本次金融危机级别远低于1929年 

　　当前金融危机和1929年时的大萧条不同。我们对比一下历史，当时美国将1000多英亩的棉花毁在田间，将大量小麦当燃料烧，将所存牛奶倾入密西西比河中；加拿大让小麦烂在田里，阿根廷让猪肉坏在仓库中，巴西将咖啡投入炉中作燃料。 

　　对比一下，我们现在的情况应该并非如此。现在只是以美国为代表的家庭开始改变消费方式，增加储蓄率而已，这和当年数目众多的人们陷入长时间的饥饿状态是完全不同的。现在美国的失业数字是7.2%，最坏的数据预计是略超双位数，而当年的数据是25%。 

　　各国政府的监管和救助力度空前最终会产生效果。1929年最糟糕的是，各个国家进行贸易保护从而加剧了危机，而现在各个国家之间对于合作对抗金融危机取得了共识，重蹈覆辙的可能性并不大。1929年各国政府救助银行不力，大量的银行倒闭，导致民众对银行失去了信任，很多人把现金藏在床下和墙中。而现在以美联储为代表的各国央行对待金融机构的态度是“你们需要钱吗”，大规模的注资行动和国有化倾向使救助力度空前。前段时间G20还作出不再让任何一家大型金融机构倒下的承诺，使花旗银行等金融机构得以救助。而以此为标志，最恐慌的阶段应该已经发生。 

　　再看美国，先是动用了7500亿美元的救助计划，现在新总统又开始酝酿8000亿－10000亿美元的刺激经济计划。欧洲大约动用了20000 亿欧元进行救助，而中国4万亿人民币的刺激经济计划更加积极。另外，各个国家接近零利率的极端应对也史无前例，大规模的救助及经济刺激计划最终将会产生积极的效果，全球经济缓慢恢复的概率相比继续恶化要更大。 

　　估值水平处于历史低位区域 

　　股票市场的价格水平已经处于低位区。由于金融危机的作用，全球股票市场遭到重创，股票价格水平大幅下移到了一个非常极限的地步，特别是欧洲市场，比如英国已经跌到7倍PE，这是一个非常低的水平了；德国市场和日本市场在2008年11月已经整体破净；澳洲市场整体也接近净资产，这样证券市场存在的价值就受到严重的威胁。比如香港市场前段时间已经出现了鞍钢3港元以下的股价，也就是说，可以用三分之一的建设成本来买下鞍钢，这些现象在历史的长河中只能短暂出现。从以上角度观察，全球主要股票市场也许低点已经出现了。 

　　而从国内A股市场本身的历史估值水平来看，到1664点时为止，A股市场的估值已大幅回落，PE已经到达12倍的水平，PB也回到2倍的次低位，A股市场已经从一个前所未有的泡沫状态回到目前的历史低位水平。在1664点附近以净资产或者略高的价格换取大量优质股票，总比6124点时平均7倍的价钱划算。 

　　利率水平的大幅度下移提升了股票吸引力。从投资回报要求的角度分析，利率水平的大幅下降，使存款人在银行的存款收益大幅减少；而且宽松的货币政策也存在将来通胀的威胁，使现金持有者不得不面对收入贬值的危险，这种威胁随着大幅降息的渐渐到来变得越来越近。更加重要的问题是，降息并无结束迹象，从这个角度来看，储蓄收入不仅可能继续减少并将受到将来通胀的威胁。至于债券，经过牛市后空间已经大为降低，极低的收益率水平表明债券并非首选。 

　　随着股票价格的大幅回落，股息率逐步增加，当股票的股息率高于银行存款利率的情况出现时，配置股票就显得相对合理了。以30%的分红水平计算，1664点对应的息率水平是2.06%，这已经可以和降息之后的银行存款利率相比，这也是目前应该转为看好市场的重要原因。无风险利率水平的大幅降低而且有可能继续降低，有助于提高A股估值水平，因此，大规模降息之前的1664点可能已经是一个估值低点。更加重要的因素是，不断充裕的流动性有利于提高市场估值。 

　　解禁股对市场影响已经出现转机 

　　大股东已经自发地从单方面减持转变为双向增减持，有助于促使市场稳定。大小非是困扰市场的重要问题，而现在的情况是这一问题已经出现了一些变化，解禁股并不是完全不计成本的单方面减持了。 

　　我们观察到，由于股票内在投资价值的出现，已经出现132家大股东增持的案例，其中不乏资本雄厚的中石油在内的28家央企；上市公司回购的例子也频频出现；也有上市公司高管自发增持的情况；更加重要的是，出现了二级市场收购的案例。这种新情况更值得重视，减持套现是快乐的，但被别人收购、失去控股地位之痛的案例增加后，也许渐渐会有人警惕起来，任何藐视自己公司股票价格的想法和行为最终都会受到惩罚。 

　　证券市场变为全流通之后，由行政主导的并购会渐渐过渡到市场主导，资本市场的资源优化配置的功能就会大大增加，从这个意义来说，中国的股票市场已经从单一的融资功能走出，这是市场稳定的另一个重要因素。 

　　解禁股结束单边下跌走势表明市场的稳定基础形成。从6124点以来，A股市场谈解禁股色变，解禁股下跌成为惯例，不管在解禁前还是解禁后都是如此，更有心者开辟了大小非减持业务成为大小非减持专业户，以很低的折扣取得大小非的筹码后，在二级市场中倾泻，造成弱势并恶性循环。但最近情况发生了改变，解禁股渐渐成为淘金之地的案例在不断增加，甚至上涨的幅度让人瞠目结舌，这是一个极其重要的信号，可以有效地改变市场的预期。首先，大小非们会慢慢惜售，减持专业户们将不容易拿到低的折扣，进而在二级市场倾销的举动就会大幅收敛；其次，淘金者慢慢增多，会形成市场稳定的基础，解禁股的压力有望随着时间的推移得到化解。 

