胡月晓

　　人民币国际化对中国经济转型的重要意义不言而喻。

　　如果说过去的“入世”让我们进入了世界经济贸易一体化的体系和框架，那么当前我们正在努力推进的自贸区建设和各地方兴未艾的“金改”，则是为跟上世界经济转向服务和投资一体化发展潮流而付出的努力。正如中国经济过去30多年的增长是适应了经济全球化发展潮流的趋势一样，中国经济转型的方向，也是为了适应世界经济的变化趋势。未来世界经济一体化和全球化的趋势仍将进一步发展，但重点将由贸易一体化转向投资、服务一体化。而人民币国际化不仅直接促进了中国金融服务贸易的一体化，而且直接增强了企业对外投资的便利程度。人民币国际化的推进，可以使中国摆脱过去在国际贸易中依赖廉价商品的局面，提升经济的国际竞争力。

　　在服务行业的一体化趋势中，金融行业是其中最重要的部门。全球一体化的第一步是贸易一体化。由于金融在经济中的核心地位，金融贸易自由化备受关注。而对大国经济体来说，在金融全球化发展趋势中，在本币成为国际货币前，贸然推进金融的全面开放和自由化，该国货币很容易成为国际市场的攻击对象，在与国际货币竞争中只能被动应对。微观经济的国际化过程，通常要经历商品输出——投资输出——要素和市场的全球配置等三个阶段，显然我国经济体正处于由第一阶段向第二阶段转变的时期。这个转变过程，宏观上就是中国货币国际化的过程。顺利推进人民币的国际化过程，反过来会促进中国经济进一步融入世界经济体系。

　　国际货币体系是高度竞争的体系。国际社会也充分认识到，竞争性的货币体系是最有效和最能兼顾各国利益均衡的；单一或垄断性的货币体系，容易使国际货币体系为一国利益所左右。因此，在人民币国际化仍处初级时期的现阶段，不仅是新兴市场国家，周边经济体欢迎人民币国际化；就是发达经济体中的英、欧也对人民币国际化持欢迎态度。可以说，除了美国作为当今国际货币体系老大，不希望人民币进入国际货币体系框架外，大部分国家都是欢迎人民币国际化的。多元的国际货币体系，符合国际社会的共同利益。今年以来，人民币国际化推进速度明显加快，反映出国际社会对美元操纵国际金融体系的不满，因而更加快地接受了人民币的国际化。

　　自从2001年中国首次与泰国签订货币互换起，截至2013年10月，中国已先后与20个国家签署了规模不等的货币互换协议。2013年10月初与全球第二大央行欧洲央样签订的货币互换协议，更是标志着人民币国际化迈上了一个新台阶。通过推动民间层面的人民币跨境贸易结算和人民币直接投资的发展，人民币大规模流向海外成为可能。在海外人民币回流渠道建设方面，中国同样遵循着渐次发展的原则，2013年以来RQFII也获得了快速的发展；仅10月份，中国就分别与英国和新加坡签署了规模为800亿人民币和500亿人民币RQFII额度的协议。相信在2至3年内（2015年前后），我们就会迎来RQFII超越QFII的局面。

　　人民币国际化对金融市场和货币政策也产生了直接和重要的影响。目前至少可以列三条：人民币升值进程不会停止、必然伴随有外币的持续流入、在此期间紧缩货币政策很难实施。

　　一个充满贬值预期的货币难以为海外接受，因而也是不可能走向国际的。按照世界银行的最新测算，在购买力平价（PPP）下，今年人民币与美元间的真实购买力比价在4.0左右。同样来自世界银行的数据显示，95%以上国家的货币汇率，其PPP高于市场汇率，两者之比有70%落在0.6至0.8之间，我国目前是0.67，说明是在均衡区间，但仍有升值空间。我的看法是，人民币再要大幅升值已很难，但在人民币国际化进程的推动下，仍会继续缓慢上升，预计会升到汇率并轨前5.8的水平。

　　二战后美元的国际化是在美国经济、军事实力双一枝独秀的情况下发生的，美元国际化进程是美元的单向流出。不同的是，人民币国际化是在中国经济实力成长过程中发生的，而凭中国目前的经济影响力，还做不到货币国际化进程中的单边流出。人民币国际化进程中必然伴随着外币的流入，外币流入和本币流出的双向进展，实际上是将人民币国际化的部分收益让渡给外国资本。外币持续流入，意味着人民币国际化进程中，中国央行货币政策的独立性会持续受到影响，“冲销”式的货币政策操作将长期存在。

　　在人民币国际化进程中，如果国内实行货币紧缩，那么在数量操作的情况下，哪来多余货币走出去？如采用调节资金价格的措施，本币利率上升，经济活动主体也将降低甚至失去将人民币投出去的动力。因此，人民币国际化进程和货币紧缩的冲突性，决定了在人民币国际化加速的进程中，货币政策只能选择中性和宽松。就当下的中国经济实情而言，中性货币政策是一项现实的选择。

　　（作者系上海证券研究所注册国际投资分析师CIIA） (来源：上海证券报)

　　原标题：人民币国际化的新考题(图)