们。）

　　人民币暴跌背后的绝密隐情

　　要谈人民币暴跌，我们得从上周四欧央行进行大规模的量化宽松开始。

　　上周四，欧央行决定进行总规模达1.14万亿甚至更多的量化宽松（QE）。占豪在周五对此进行了评论，评论中特别强调，这是欧央行吹响了全球货币战的号角。欧央行进行大规模QE，说明世界各大国在货币领域已无法进行全面妥协，矛盾已不可调和。可以预见，未来世界各国在货币领域将会各自为战，各国的协作将会是单边、多边的合作，同时也会有单边或多边的对抗，这种对抗将会在货币领域、经济领域、地缘政治领域等领域中不断展开。客观形势，像极了二战前的状态。不同的是，那时候是各国贸易战，这次则是货币战。当然，相关国家的合作也会在这些领域展开。直白点说，这种局部对抗、局部合作的状态，将会长期持续，国家走向集团化竞争趋势将越来越明确。

　　欧央行确立QE后，占豪在周五微信分析中（占豪微信号：占豪）特别给出了中国的应对策略，即面对欧央行的QE，中国不应去拒绝或与欧盟进行对抗，而是进行更加深入的合作。这些合作的领域包括经济、金融、投资，甚至在包括地缘政治层面上也要保持密切沟通。当然，中欧应就中国的“一带一路”战略进行更加深入的沟通，以便于双方围绕这两个战略进行更加深入的合作与布局。

　　为什么要这么做呢？根本原因在于，中欧不但没有根本性的战略冲突，还有包括战略、经济、地缘、全球局势等全方位的合作空间。所以，如今的中欧是全面战略合作伙伴关系，客观上中欧关系在战略上高于中美关系。相比美国的霸权主义，中国和欧盟都希望世界走向多极化，这种合作是有战略利益基础的合作。有了这样的战略基础，再考虑到中欧经济的超强互补性，自然加深合作对彼此都更有利。

　　从资本和资产价格层面说，欧盟的很多资产整体估值都较低；中国除了房地产估值较高外，大量企业资产是被严重低估的，考虑到中国未来经济的增长空间，这种低估显得更加严重。相比中欧的资产低估值，美国股市的大涨并非立足于经济基本面，美国楼市价格也并非立足于其国民的消费能力（美国贫富差距在不断拉大），再加上美元指数的暴涨，那么未来在美投资资金出现大规模撤离并不意外。如此，中国和欧盟在这方面可以展开合作，通过自身资产的估值优势，来促使美元资产价格泡沫的破灭，并最终从美国资产价格泡沫破灭中受益。

　　当然，从实体经济和投资方面看，欧盟是资本强国，欧央行搞量化宽松必然会带来欧洲投资机构的资本冗余和更多资本的对外输出。相比西方发达国家，中国才刚刚进入资本输出的高增长时期，中国的产业升级和中西部发展都需要资金。在这种情况下，中国应该大力吸引欧洲的投资资金，通过正规的渠道引进后，让这些资金进入到中国的经济体，这不但能够帮助中国进行产业升级和经济结构转型，还能增加中国对外的工业和资本输出能力（国际市场上少了一些资本竞争，中国自然可以买到更多便宜资产），一举多得。

　　在周五的文章中，占豪提出中国应“调整盯紧美元”策略。为什么要调整紧盯美元策略呢？如果看过占豪早期文章或阅读过《大博弈 中国之危与机》的战友应该记得一个警告，即：中国切忌不要既对美元升值，又对欧元升值。然而，现实是，我们前面一个阶段做得并不好，有一个阶段是既对美元升值又对欧元升值。再后来就又变成了盯紧美元，同时兑欧元升值。

　　总体上看，过去10年，我国是既对美元有较大升值，也对欧元也有较大升值，若非中国实体经济基础扎实、经济体量大即经济增速够快，中国当前的金融货币体系会非常危险。哪怕如此，现在也该做出调整的时候了，因为欧元进入了长期贬值周期，而美元已经持续升值，在这种情况下我们最好的策略就是处在两种国际货币之间，这样从战略和策略上都最从容。

　　我们需要深化与欧盟的合作，如此，人民币与欧元币值适当靠近是有利双方进一步合作的。因为，这样有利于中国利用欧元的同时，也利于中欧贸易的进一步开展，欧元投资中国这个高增长经济体也有利于获得较高利益。当然，如此一来，中欧货币就有一起兑美元贬值的意思，也就会进一步推高美元，从而更快地促发美元资产价格泡沫的破灭。当然，为了避免中美货币战成为焦点，人民币的贬值应慢于欧元，这样让美元欧元的矛盾成为激化点而不是美元人民币或欧元人民币成为激化点，有利于中国稳步推进人民币国际化和保证金融安全。

