来源GOLDEN FLEECE工作坊

　　资产规模攀上5000亿的余额宝，动了银行的蛋糕，也引来监管的更多注意。

　　2月27日，来自权威渠道的消息显示，截至2014年2月18日，余额宝规模达到4600亿，投资者人数7300万，不过仅仅过了10天，开户人数再次冲到8100万的新高，资产规模突破5000亿不在话下。

　　5000亿已是高处不胜寒。要知道到1月底中国货币基金规模尚未突破万亿，过去8个月，余额宝从无到有，以一己之力占到整个货币基金市场的三成以上。

　　余额宝系统重要性地位已引发有关货币基金流动性风险和利率风险的担忧；同时，余额宝鲶鱼一样打乱了银行利率市场化的节奏，其储蓄存款被大大分流，存款成本被抬升。

　　2月27日，来自中国银行业协会的一则消息，代表了银行界绝地反击的声音。

　　一，研究银行存款自律规范措施，并将出台相关自律规范文件规范相关存款利息，要求各行严格遵守相关监管规定，利率上限执行同档次基准利率1.1倍，提前支取按照活期存款利率计息或收取罚息。

　　二，中银协借银行界人士及金融专家之口，称“从维护公平竞争金融市场秩序与国家金融安全计，应将‘余额宝’等互联网金融货币基金存放银行的存款纳入一般性存款管理，不作为同业存款，按规定缴纳存款准备金。货币基金纳入一般存款。”

　　一石激起千层浪，中银协为银行代言的立场展露无遗。

　　不过，这一建议能否成行有待考验，正如一位接近央行的人士所言，从机构职能看，一般性存款界定是货币政策的重点内容，与银监会和银行业协会无关。

　　同样对余额宝保持高度警惕的还有证监会。

　　27日，多位权威人士向21世纪经济报道透露，证监会内部已组织多次政策研讨会，针对货币基金流动性风险和利率风险，未来证监会有可能出台措施，全面提高基金公司风险准备金计提比例。

　　“如果货币市场基金规模持续扩大，银行和监管机构对货币市场基金的发展会保持高度警惕，这也导致近期关于货币市场基金的讨论以及争论日渐增加。”2月27日，中金公司固定收益部最新报告如是指出。

　　纳入一般存款争议：协议存款惹得祸

　　这一切都是协议存款（同业存款）惹得祸，这是货币市场基金目前主要配置资产，占比达到80%-90%，甚至更高。

　　从2003年货币市场基金诞生开始，中国货币基金的主要资产配置有一个从债券到同业存款的转变过程。

　　“从2003年货币市场基金开始运作以来，一直都以债券作为最主要的投资资产，占比一般都在60%以上。”中金固定收益部人士说，从2011年四季度开始，货币市场基金投资银行存款的比例才开始有明显的上升。

　　2011年10月底，证监会的货币市场基金新规，突破了原先“货币市场基金投资于定期存款的比例，不得超过基金资产净值的30%”的限制，由于存款的估值比债券更为稳定，且可以提前支取，收益率也高于债权，货币市场基金目前越来越偏好于投资协议存款，其占比一般达到80%-90%，甚至更高。

　　同时，证监会一条对货币基金投资协议存款“提前支付且不罚息”的政策红利也推动了这一趋势。

　　“货币市场基金配置的协议存款属于同业存款范畴，与一般存款不同，不需要缴纳法定存款准备金。过去两年，随着银行表内非标业务的发展，银行吸收同业存款需求也快速上升，同业存款市场规模也日益扩大（2013年年底超过10万亿）。”中金公司指出了同业存款配置背后的基本逻辑。

　　对于余额宝来说，2013年底的数据显示，余额宝92%的资产配置在银行同业存款，同时也进行了期限错配，这是超额收益的重要来源。

　　换句话说，商业银行非标业务与余额宝，顺势而生，互相成就；然而，当余额宝大到威胁银行存款定价时，形势就发生了变化。

　　瓶颈犹存：余额宝收益会下降

　　银行与余额宝之争，表面为存款争夺，实则争议焦点就是货币基金高达80%-90%的同业存款配置比例。

　　一方面，活期存款向货币基金转化，导致银行吸存难度加大；另一方面，此外，余额宝们配置的主要资产为同业存款，这些更高成本的存款最后又回流到银行体系，会导致银行负债端的较便宜的活期存款转换为成本较高的协议存款，推高综合资金成本。

　　中金公司银行业团队拿出的数据很有说服力，根据美国的经验，在利率市场化过程中，货币市场基金曾经达到存款的20%-60%，据此估算，3年内中国货币市场基金能替代8个百分点的储蓄存款，这将降低银行净息差约14-15个BP，影响净利润约8%。

　　数据也显示，过去一个多月，余额宝新增约2000亿规模——这相当于1月份银行业新增6000亿同业存款市场的三分之一。

　　如前文所言，银行和监管机构的倾向是考虑将余额宝们配置的同业存款作为一般存款对待，计入存贷比，同时，缴纳法定存款准备金。

　　对余额宝而言，作为一般存款，利率会受到存款利率上限的限制，目前不能超过基准利率的1.1倍，这对货币基金十分不利，收益很难上去，目前3个月和6个月普通定期存款的基准利率为2.6%和2.8%。

　　证监会的政策风险更不容忽视。除了全面提高风险准备金计提，“不罚息条款”一旦取消，则过去三年货币基金发展的政策红利消失大半。

　　对于银行而言，则是一箭多雕之举，纳入一般存款后，尽管需要缴纳法定存款准备金，但可计入存贷比，减轻了银行的揽存压力。

　　不过，在打击影子银行的既定政策之下，同业存款火爆背后的同业业务扩张基础也面临动摇。

　　“银监会希望逐步把银行同业业务的权限从银行分支行上收到银行的总行。目前货币市场基金做的协议存款大部分是跟银行的分支行达成交易。如果做同业存款的权限上收到总行，则总行的议价能力强于银行的分支行，总行可能会考虑不与货币基金签署该‘不罚息条款’。”中金公司固定收益部分析。

　　中金公司银行业团队认为，余额宝的风险主要体现在流动性风险，特别是在面对基金持续赎回时。“余额宝实现T+0承诺主要依靠自有资金，但面临大量赎回时能否履行承诺是个疑问。”

　　除了监管风险，余额宝发展的瓶颈还来自其他方面，按照美国经验，一旦货币市场收益率下行以及银行利率市场突进，余额宝的相对吸引力肯定会出现下降。

　　此种背景下，余额宝的高收益可能无法持续。正如中金公司所言，余额宝的高收益来自两点，一，生逢其时。2013年6月，余额宝成立之时，银行深陷“钱荒”危机，但长期来看，收益率将伴随货币市场利率变化而变化；二，高收益的保障还来自资产的期限错配，高度集中的同业存款配置已经引发了监管的关注，一旦监管针对性出台政策，也将影响收益率水平。