第一部分 行情回顾

　　2014年全球矿山产能集中释放、中国下游需求疲弱，铁矿石现货市场跌跌不休，各大国际投行亦是不断下调预期。铁矿石主力合约自13年10月上市以来，由于矿市供大于需的局面，期价一直延续弱势。春节过后，期价在资金推动下出现一波反弹，疲于基本面的拖累，反弹动能有限。此后，随着矿市供需失衡的加剧，融资矿事件的爆发，期价直线下降，从900一线跌至656，跌幅达27%。5月以来，国际铁矿石普氏指数跌破100美元/吨大关，6月13日，铁矿石价格指数更是接近90美元/吨，创下2012年9月以来新低，跌幅达34%。

图1：铁矿石期货及普氏铁矿石指数走势图

　　面对此轮下跌，全球主要矿商表示矿价下跌并不影响他们的扩产，并且会持续扩大产能并增加海运铁矿石的供应，但中国经济增速放缓至23年来最慢，再加上铁矿石新供应大增，将会引发对于铁矿石全球供应进一步过剩，长期来看，铁矿石市场后市不容乐观。

　　第二部分 宏观指标多空交织，钢铁行业仍存压力

　　历史数据显示多个宏观指标与煤焦钢产业链品种价格存在一定的相关性，其中，PMI，工业增加值、房地产开发投资完成额和铁矿石的价格相关性最高。但这些指标多空指向不一，主要原因是在经历了“大增长”时代后整体经济增长率放缓，长周期指标趋势性下滑在所难免，而短期指标更多反应出当前生产活动情况（如PMI）有提升，存在长周期指标与短期脱节状况。这些多空交织的经济指标，也引导出了当前矿石市场甚至整个钢铁行业低位区间震荡格局。一方面，长周期指标趋弱，使其下跌压力不减，另一方面中短周期的利好推动短期的反弹，由此可见，矿石市场难免低位区间多空的反复调校。

　　近期的PMI数据显示经济活动超预期回升，以及定向降准的货币政策让市场情绪略有提升；但是铁矿市场整体供大于需情况并未有缓解，宏观指标的回升或将带动铁矿价格回升，但长期仍处弱势。

　　第三部分 供需失衡正在加剧

　　1、国际大佬积极扩产

　　铁矿石市场进入结构性过剩的状态，国际金融巨头纷纷下调价格预期。面对价格下跌预期，国际大佬却在加紧扩大产能和船运。

　　三大矿商和FMG集团都相继表示价格下跌并不影响其扩产，而且必和必拓还上调其目标年产量。

图2：四大矿商产量

表1：2014年四大矿商预计产量

　　从目前几大主要矿山的扩建计划来看，全球铁矿石新增产能投产的高峰期是在2014-2015年。数据显示，2013年全球铁矿石海运增量约7000万吨，预计今年将达到1.2亿-1.3亿吨。

　　国际大佬积极扩张产能，仅考虑50%-60%的产能利用率，产量增长也达亿吨以上，同时，非洲等地中小矿山也在快速发展。铁矿石市场虽然依然处于寡头垄断格局，但从利益最大化的角度来看，矿商积极出货则是产能投放博弈下的最优选择。

　　2、印度减免政策是否实施仍需关注

　　自印度政府对国内铁矿石开采颁发采矿禁令以来，各主要邦的铁矿石开采和出口受到很大影响，印度产量和出口量骤然下降，甚至影响到印度本土钢企的正常生产。

图3：中国铁矿石进口（印度）数量

　　今年4月份，根据印度相关媒体报道，印度铁矿石业界这一延续多年的“窘境”在今年会有大幅改观——产量和出口量或在今年大幅增加，预计分别增加14%和60%。

　　而近日印度钢铁部要求财政部在2014/15财年预算案中继续保留30%的铁矿石出口税，同时取消铁矿石进口税。

　　印度曾作为我国铁矿石主要进口国，其总出口量一半是输往中国。印度矿由于2007年、2011年的两次关税调价，目前已经失去了主要进口品种的地位，进口比例由20%下降至不到1%。其政策的制定对我国供给结构有较大的影响，对此应予以关注。

　　3、融资矿事件悲喜交加

　　港口的铁矿石库存量在年后突破一亿吨关口，并维持高位；按照目前国内日均粗钢产量180万吨，折合生铁平均月产量为5700万吨，平均单月铁矿石用量在7500万吨。按照目前港口1亿吨铁矿石库存量计算，减去7500万吨用于正常粗钢生产的铁矿石，其余2500万吨（四分之一）则可看做融资性铁矿石。若考虑钢企内外矿配比，则铁矿石消耗小于7500万吨/月，据此我们推断，目前港口融资矿比例应占总库存的三分之一左右。

