李剑阁

　　实体经济是一个始终充满风险的合作过程，如果没有分散风险的途径和规避风险的工具，人类合作的范围无法扩展，经济也无法发展，科学技术也无法进步。

　　目前在金融领域存在着名目繁多的实质性的审批。这些程序复杂的审批，不仅阻碍了金融创新，而且成为腐败的土壤和温床。

　　当前我国金融机构制度套利型的创新步伐过快，冲击了现有的监管体系，也导致金融市场结构极度畸形化，隐藏着巨大的风险。金融监管机构及时亮剑是非常必要的。

　　这几年的金融改革和科技进步，深刻改变了金融市场的生态环境，各个金融机构由于战略眼光的高低和业务转型的快慢，在市场中的地位有了明显分化。

　　金融机构应以更加开放的心态去拥抱互联网金融。我们要么顺应潮流，奋起直追；要么消极观望，坐以待毙。除此之外，别无选择。

　　悲观言论容易摧毁思想理性

　　现代经济危机，常常以金融危机的形式爆发出来。每当金融危机发生，金融制度就受到社会的普遍批判，金融行业也常常作为被怪罪和批评的对象。1997年发生亚洲金融危机时如此，2008年由美国次贷危机引发全球金融海啸时也如此。

　　每当发生金融危机，金融业和实体经济究竟是怎样的关系就成为关注焦点。1997年亚洲金融危机爆发时，经济学界也曾掀起过批判金融深化和金融创新的浪潮。但是，当讨论热潮还未消退，亚洲各国的经济通过结构调整和体制改革很快就复苏了，速度远超人们预期。美国发生次贷危机，随后欧洲又发生主权债务危机，对全球经济形成海啸一般的冲击，人们对现代经济的信心一度崩溃。在危机最为严重的时候，有人认为美国经济从此会一蹶不振。现在证明，这些想法都过于悲观。

　　危机中的悲观言论容易摧毁人们的思想理性，从而主导社会舆论，甚至点燃大众对于金融行业的激愤情绪。危机过后，我们方能冷静思考。

　　人们都应承认，金融和实体经济是相伴相生、互为表里、密不可分的。金融并不是危机的唯一根源。经济危机包括金融危机，是大家都不喜欢但谁也躲不过去的一个学习过程，是社会为经济发展和制度完善所必须付出的学费。尽管我们总是希望学费少付一些，但人类的市场经济制度能完全避免经济危机而逐步成熟起来，也是不能想象的。

　　金融植根于实体经济，反过来实体经济也离不开金融。究其原因，人类的实体经济是一个始终充满风险的合作过程，如果没有分散风险的途径和规避风险的工具，人类合作的范围也无法扩展，专业化分工的程度也无法深入，进而规模效应也就无法提高，比较优势也没办法发挥，成本也无法持续下降，经济也无法发展，科学技术也无法进步。

　　例如，如果没有股票市场提供流动性极强的退出通道，风投资本就不会进入高科技领域进行投资。如果没有大量的风险资本对高科技行业源泉般的浇灌，无法想象科技能取得突飞猛进的进展。

　　所以，应该承认，金融活动每时每刻都在为社会创造价值。对于传统金融业和服务业的价值，人们认识起来比较容易，但对于现代金融，特别是金融衍生品等产品创造价值的作用，人们认识起来就不是那么直观了。

　　金融产品，包括期货、期权等衍生产品的价值在哪里？在于其具有规避风险的功能。从全球范围看，实物交割量一般不超过总交易量的5%，但这并不意味着95%以上的交易都是毫无意义的。设想一下，如果没有那些愿意承担风险的金融资本参与其中，在一个高度放大的交易中提供规避风险和发现价格的功能，那么5%的实物交易和流通就会受到很大的阻碍，承受较大风险。

　　当然，金融资产与心理预期和信息流通速度也密切相关，今年诺贝尔经济学奖得主就在这方面作出了贡献。社会心理因素所导致的金融泡沫，经常会给实体经济带来破坏性影响，这方面我们应该在制度上加以预防。但是，不能因此否定金融对实体经济的推动作用。

　　金融监管遭遇机制能力挑战

　　最近10年，包括银、证、信、保等在内的中国金融机构总资产从2002年的4.3万亿，增长到了2012年底的153万亿，金融业的变化不可谓不大。为了提升金融对实体经济的服务能力，新一届政府已经表现出巨大的决心来推动金融改革。

