央行近几个月来在公开市场的14天正回购操作仿佛一剂治疗企业融资成本高的“中药方”，方子开的药是降低公开市场中标利率，隔一段时间加大“火力”再降。虽然量不大，但是目标明确，不到三个月的时间，中标利率已经降了三次。在本周四的公开市场操作中，央行依然延续了周二刚刚降低的中标利率价格3.4%，正回购的规模为200亿元。这个“火力”的方子看来可能还要再开几次。

　　三个月过去了，旨在降低企业融资成本的公开市场降息操作收效如何？

　　拆借、票据、债券市场利率的确降了

　　“也许公开市场利率下调不是造成这些市场利率下行的最直接和唯一的原因，但这些市场利率的下行肯定受到了公开市场操作影响。”招商银行金融市场部高级分析师刘东亮对《第一财经日报》记者说。

　　受宽松政策影响，上海银行间同业拆借Shibor各期限利率在昨天全线下行，Shibor持续走低的状态已经持续了很长一段时间。债券市场各类债券的收益率也全线下降。其中，利率债收益率昨天一如既往地全线继续下行，只是下行幅度较前两个交易日收窄；高等级的中期票据下行幅度大于中低信用等级债券；收益率继续下行的城投债昨天的下行幅度只是比前几日有所放缓。在票据市场上，近日也出现利率下行速度加快的现象。

　　一名国有银行票据市场交易人士对《第一财经日报》称，市场流动性一段时间以来一直保持宽松，而且预期也是如此，央行通过公开市场降低利率等举措，向市场传递了以定向宽松为主的调控基调。

　　从债券市场最新发行的各类债券中标利率来看，同一评级的债券发行价格较两个月前的确出现下降。

　　但是在银行贷款方面，由于经济下行风险，不断有相关企业曝出贷款逾期的问题，银行对于贷款的风险管控比以前变得更加严格。“在银行贷款方面，企业融资时的贷款利率下行现象并不明显。”一家股份制银行的员工对本报称。刘东亮称，银行表外融资收缩的主因有两点，一是监管政策使然，二是资金机构的风险偏好居高不下，主动收缩资金融出。交通银行首席经济学家连平在点评昨天发布的社会融资规模数据时称，9月社会融资活动、特别是信贷供给基本平稳，但实体经济和微观层面的总体活跃程度依旧偏弱。银行被动负债能力也有所减弱，受多重因素影响，存款与广义货币余额同比增速在短期持续下落。“三期叠加”对社会融资需求和银行存贷业务形成的压力继续显现。

　　宽松政策将持续引导市场利率下行

　　伴随央行公开市场操作利率的一再下调，市场人士认为下一步仍有可能实行宽松的货币政策，在他们看来，全面降准降息的可能性短期内不太可能实行。

　　连平也认为，未来货币政策稳健的基调将不变，多措并举推动市场利率下行。具本来看，存贷款基准利率和存款准备金率将基本保持稳定，央行将继续采取定向操作，加大结构性支持力度，多措并举引导市场利率下行。

　　从近期央行召开的三季度货币政策例会来看，央行传递的态度是继续保持定力，不进行大规模刺激。农银宏观研究报告认为，如果四季度经济下行压力继续加大，加上明年新预算法实施后财政政策受限，货币政策肯定会在“定向宽松、结构优化”的导向下继续预调微调。下一阶段货币政策的走向更多是“货币政策框架从数量型向价格型过渡”。

　　对于上述观点在市场上似乎并没有分歧，只是还有更为激进的观点认为，全面降息降准也有可能出现。刘东亮说，在连续实施多轮小规模的总量宽松而融资仍显疲软之后，央行的货币政策或将更加转向价格调控而非总量调控，预计将会有更多压低市场利率的举措出台，但最关键的仍在于降低贷款利率，考虑到四季度经济不大可能有明显反弹，降息可能只是时间问题，届时将会同步下调存款利率，以降低银行的负债成本。(第一财经网)