周一国内公布的6月中国制造业PMI降至50.1%，较上月回落0.7个百分点，创出4个月新低。该消息一度造成周一期指盘中急挫1.66%。上证综指自5月31日以来一个月的时间内累计下跌14%，时间之短，幅度之大，在A股历史上也较为罕见。这波急速暴挫，表面上看是近期多重利空因素共振导致的，实际上本质还是因为我国经济复苏之孱弱以及经济转型之艰难。

　　六月以来，利空消息频发。美联储退出QE、PMI连续回落、IPO可能在7月重启等利空因素导致期指连续阴跌。导致期指前期出现断崖式暴跌的元凶就是银行业同业拆借利率飙升导致“钱荒”以及央行坚决的不救市态度。市场普遍认为，此次央行没有像往常一样，通过公开市场操作等手段缓解银行业资金紧张的局面，主要是决策层希望借机本次同业拆借利率飙升调控我国潜在的金融风险。虽然我国M2已经突破了100万亿元，但由于经济复苏差强人意，许多信贷资金没有进入实体经济，而是流向了房地产业、地方融资平台，使得影子银行和地方债务风险不断累积。国务院总理李克强近期提出“用好增量，盘活存量”以及央行的公开表态，表明管理层希望通过此次机会迫使金融机构去杠杆化，整顿影子银行，激活存量资金，引导信贷资金回到实体经济。

　　如果说，市场理解本次央行的意图为控制总体金融风险，那么这应该是一个长远的利好消息，但是股市却以暴跌回应。因此，本轮股市的暴跌更深层次反映的是目前我国虚弱的宏观经济复苏以及艰难的经济转型。我国宏观经济在去年四季度强劲反弹，不过随着时间的推移，复苏程度却日趋衰减。充足的货币量表明并不是由于缺乏信贷资金导致实体经济衰退，而是制造业缺乏利润逼迫信贷资金离开实体经济。虽然这次央行通过调控手段迫使资金流回实体经济，但是由于实体经济本身复苏艰难，政策调控的效果还有待观察。更重要的是，我国信贷资金对实体经济的支持长期结构性失衡。国有大中型企业长期能够获得低廉的贷款，而民营企业和小微型企业却长期得不到银行的贷款。这种情况是我国经济结构转型以及政治体制改革中较为艰难的地方，并不是简单地通过强迫信贷资金流回实体经济就能改变的。

　　期指在周一午后再度强势拉升使得我们对于本周出现报复性反弹行情依然保持乐观。但对于期指的中长期走势，我们较为悲观。本届政府上台后，决策层不断放低GDP增幅的底线，表明了将我国经济转型以及体制改革坚决进行到底的决心，这必将会以放弃短期内经济增长作为代价。从这一点上来说，期指的寻底之旅还未终结。(作者单位：东方汇金期货)