　　事实上，在欧央行吹响全球货币战的背景下，人民币适当贬值好处多多：

　　一、人民币适度贬值可促进中国商品出口，提升中国产品的国际竞争力。

　　适度贬值有利于出口和商品在国际上的竞争力，这一点大家应该很好理解。而且，考虑到当前国际大宗商品的暴跌，人民币贬值并不会对经济运行成本有太大影响。如此，客观上，国际大宗商品的下跌和人民币的适度贬值，能够一定程度提升中国经济增速。这样，中国就能用尽量少得资源维持经济较为平稳的增长，促使中国经济转型期的过渡，为未来转型期过度后的更好增长奠定基础。

　　二、人民币适度贬值有利于中国利用欧元资本。

　　欧元QE释放流动性，欧元贬值，这客观上相当于人民币资产相对欧元的价格上涨。在这种情况下，如何更好地引进欧洲资本？适度贬值就能更好地吸引欧元区的资本。在这种时候，让欧元区的流动性为我所用，我国的货币政策调整的速度就可以放慢一点。这样一来，我国的宏观政策调整空间就会更大。在当前美联储还没进入加息周期世界就进入激烈货币战的情况下，手里宏观政策空间越大，经济的调控弹性越大，抗风险能力就越强。因此，在这个时候，将欧央行的QE政策为己所用，有助于中国在未来的货币战中处于更有利的位置。

　　三、为更多国际资本流入作准备。

　　资本在国际上流动主要考虑三方面：一是资本安全，二是赢利空间，三是所在国的市场空间大小。中国具备上述吸引资本的三个条件，因此随着我国资本项目的开放，会有越来越多的境外资本涌入。在世界各大国都在争夺国际投资的情况下，谁的资产价格相对较低，谁就能吸引更多资本；谁能吸引更多资本，谁就能成为世界最大赢家，成为世界的领导者。在这个时候，适当降低汇率，有利于中国“筑巢引凤”，吸引国际资本在未来可持续流入中国市场。

　　四、在美元升值、欧元贬值的背景下，维持人民币在欧元和美元之间靠中间的距离，战略迂回大，利于自身战略调整。

　　道理很简单，美元资产价格泡沫破裂，中国资产价格会因为汇率下降而更加便宜，如此可以提升对欧元区经济的争抢资本能力；如果欧元资产价格泡沫破裂，人民币值钱的贬值会带来更大升值空间，也能吸引更多欧元区的资本投资人民币资产。

　　基于上述分析，当周一占豪看到人民币暴跌时心中很欣慰，这说明至少人民币的第一反应和我们之前的分析是一致的，这符合我国的总体利益。更何况，人民币贬值，实际上是中国在美资产升值，是有外汇账面盈利的。这是一件好事。

　　那么，人民币是不是暴跌周期到来了呢？占豪认为，人民币若像我们预估的一样进入下跌周期，那么也应该是比欧元慢，甚至可能如占豪上文分析的那样，比欧元贬值速度慢一半，处在欧元和美元之间的有利位置。

　　考虑到欧元之前已经有较大跌幅，未来兑美元还可能跌破0.9，那么其未来潜在跌幅应该在25%上下5个点（正常情况下不会超出这个范围）。那么，人民币下跌的空间顶多是欧元的一半，即在12.5%上下2.5个点，也就是人民币兑美元跌至1:7左右。

　　基于此，所谓人民币、人民币资产暴跌的担心是大可不必的。相反，人民币的股票资产不但不会跌，反倒还会继续上涨。中国经济如果进行这样的汇率调整，不但不会有系统性风险，反倒是更加安全，更有利于我国进行深化体制改革和对外金融投资开放。

　　最近也有人问占豪，是不是可以将人民币换成美元或投资美元资产了呢？个人认为，不合适。原因有二：

　　一方面，人民币兑美元能不能跌那么多现在还两说，即使能跌10%以上，那可能也要持续至少一两年以上。而在中国，哪怕买个银行理财，一年的收益率也有5%，买个银行理财两年可以稳赚10%以上，比买美元稳当得多。更何况，如果在较为安全的P2P理财平台上进行理财或购买类似理财产品，一年的收益率就可以达到甚至超过10%。考虑到中国股票的良好预期，投资收益率完全可能会更高。在这种情况下，为啥要换美元？

　　另一方面，美元资产普遍是高估的，其有良好投资预期的投资品现在已非常少，风险反倒越来越大。相反，中国的股票资产整体估值较低，中国的经济增长空间及一些理财产品的稳定获利空间，比美国要好得多。这种时候，为啥要去买美国的高价资产而不是中国的低价资产呢？

　　若欧元跌到位，欧元区资产也跌到位，且到时候形势理想的话，反倒是可以考虑购买欧元区资产。当然，考虑到欧元进入下跌周期，现在显然也不是良好时机，考虑投资欧元的应耐心等待一阵子。