我们知道，金融海啸终将平息，过高房价、信贷坏账也将被时间所消化，但一切都会如奥巴马所说的“恢复正常”么？市场担心的主要有两点。其一，目前的股价不算很便宜，还没有完全反映惨淡的经济基本面。其二，美国经济能否在未来一两年内复苏，步入正轨，再现1995-2007年黄金增长周期的荣光。

       美国Breakingviews的评论比较有代表性。它认为，目前的道指水平仅仅是略低于其长期走势，市场价值其实还是被高估了。它的论据是，在很长的时期中，标准普尔成份股的平均市盈率(PE)大约为15倍，目前不过是略微低于这个水平；美国政府的救助与刺激措施短期内提振股市的同时，也增加了远期的不确定性，企业今后数年的盈利前景将低于长期平均水平。

       第一个问题，高盛曾在2009年2月初发表报告认为，采用三种办法进行股息贴现，可计算出美股价格分别被低估了11%、12%、36%。这种算法的着眼点是强调长期投资。素来谨慎的巴菲特也持类似观点。

       2008年10月他在《纽约时报》撰文说，美国股市长期将上涨，未来10年股票价值将远超现金。坦白说，这句话属于“政治正确”，同时还可归入废话行列。——任何国家的股市长期都将上涨。在过去很长的时期，15倍市盈率的标准普尔成份股确实让无数股民赚了大钱。眼下也许不是最便宜的时候，但已经是可以长期买入的时候了。

       若想买入股票做短期投资，结论则不太乐观。笔者对美股当前的静态市盈率、市净率(PB)按全部股票的总市值加权(剔除亏损股)进行测算，结果分别为14.1倍、2.98倍。2.98倍的市净率意味着股票总市值是企业净资产值的近3倍，很难让人满意。再者，倘若美国企业2009年利润继续下滑20%-30%(2008年美国大企业利润合计下滑32%)，则动态市盈率会上升至17.6-20.1倍！

       ——在美国人的记忆中，可能只有2000年前后的网络股泡沫才能超过这个估值水平的上限。

       第二个问题才真正涉及本质，即美国是处于类似于“1950-1965年”(股指涨了4倍)、“1982-1987年”(涨了2倍)或“1995-2007年”(涨了1倍)的增长周期，还是处于“1929-1950年”(跌了50%)或“1965-1982年”(跌了16%)的下滑周期。这或许取决于以下三点：


       一、美国人会不会完全改变贷款消费的习惯，对向美国出口的各国经济造成持续的负面影响，进而通过乘数效应放大，深刻影响全球经济；

       二、新能源及节能环保领域的投资能否迅速增加，技术变革加快进行，有如上世纪90年代中后期信息技术革命引发的IT热，有效拉动各国的投资与消费；

       三、发展中国家(还包括金砖四国、东欧各国等)能否持续深化市场经济改革，融入世界经济，贡献人口红利、提升空间较大的生产率以及被压抑已久的消费市场。笔者对这三个要点的前景均持较为乐观的态度。