　　5月以来，铁矿石贸易信用证保证金比例大幅提高，国内部分银行已要求贸易商将信用证保证金提高到30%-50%，一些银行暂停给铁矿石贸易商开具信用证。一方面信用证保证金比例的不断提升以及开立审核难度的不断增大，使得贸易商不得不将部分即将到期的信用证融资铁矿石进行抛售以回笼资金，这在一定程度也引发了市场铁矿石的抛售情绪，但融资矿的抛售利空效应正在减弱；另一方面，我国进口的大幅增加在一定程度上是融资需求的推动，进口量大幅增加使得矿山产能积极扩大，加大了铁矿石供应压力，随着目前政策的实施，融资矿需求大幅减少，同时降低国内铁矿石的供应压力。

　　4、铁矿市场：产量与价格的博弈

　　铁矿石进口量和国内原矿产量的增长使国内市场的供应量大幅超出需求量。1-5月份，我国铁矿石进口量同比大幅增长19%，达到3.83亿吨。1-4月份，我国铁矿石原矿产量同比增长8.7%，生铁作为铁矿石的主要消费去向，其产量同比仅增长0.2%。

图4：中国铁矿砂及其精矿进口数量

图5：原矿产量和生铁产量对比图

图6：国内铁矿石港口库存量

　　进口矿和原矿产量的增幅远大于生铁产量产生了巨大的供应过剩，导致铁矿石港口库存量居高不下。截止6月20日，全国44个主要港口铁矿石库存量约为11365万吨，按照月产5700万吨生铁计算，这上亿吨的港口库存量已经相当于国内1个多月的需求量的总和。

　　我们预计港口库存将较长时期保持高位，供应过剩的环境仍将延续，主要有以下几个原因：第一，目前在各个港口均出现压港现象，钢厂铁矿石库存处于偏低水平，而钢厂采购并不积极，采取随用随买的方式；第二，铁矿石发货量具明显的季节性特征，二、三季度发货量一般处于全年较高水平，同时考虑到几大矿商新增产能释放，预计铁矿石发货量将稳中有增而进口矿仍在源源不断地运抵港口。

　　在供大于求的格局下，铁矿石价格持续低位运行将是大概率事件，价格下跌空间则是人们更关注的问题。我们认为价格下降的空间大小将取决于各大矿商对利润的让步多少。

　　中小矿山的成本普遍在100美元以上，进口铁矿石到港成本在80美元上下。按目前普氏报价测算，若矿价在90美元，中小矿山则大幅减产甚至停产，而三大矿商仍有15%-20%的净利润。面对此轮下跌，三大矿商表示矿价下跌并不影响他们的扩产，并且会持续扩大产能并增加海运铁矿石的供应，通过降价扩产获取更大利润。若铁矿石价格一路下跌，产量与价格博弈将到达白热化阶段。

　　因此，结合库存和价格来看，高库存高产量将压制价格，但下跌空间有限。

　　第四部分 技术分析及策略建议

　　1、远近价差结构分析

图6：铁矿石期货远近合约价差

　　自铁矿石上市以来，一直处于远期合约相对近期合约贴水的结构。进入六月，铁矿石市场远期贴水结构出现了微妙的转变，I1501相比I1409的贴水逐渐从贴水转变成平水甚至升水。在价格出现升水时，期价开始反弹

　　由于铁矿石上市时间较短，首次出现这种情况。但在2012年掉期市场中，远近价差结构有过类似情况，之后矿价出现反弹行情。

　　此次事件再次验证了历史会重演。

　　2、盘面看点

　　短期来看，在上图标示中，期价破前期低点前后，MACD与日线出现背离，在PIM数据利好和前期超跌的推动下，推动近期铁矿石期货反弹，看至740一线

　　但从中长期来看，在基本面和宏观面疲弱的情况下，反弹力度有限，仍将延续弱势格局，反复探底。

　　基于当前基本面，我们认为在正常情况下，期价在此轮反弹后会重归弱势，据此我们给出以下策略：

　　目前弱势格局阶段性反弹行情，可持有多单，目标位740；出现反转信号，多单止盈离场，采取逢高沽空思路。

　　来源：和讯网 作者：中辉期货 任超