高进低出，棕榈油供需格局出现扭曲

　　今年以来，棕榈油内外价差一直处于高位， 3月中下旬一度在1200元/吨以上，后期价差虽然有所回落，但仍处于历史偏高水平。目前，近月24度棕榈油进口完税价在6600—6700元/吨，而广东地区现货价格为5800—5900元/吨，大商所棕榈油9月合约期价在5900元/吨左右。

　　业内人士认为，棕榈油价格内外倒挂与贸易融资有很大关系。据了解，我国棕榈油年进口量超过600万吨，其中至少六成是出于融资目的。大规模的棕榈油融资贸易，对国内棕榈油市场格局形成了很大影响，棕榈油供需格局出现了扭曲。

　　“内保外贷”的融资模式

　　据了解，贸易融资商一般有一套成熟的“内保外贷”融资模式。“内保外贷”业务指境内银行接受境内申请人申请开出保函或备用信用证，指定某境外银行为受益人，由该境外银行向保函或备用信用证指定企业提供融资业务。

　　“内保”就是境内企业向境内银行申请开立保函或备用信用证，由境内银行出具融资性保函或备用信用证给境外银行；“外贷”即由境外银行根据收到的保函或备用信用证向指定的企业发放贷款。

　　安粮期货油脂分析师朱亚帧表示，“内保外贷”无需逐笔审批，与以往的融资型担保相比，业务流程大大缩短。

　　棕榈油贸易商一般会从马来西亚或是印度尼西亚进口棕榈油，到达国内南方港口需要7—15天，资质较好的企业一般可获3—6个月的信用证，在信用证到期前，这笔融资就有了较长时间的使用周期。

　　光大期货油脂分析师王娜表示，这笔通过打“时间差”腾挪出来的资金，在进入民间借贷市场后，只要资金能按时回笼，归还到期信用证资金，就可以获得不菲的收益，“与直接从银行贷款相比，这种融资方式成本更低，而且相对容易获得”。

　　“如果每月都有进口，就相当于一直有一笔流动现金在手里可以运作。这种获得资金的便利性，使得棕榈油贸易融资近几年发展迅速。”朱亚帧说。

　　在行业人士看来，在棕榈油贸易融资的实际操作环节，由于国内进口棕榈油到货时间较短，贸易企业可以在进口棕榈油销售之后以及信用证到期之前这段时间，将这笔资金投资到其他领域，以降低融资成本，“这样操作下来，企业可以依据资金投资收益，灵活掌握棕榈油现货销售价格”。

　　棕榈油进口融资遇困局

　　南华期货油脂分析师王晨希对记者表示，由于国内大多数棕榈油贸易企业参与贸易融资业务，近年来国内棕榈油进口数量连年攀升，最高时年进口量曾达到650万吨。

　　“棕榈油内外价格长年严重倒挂。”朱亚帧认为，目前国内港口120万吨棕榈油库存基本处于非流通状态，高企的棕榈油港口库存打压了市场价格。

　　朱亚帧认为，由于融资贸易放大了棕榈油的进口需求，一旦贸易融资受到打压，贸易商就会抛售现货库存，同时了结期货头寸，会导致现货价格下跌，期现价差扩大。

　　华中地区某油企人士说，为了快速销售变现，进口商设定的销售价格往往低于进口成本价。在行业人士看来，棕榈油贸易融资企业可以通过提高资金的周转效率来获得收益，对冲低价销售棕榈油造成的亏损，这也是国内外价格严重倒挂的重要原因。

　　期货日报记者从多位贸易融资商处了解到，内外价差不断扩大，说明棕榈油贸易融资成本在不断上升。但在这种情况下，国内棕榈油融资进口规模仍在不断扩大，出现了越进口越亏钱、越亏钱进口量越大的怪象。

　　究其原因，有相当一部分棕榈油贸易商资金链非常脆弱，依靠信用证融资套取资金维持经营，而在滚动融资当中，由于内外价格倒挂严重，不断亏损，之前融资只能靠后期扩大融资量套取更多的现金维持。这也导致国内棕榈油进口规模不断放大。

　　贸易融资商暂时收手

　　“上周进口棕榈油与国内棕榈油价差持续高于900元/吨，仍处于历史较高水平。如果高价差的情况持续，预计后期棕榈油贸易融资量会有所下降。”王娜说。

　　国家海关公布的数据显示，3月我国进口棕榈油45.22万吨，同比下滑23.1%；4月我国进口棕榈油48.66万吨，同比下滑17.38%。“内外价差扩大，贸易融资商亏损严重，导致这两个月的进口量同比出现下滑。另外，银行收紧信用证融资也是贸易商暂时"洗手不干"的原因之一。”朱亚帧说。

　　“从近期价差走势来看，进口价格走低，但国内销售价格下跌并不明显，反映出国内棕榈油下游消费需求较稳定。”王娜说。

　　“虽然国内银行收紧了大宗商品进口融资，但进口贸易融资这种模式并不会完全消失，这是相关企业解决现金流问题的途径之一，大宗商品进口贸易也离不开银行资金的支持。”业内人士对记者表示，棕榈油贸易融资怪象的出现，其实是市场风险的显现。因此，如何防范风险并将其控制在可控范围，应当是银行及贸易融资商目前应该思考的问题。