　　全流通的市场格局渐渐形成，促使市场稳定。全流通的市场肯定比股权分置时要合理，利益趋同的动力使“往外掏”的现象得到改观。这是一个根本性的变革，我们不应该又回到分置的老路上，这是我们证券市场具备真正意义上的投资价值的基础，而之前只是一个融资的场所。 

　　随着时间的推移，全流通进程渐渐推进，全流通的股票数量将渐渐增加。相对来说，全流通的股票对投资者的心理威胁要比非全流通小一些，市场稳定的力量也在逐步增加，从这个角度来看，时间就形成了化解矛盾的正面因素。全流通局面的渐渐出现，使真正意义上的收购兼并成为可能。这会有效激活市场，控制权毕竟是很多人一生的追求。 

　　救市政策促使市场稳定 

　　标志着主导市场政策方向的指数基金已经重新发行。在2007年四季度市场接近6000点时，指数基金停止了发行，如果当时继续发行，由于新投资者的盲目和投资知识的匮乏，加上夸大宣传的片面性，指数基金的膨胀会进一步推升市场泡沫。而从停止指数基金发行的举动看，就表明控制市场泡沫的重要信号已经出现。而从6124点下跌以来，虽然实施了数次降低印花税等多个措施，但作为推升市场的工具——指数基金这个武器一直没有被运用，也从一个侧面说明推升指数的时机并不成熟。 

　　而相隔一年后，经过大幅调整，市场泡沫已经充分被释放，稳定又成为必要。去年12月30日广发沪深300指数基金成立后，今年1月14日工银瑞信也宣布获得批准，政策方向信号已经出现。 

　　具备高度的准确性和前瞻性的社保基金已经悄然进入。社保基金是我们的养命钱，亏损并不符合大多数人的利益，因为身份具备特殊性，故具备了超然的地位，投资的成功率高于其他机构是大概率事件。在6124点时，很多投资机构还在遥望万点的时候，社保基金如同有神助般悄然而退；而在1664点后，社保基金又无声无息地进入，数目已超100亿元。从其身份的特殊性、盈利大于亏损的历史记录、政策动向的超级把握能力来分析，把社保基金的进入作为市场转好的一个重要前瞻信号之一并不为过。 

　　汇金公司及中投公司的出手是市场稳定的重要条件。从汇金公司的投资记录来看，近年高额注资国有大型银行的行动取得了巨额的账面收益，汇金公司的辉煌投资记录可能相当一段时间内很难被打破，所以我们并不需要怀疑其投资能力及操作水平。而从汇金公司出手在二级市场中增持三大银行的行动来分析，这是中国证券市场有史以来的首次。再从中投公司在香港市场承接境外抛盘的气概进行观察，这次维护市场稳定的决心是中国证券市场有史以来最为坚定的一次。很多人非常期盼平准基金，其实成立平准基金是有额度的，但汇金公司和中投公司的资金并不存在额度限制。 

　　市场低迷时投资胜率远超高涨期 

　　发行困难时投资胜率要超过高涨期。很多人喜欢在市场兴旺的时候投资，这个时候经济数据良好就业充分，IPO顺利投资信心膨胀，一切都是非常如意，只是这个时候的股票比较抢手因而价格较高，企业的融资成本就相对较低，一般这个时候是伴随着天量的融资，创多少年的新高的融资数字随处可见，但结果往往是股票购买者之后成为窦娥。而股票低迷时，经济表现往往不景气，失业率高企，投资者信心不足，IPO为零，但这个时候往往也是股票价格比较低廉的时候。没有那么多的坏消息，股票价格能够这样便宜吗？价格高对股票发行者有利，而股票价格低则对购买者有利，只是很多人的行动刚好相反，像48.6元之中石油就是一个典型案例。 

　　危机中投资从长期结果来看远好于高涨期。从历史统计数据来看，在一个巨大下跌后的次年投资，以后获得正收益的概率很高。对投资者而言，无疑这是一个比较大级别的金融危机，可以说这是非常长的时间才出现一次的大危机，已经出现了巨大的投资损失。但事物都有两方面，因为金融风暴的原因，全球金融资产价格也跌到一个比较极端的价格了，这是否也意味着一个非常长时间才拥有的投资机会已经悄然来到了我们的面前？下次就要相当长的时间才会遇到同样的事情了，也许要十年、也许要二十年、也许要更加长的时间都难以见到的机会，可能已经摆在了具备勇气、胆识和投资策略的投资者面前。悲观者在危机中看到的是巨大的风险，而勇敢者在危机中看到的是众多的机会。 

　　符合国家需要的投资胜率更高。从更加高的角度来看，在国家需要大力投资启动经济的时候，在国家需要刺激证券市场发挥融资功能来支持经济发展的时候，在国家需要投资者的时候，我们是袖手旁观还是挺身而出这是各个投资人不同的选择。证券投资者在这个时候也许就具备了更加高的历史使命，同时也应该得到社会更加高的尊重和承认并好好保护之。从博弈的角度来看，6124点需要淡泊，1664点需要勇气。从历史的经验来看，紧跟政策导向投资无疑比反其道而行之要拥有更加高的正确率，每次响应政策的行动最终都会带来良好的回报，这次也许也不例外。 

　　虽然在2008年股票曾经给投资人带来了巨大的损失，但情况已经发生改变，也许2009年，股票会带来希望。