　　最近，金融改革已呈现出明显加速的迹象。7月，央行放开了金融机构贷款利率的管制，存款保险（放心保）制度已经提上了议事日程，利率市场化正在取得突破性的进展。

　　对于今后一段时间的金融改革和创新，可以从以下四方面推进。

　　第一，放松管制。本届政府多次强调要减少前置性审批，把市场的权利还给市场，把企业的权利还给企业。目前在金融领域，除了利率和汇率这两大资金价格要素还存在不同程度的管制以外，股票市场、债券发行、机构设立、业务许可、金融产品的设计等方面还存在着名目繁多的实质性的审批。这些程序复杂的审批，不仅阻碍了金融创新，而且成为腐败的土壤和温床。

　　第二，加强监管，严惩违规。监管是金融改革的重要保证。层出不穷的金融创新，对现有的监管体制和监管能力提出了挑战。虽然我国目前实行的是金融业的分业经营，但随着理财市场的不断壮大，以及金融产品创新的不断深化，各个金融机构之间已经互相渗透，合作和竞争日益广泛。金融混业已经成为一种必然的趋势，混业经营和分业监管之间的矛盾越来越突出。

　　第三，业务转型，机构整合。这几年的金融改革和科技进步，深刻地改变了金融市场的生态环境，各个金融机构由于战略眼光的高低和业务转型的快慢，在市场中的地位有了明显的分化。强者愈强，弱者愈弱。但也有机构由弱变强，市场地位一路上升；同时也有机构由强变弱，市场地位不断下滑。因此，业务转型的成败决定了金融机构的兴衰存亡。

　　第四，扩大金融服务业的广度和深度。金融进入了新时代，人类都将生活在网络化的环境中。面对这一新变化、新挑战、新机遇，金融机构应该以更加开放的心态去拥抱互联网金融。可以肯定，随着计算机、互联网、物联网大数据、云计算等技术的进步，互联网金融将会以超过人们预料的速度颠覆传统金融的理念和模式，也会以超过人们预料的速度侵占传统金融机构的市场份额。

　　金融创新须严防制度套利

　　金融改革应该以利率市场化和人民币资本项目可兑换为轴。最近挂牌的上海自贸区承担着四项使命，分别是贸易自由化、投资自由化、金融国际化和行政精简化。金融市场创新、金融业开放、内资外投和外资内投等改革要在自贸区内优先试点，彰显了本届政府融入全球自由贸易体系的决心。按照可复制、可推广的战略部署，上海自贸区的实验对全国将具有巨大的示范意义。

　　目前，金融创新大致沿着三个方向展开：一是突破现有制度的制度套利型的创新；二是金融机构风险管理能力的创新；三是以资产证券化和非标融资为核心的融资工具和融资方式的创新。

　　这三类创新，在很大程度上是基于机构的趋利性动机，在市场上自发诞生的，有其必然性和合理性。但令人担心的是，当前我国金融机构制度套利型的创新步伐过快，已经超出了现实的监管能力和风险控制能力，又助长金融机构不正当的盈利模式。制度套利创新的急剧膨胀，冲击了现有的监管体系，也导致我国金融市场结构极度畸形化。

　　金融各行业的资金已经相互打通，风险高度关联，容易导致风险在各个金融产品的接口处迅速集聚，引发系统性风险。

　　金融监管机构在加强监管方面亮剑，这对金融创新是非常必要的。前段时间，证监会负责人有一篇文章，提出要坚决查出欺诈发行、违法披露、老鼠仓等违法行为。同时证监会也严格查处了一批违规违法的机构和个人，对市场有着十分重大的警示和教育作用，为下一步金融改革创新提供了保证。

　　长期以来，中国金融机构的盈利模式是依靠牌照管理和价格保护的垄断收益，导致金融机构普遍创新动力不足。但在金融同业合作和竞争当中，业务牌照壁垒将会逐步地弱化，而规模和渠道、风险管理能力、市场化程度对金融机构的竞争力将会起到重要的决定性作用。对金融机构来说，一方面要保持和培养自身在专业领域里的竞争优势，另一方面要基于自身优势参与金融价值链的同业合作，在合理定价和分摊风险的基础上发挥协同效应。

　　我们要么顺应潮流，奋起直追；要么消极观望，坐以待毙。除此之外，别无选择。

　　（作者系中央汇金投资有限公司副董事长、申银万国证券股份有限公司董事长、孙冶方经济科学基金会理事长。本文根据李剑阁2013年10月27日在第十届中国国际金融论坛上演讲整理而成。标题为编者所加）