来源：人民币国际化报告2014》第三章（中国人民大学出版社）。

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　　香港是全球最大的人民币离岸市场。伴随人民币国际化进程，近年来香港人民币离岸市场规模迅速扩大，发展尤为迅猛，香港人民币自我循环日渐完善。其中，香港点心债规模不断扩大，人民币债券发行量年均保持30%以上的高速增长。人民币价格发现功能已经显现，清算体系等配套设施逐步完善，香港已成为离岸人民币交易枢纽，为人民币国际化进程的稳步推进提供了有利条件。

　　中国人民大学国际货币研究所的调研团队赴香港，进行人民币国际化与香港离岸市场发展专题调研。调研对象涵盖香港中文大学全球经济及金融研究所、香港金管局、摩根大通、中银香港、汇丰银行、交通银行香港分行、惠誉等学界与业界部门，专家们立足香港离岸市场，就人民币国际化未来发展提出了宝贵的建议。

　　一、香港人民币离岸市场发展的重要意义

　　人民币国际化存在多条路径，离岸市场建设并非其必要条件。然而，在当前中国资本账户尚未完全开放的情况下，人民币离岸市场建设却是一条现实的最优途径。人民币离岸市场发展来源于贸易与金融需求，以市场为导向，充分体现价格发现功能，反映人民币真实汇率与利率，有利于提升人民币资产吸引力，服务于全球居民需求，对人民币国际化进程具有加速作用。

　　香港是全球最大的人民币离岸中心。与其他人民币离岸市场相比，香港具有明显优势。首先，香港与大陆经贸往来密切，服务于国内经济金融需求，人民币资金存量较大，政策优惠倾斜性明显；其次，香港人民币双向流动渠道基本打通，人民币贷款、RQFII、银行间债券市场、人民币直接投资、点心债等已具规模，香港人民币债券发行量每年保持30%的高增长，监管审批手续进一步简化，市场行为驱动，人民币资产吸引力大幅提升。香港事实上已经成为海外人民币拆借中心。再次，香港人民币离岸市场基本形成一个完整的金融生态，利率和汇率快速传导，人民币价格发现功能已经显现，并对伦敦、新加坡等市场人民币价格产生引导作用。第四，香港人民币清算体系基本完善，与中央银行、海外债券系统等相连接，清算和结算较为便利，15个小时的清算时间覆盖了美国、欧洲的部分交易时间，成为离岸人民币交易枢纽。最后，香港机构、市场、法律、政策等与国际接轨，海外接纳与认可度较高。

　　二、香港人民币离岸市场建设中存在的问题

　　香港人民币离岸市场发展迅猛，积累了大量实践经验，对人民币国际化进程起到了重要的推进作用，然而在发展中也面临以下问题：

　　（1）流动性风险监管薄弱

　　大量投资与套利性人民币资产，对香港地区流动性风险管理造成了一定的挑战，致使利率、汇率等价格波动较大。目前，香港人民币流动性主要由中银香港管理，相比美联储对境外美元流动性的管理，中央银行尚未充分发挥境外人民币流动性管理作用，流动性风险监管存在大量薄弱环节。

　　（2）对人民币升值预期依赖性较强

　　近年来，随着中国经济的增长，金融市场渠道的开放，人民币海外交易量快速增加，人民币国际化已走过了贸易、金融结算两个阶段。从人民币金融交易看，人民币升值和市场升值预期是推动人民币离岸市场发展的主要动力。亚洲之外的国家对人民币金融产品了解较少，人民币资产相关法律和税务情况推介力度不足。当前，人民币离岸市场中短期套利者较多，长期投资者较少，投资者结构不合理。一旦人民币升值趋势逆转，容易致使香港人民币离岸市场发展停滞。

　　（3）人民币资金池产品不健全

　　金融产品创新与健全的产品体系，对人民币国际化和人民币离岸市场发展具有至关重要的作用。目前，香港人民币离岸市场的主导产品是人民币存款证、私人理财产品，人民币资金池产品比较单一，不够丰富，与美元等主要国际货币相比，产品体系尚不健全。由此约束，香港人民币离岸市场难以吸引国际主流机构投资者，人民币资金池产品体系有待进一步完善。

　　（4）在岸与离岸市场尚未形成有效联动

　　中国大陆金融改革较为滞后，金融市场、金融机构的国际化程度较低。人民币在岸市场的法规与政策体系、税务、会计准则等都与国际市场的惯例及通行标准存在较大的差距，这就阻碍了大陆市场与香港人民币离岸市场形成有效联动，使得人民币资金缺乏效率。

　　（5）评级体系有待完善

　　点心债市场是香港人民币离岸市场的重要组成部分。尽管众多大陆企业赴香港发行人民币债券，但是其中60%的企业并未进行评级，导致海外投资者认可度较低，点心债市场规模拓展受到不利影响。

　　三、人民币离岸市场发展建议

　　香港离岸市场建设对人民币国际化的发展具有积极的促进作用，离岸市场建设必须以市场为主导，更好地服务于实体经济。

　　（1）培育实体经济国际化

　　货币国际化的基础在于强大的实体经济。从国家战略来看，应该加强培育中国实体经济国际化，提升实体经济国际竞争力，将人民币跨境使用中的投机行为真正转变为投资行为。只有做大做强中国实体产业，才能夯实人民币离岸市场发展基础，稳步推进人民币国际化进程。

　　（2）稳步推进金融改革

　　香港人民币离岸市场利率较低，大陆人民币在岸市场利率较高，离岸与在岸市场人民币存在较大利差。较大利差的存在表明中国大陆的金融市场存在比较严重的金融抑制，要素流动受到限制。因此，中国金融体系应由金融抑制向金融自由转变，稳步推进利率市场化改革，降低资金成本，调整、完善金融结构，切实发挥金融服务实体经济的功能。资本账户开放程度是人民币国际化的决定因素之一。在中国资本账户完全开放前，香港人民币离岸市场应当发挥人民币双向流通、交易枢纽的作用，实现离岸在岸的有效联动。

　　（3）实现人民币金融产品国际化

　　人民币国际化实际上是将中国信用推介给全世界，促使国际市场接受、使用人民币。人民币金融产品设计需要遵循国际标准，与国际法律框架接轨，减少法律风险等。中资机构不应局限于发行人民币债券，可以通过发行美元等双币种债券来减少海外客户对中资企业的风险担忧。针对世界主流基金资产池的投资偏好，在全球范围内推介人民币债券，提升人民币债券的吸引力，确保人民币债券的国际投资的稳定性。提升金融机构国际化服务水平，注重与投资者群体的长期合作，通过金融机构的全球网络建设人民币金融服务网络。