作者：汤志贤（中国工商银行总行国际结算单证中心，现在中国工商银行首尔分行工作）

　　今年五月，李克强总理在访问肯尼亚时提到：“从中国来说，如果整体上贸易不平衡，会给我们宏观经济调控带来极大的压力，比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。”总理的话引起了业界的讨论，巨额外汇储备究竟是怎样形成的？会给我们带来什么影响？该如何处理巨额的外汇储备？

　　由于中国外汇管理暂未完全市场化，资本项目也未完全开放，本文针对的外汇储备概念仅指中国官方和货币管理当局持有的外汇资产。

　　通常认为，我国外汇储备的主要是来源于经常项目下的国际贸易顺差、结算方式变动导致的储备滞留、资本和金融项目下的资本流入、外汇储备结构中币种之间汇率变动收入、外汇储备管理收益、误差与遗漏项。

　　首先是经常项目下的外汇储备增长。

　　应该看到，总理的谈话是针对贸易不平衡导致的外汇储备增加，即国际收支经常项目下持续的顺差导致的外汇储备增长，国家统计局一季度统计数据显示,今年一季度我国进出口顺差为167.35亿美元，而国家外汇管理局的数据显示我国一季度外汇储备增加值为1267.82亿美元。因此，至少在今年一季度，出口顺差不是外汇储备增加的主要原因。

　　那么，是不是据此可以得出经常项目不是外汇储备增加的重要来源的结论呢？个人认为，不能这么看，还要考虑结算方式的变化。根据中国人民币银行的数据,一季度跨境贸易经常项目结算1.65万亿人民币，跨境贸易人民币结算业务实付1.1万亿元人民币，实收5415.9亿元人民币，这说明跨境人民币业务的发展和贸易结算方式的改变在一定程度上也导致了外汇储备的增长。以目前国际贸易融资中的结构型融资产品为例，进口方向下，境内进口企业端与境外企业签订以美元计价的贸易合同，进口融资对外付汇发生时，境内企业通过境内商业银行向境外银行申请美元计价代付融资，到期不在境内购汇偿还融资款项，而是直接在代付行用人民币购汇偿还融资本息；出口方向下，如订单融资，企业通过境内商业银行向境外银行申请美元计价融资，在境外结汇成人民币入账，到期境外企业支付美元货款，这类货款成为我国的外汇储备，企业再用人民币购汇归还融资。也就是说，收付方式币种的不对称化使得对外支付的美元减少，也使得央行外汇储备的流动性变差，在进出口总量既定的情况下，对外支付方向未能消耗和之前同样比例的外汇储备。目前境内商业银行贸易融资结构型产品大多均有这一特性。

　　其次是资本和金融项目下的资本流入，如外商直接投资（FDI）、中短期资本流入、证券类投资。

　　根据国家统计局数据，今年一季度外商实际投资为315.49亿美元，剔除FDI，资本和金融项目的外汇储备的增长应该就来自于“热钱”。

　　20世纪90年代至今，一方面，国际金融市场利率持续下降，国际资本寻找新的流向，同时，许多投资者看好市场化改革不断深入的中国经济，另一方面，改革开放后的中国进入高速发展期，这一期间中国迫切需要国际资本的支持，使得大量的外资不断进入中国，这其中相当比例成为外汇储备的一部分。

　　单位:亿美元

　　资料来源：国家统计局网站，经作者整理

　　近年人民币的升值预期和实际上的单边升值，以及资产价格连续上涨，都推动了投机资本的流入。尤其是2004年以后，中国的短期外债占总外债余额的比例不断攀升，尽管2007年亚洲金融危机一定程度上使国际资本一度流出，使得该比例有所下降，但由于经济的复苏和中国本身受危机影响并不大，随后该比例又开始回升。短期外债规模占外汇储备的比例一直在10%以上，最高的年份出现在2001年，达到39.48%，这都表明短期资本流动对外汇储备的增加影响巨大

　　单位：亿美元

　　再次是外汇储备币种结构带来的汇兑计价收入。

　　我国外汇储备总量用美元计价，实际上央行除了持有美元外汇，还会持有其他币种的外汇储备，如欧元、英镑、日元。近年来，美元全面贬值，对于人民币来说，可能面临两种情况，一是人民币对美元升值，但对非美元外汇储备货币贬值；二是人民币和非美元外汇储备货币对美元均升值，都可能会造成外汇储备在统计意义上的增加。以欧元和美元外汇储备为例， 假设2005年6月3日美元兑欧元的汇率为：1.224:1，当天开始持有100美元和100欧元的外汇储备，若外汇储备总额用美元计价，2005年6月3日共持有外汇储备222.4美元。到2014年6月3日，当天欧元兑美元汇率为：1.3411:1，此时100美元的外汇储备依旧是100美元，而此时100欧元的外汇储备已经升值，若外汇储备用美元计价，2014年6月3日共持有外汇储备234.11美元。这就是非美元外汇储备兑美元外汇储备升值带来的增额美元计价外汇储备，在近年美元全面贬值的大背景下，外汇储备结构中非美元币种兑美元的升值将推动外汇储备名义数量的增长。

　　最后是外汇储备管理收益。

　　外汇储备的管理来是指货币管理当局将外汇储备中满足日常需要外的一部分进行专门管理，通常是成立专门的外汇投资机构或外汇管理机构，如著名的新加坡淡马锡控股公司，该公司由新加坡财政部绝对控股，负责利用新加坡外汇储备进行金融投资。2007年9月，为管理快速增长的外汇储备，中国国务院批准成立了中国投资有限责任公司，该公司宗旨即为“实现国家外汇资金多元化投资”，以实现我国外汇储备增值保值的目标。根据2012年年度报告，2012年由中投公司主导的境外投资组合全年收益率达到10.60%，其成立以来的累计年化收益率为5.02%。由于外汇境外投资，投资标地以外币计价，投资收益自然构成外汇储备的账面升值，由此可见，积极而成功外汇投资管理也会增加我国外汇储备。