本报记者 常亮 上海报道

　　千呼万唤难出来。

　　6月底以来，国债期货获得国务院批准的消息再次传出，而据记者多方了解，该消息并不确切。

　　“前些日子银行间市场资金紧张造成大幅利率波动，肯定催生了业内需求，因此再次传出国债期货重启传闻并不奇怪。但我们还没有听说这么确切的获批消息。”一位接近中金所的权威人士告诉本报记者。

　　多位业内分析师也向记者表示，即便获批，在如此敏感的时点推出国债期货也并不现实，而该品种一旦推出，入场先锋很有希望由中小投资者组成。

　　传言再起

　　时隔3个月后，国债期货获批并即将重出江湖的消息再次甚嚣尘上。昨日国内某金融终端曾发布这一消息，但旋即又加以删除，业内猜测这与信源并不确切有关。

　　事实上，中金所董事长张慎峰在2013陆家嘴论坛上表示，目前推出国债期货“恰逢其时”，这一产品将在推动利率市场化改革当中发挥非常好的促进作用。该表态得到了市场的高度关注。

　　“这和股指期货一样，当时是2010年1月获批，但正式推出也要等到4个月之后。”海通期货研究所国债期货研究员帅之凰表示，“我认为获批是不太可能的，毕竟现在高层整顿的要点是‘去杠杆’，国债期货正好是一种高杆杆工具，按正常逻辑应该不会现在获批。

　　据记者了解，最近短期资金成本高涨，可能直接推动国债期货价格下跌，从而引起不必要的麻烦，所以当前债券市场的环境对于国债期货的推出并非恰到好处。

　　“城投债和影子银行整顿是大问题。”万达期货研究所国债期货研究员韩国庆表示，“现在很多地方政府还息压力比较大，如果国债期货上来，借贷利率上升，会使得地方政府面临更大的压力。另外，现在监管机构忙着进行影子银行表外业务问题的解决，是否有时间来进行国债期货上市也要打一个问号。”

　　而根据国务院今年“稳步推出利率汇率市场化改革措施”的工作部署，及此前证监会副主席姜洋“今年力争推出国债期货”的表态，多位分析师向记者表示3季度后才是可能推出的时点。而中金所亦在近日于多地密集开展投资者教育工作，为国债期货上市做铺垫。

　　“现券市场情况还很不稳定，而且考虑到高层对改革的慎重态度以及舆论对‘327’风险事件的负面印象，最近的传言最多是高层有了表态，但实施时间恐怕还是会一拖再拖的。”帅之凰表示。

　　机构参与形式不一

　　“最近来我们这边路演的期货公司很多。”农银汇理基金投资理财部副总经理吴昊表示，“期货公司主要是为我们做经纪和咨询业务。在结构性理财产品这一领域，我们对国债期货这种基础衍生品的需求很大。”

　　据记者了解，考虑到结构性产品由固定收益工具和期权工具构成，基金公司在发行结构性产品时，支付给交易对手的期权费一开始是固定的，而期权费的来源是固定收益工具。在无国债期货情况下，基金公司面临债券价格波动，同时还需在债市寻找期限匹配品种，这限制了基金公司发行结构性产品的规模。

　　“对我们来讲，在固收工具上面临的是利率风险和信用风险，国债期货可以帮我们锁定前者。”吴昊表示，“在无国债期货情况下，考虑到固定收益可能无法满足期权费的情况，那么这个风险敞口就需向投资者说明，会造成例外条款，不利于产品发行。或者就是找个第三方来承担风险，但这只是权宜之计。”

　　相比利用国债期货管理风险的基金，掌握大量现券的银行将以何种方式参与到国债期货交易中来，更大程度上决定了未来国债期货市场初期的特点。

　　“银行整个负债资产是否用国债期货对冲，期初会很难，因为规模太大，市场容不下，保险也是如此。”韩国庆向记者表示，“按常理，发债企业是天然的做多力量，为提前锁定融资成本，而做多套期保值；债券持有方是天然做空力量，对债券持仓卖出套期保值，但中央政府作为发债方是很难进入国债期货市场，银行持券量太大，期初也很难进入。”

　　中小投资者或成先锋

　　据记者了解，由于国债期货和股指期货的开户要求基本相同，对投资者仍具一定门槛，但国债期货只有3%保证金率，合约面额为100万，有望对原股指期货客户产生吸引力。

　　“由于体量太大，银行保险初期无法大规模进入，为市场提供流动性的问题就会浮现。”韩国庆表示，“考虑到中小投资者的投机性，和最近利率较大的波动，国债期货提供了做空债券这么一个好工具，流动性肯定会出来。”

　　不过对于这个新的战场，摩拳擦掌的中小投资者可能需要准备更多。

　　“国债期货波动很小，投资方法有一定差别，需要计算比较多。”韩国庆表示，“这个市场大概会呈现这样的特点：决定价格的交易不多，不决定价格的反而比较活跃。”

　　据记者了解，虽然国债期货上市可能会造成一定投机性，但当前市场环境已今非昔比。当前国债现货存量已超7万亿元，这与上世纪90年代只有1000亿元的现货盘子不可同日而语；另外，当前财政部国债期货采用定期滚动发行，国债期货的合约标的亦采用名义标准债券，使多券种可替代交收。

　　韩国庆表示，“财政部就可通过发债，银行进行做空卖债来解决。另外，如国债期货和现货之间存在套利机会，银行和保险公司也可把持有的旧债以国债期货执行价进行抛售。”

　　“国债期货推出并不一定会分流股市资金。前些天股市大跌，原因之一就是很多资金去了回报更高的回购市场，所以还是要看这个市场是否有行情。”帅之凰表示，“如果像6月20日那样出现了利率飙升的行情，对后市央行态度的研判就会有很大的分歧，行情就会起来，国债期货就有望吸引大量资金入场。”