“意料之外，情理之中。”这是一位市场人士对上周五央行降息之举的评价。

　　在资本市场上，不同的品种遵循不同逻辑，用各自独特的方式对降息作出反应。

　　分析人士指出，商品方面，降息缓解了产业链资金紧张的现状，并刺激消费，因此对商品需求有所拉动。不过，因为目前中国经济正处于产能过剩和调结构时期，国内各行业中调结构仍是主线，降息对商品市场后续影响有限。

　　央行降息 商品分化

　　上周五，中国人民银行宣布，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

　　央行的降息之举点燃了市场热情。

　　11月24日，上证综指大幅上涨1.85%，盘中更是上探至2546.75点，创下三年新高。不过，相比之下，商品市场上总体表现趋于平稳，昨日文华商品指数微跌0.18%，但品种间的分化较为明显。

　　具体而言，贵金属和有色金属涨势居前，黑色系总体小幅上扬。其中，沪金1506合约上涨1.06%，沪银1506合约上涨1.08%，沪铜1501合约上涨0.72%，沪锌1501合约上涨0.69%，焦炭1501合约上涨0.67%。

　　降息对大宗商品的影响主要基于两条主线。首先，降息缓解产业链资金紧张的现状，有利于产业链发展；其次，降息有利于刺激消费，对商品的需求会有所拉动。

　　从需求角度来看，在促进资金从金融业传导至实体经济、进而提振大宗商品需求方面，一次降息的效果可能还是比较有限。从大宗商品金融属性获提振的角度看，降息对商品走势有一定刺激。不过，由于目前股市对资金的吸引力度更大，在大宗商品整体疲弱的态势之下，降息对于股市的利多远远大于大宗商品市场。

　　从理论上讲，央行降息对商品期货市场的总体影响是积极的，因为此举表明中国政府保增长的态度，使市场对中国经济硬着陆的担忧有所缓解。受影响最大的品种应该是国内消费与降息密切相关的品种，如黑色系品种。

　　总体而言，央行降息对煤焦钢产业链上的期货品种是利好因素。主要原因在于，降息降低了贷款成本，增加房屋需求，进而影响煤焦钢品种需求。

　　但是，从房地产需求到煤焦钢需求的传导机制并不十分畅通。在钢铁行业产能过剩的大背景下，银行对钢厂以及贸易商的信用证政策不会有所放松，钢厂资金依旧紧张，煤焦钢产业链依旧缺钱，钢厂资金回流慢，无力扩大生产。

　　对于贵金属的涨势，央行降息对于贵金属的影响相对短暂。从一定程度上说，降息还反映出经济基本面不够理想，使得汇市上资金避险买入美元，可能提振美元。如果从这一点上来看，降息对于贵金属走势并不利。贵金属后期关注的重点依然是美国经济的运行情况。

　　至于有色金属表现，政策干预有助于拉动上游企业隐形库存的消耗，进而对有色金属等大宗商品价格形成利好。

　　供需仍是主线

　　展望后市，降息对大宗商品的影响将持续多久？

　　因为目前中国经济处于产能过剩和调结构时期，降息的目的主要是降低融资成本，央行并没有改变货币政策方向，因此国内各行业调结构仍会继续，降息对商品市场影响将有限。

　　毕竟从9月中旬以来，相关部门就在不断出台政策，如扩大减免税范围和放松对房地产信贷的限制等，对政府保增长的预期已经在市场中起到了一定作用。

　　后市影响商品市场的主线仍是全球经济增长情况，其实从2011年来商品市场的主线条就是“经济增长放缓引发政策支持，经济增长回暖政策作用消失”，与之相对应的就是“有政策支持，商品价格调整；没有政策支持，商品价格下跌”，所以，如果后续中国经济数据出现回暖的迹象，那么短期内进一步出台政策的可能性会降低，这也将意味着商品市场的调整也将进入尾声。

　　后市影响商品期货的主线仍然是供需情况。临近年底，多数企业资金紧张状态难以改变，因此预计商品期货，尤其是供需矛盾较为突出的煤焦钢、铜等品种仍将延续弱势运行。

　　从大方向来看，房地产行业增速放缓，与之对应的建筑钢材消费也开始放缓。而热轧卷板作为工业材料，下游需要较为分散，汽车、船舶、家电、集装箱等产量增速相对稳定，需求端分化使得未来工业材料较建材走强成为大方向。综合来看，热卷强于螺纹是后期发展趋势。

　　至于焦煤焦炭，目前，焦煤焦炭也变成了远期贴水，远期预期悲观。如果没有重大变动的话，今年焦煤焦炭期价不会有大的变化，走势偏弱。

　　来源：中国证券报

　　整理：易贸集团