Bloomberg数据显示，截至5月10日，全球8个大洲及地区中，中国A股银行股的市净率水平排名倒数第二，市盈率水平则为全球最低（以2012年年报业绩计），低估值与全球排名第一的净资产收益率水平和排名第三的资产收益率水平明显不匹配。

　　2012年12月5日，在银行板块带领下，股指迎来一波强劲反弹。Wind统计显示，截至2013年2月4日，中信银行(601998,股吧)股指数累计上涨49.81%，跑赢同期沪深300指数20.88个百分点，其中民生银行(600016,股吧)、兴业银行(601166,股吧)、平安银行(000001,股吧)等个别股票涨幅接近翻倍。然而，随着市场对流动性紧缩的担忧，以及银监会理财8号文等监管文件的出台，银行板块估值修复行情在持续2个月后结束，之后从2月5日至5月10日，银行股指数累计下跌11.95%，跑输同期沪深300指数4.41个百分点，与同期创业板指数屡创新高、累计近30%的涨幅形成鲜明对比。

　　Bloomberg数据显示，截至5月10日，在全球8个大洲及地区中，中国内地A股银行股整体市净率仅高于仍在危机泥潭中的欧洲银行股，而市盈率水平全球最低。即便是A+H股上市的银行，也存在A股明显折价现象。同期，A股银行对H股银行整体溢价率为95.3%，而8家A+H上市银行中，6家银行均为A股相对H股折价，仅民生银行与中信银行的A股相对H股溢价。

　　是银行的盈利增长出现问题了吗？2012年，16家上市银行的整体盈利同比增长17.36%；2013年一季度，尽管去年两次降息后部分资产受重定价影响，但由于银行维持了较强议价能力，息差下滑幅度低于预期，加上手续费收入重新快速增长，上市银行仍获得12.65%的整体盈利增速，明显好于市场预期。

　　是银行股估值不再便宜了吗？横向比较，银行板块市净率水平处于A股底端，市盈率水平属最低；纵向比较，经过年度估值切换后，当前1倍出头的动态市净率仅高于本轮行情启动前水平，仍处历史洼地。

　　市场目前更为担心的，也许是监管的不确定性和资产质量的问题。以银行为主导的表外业务已经成为流动性的重要来源，而银监会8号文等监管文件的出台，使得其前景面临一定的不确定性。与此同时，一季度实体经济表现相对较差，而贷款利息支出却维持高位，这意味着实体部门盈利对付息的支撑能力在历史低点附近继续恶化，银行面临着更加严峻的资产质量压力，一季度多数上市银行的不良贷款余额与不良贷款率出现双升。

　　尽管如此，笔者认为，虽然表外业务存在一定的监管不确定性，但对银行盈利的实质影响非常有限；资产质量可能在短期内并不一定出现明显好转，但银行目前的拨备水平仍然能够覆盖不良贷款的生成，并不会对盈利造成明显侵蚀；因此，即便是考虑利率市场化的负面影响，银行板块的长期净资产收益率水平依然能够保持与其他行业相当，从这个角度看，银行股低估值似乎没有非常充分的理由。高盈利高分红加之低估值，银行股的长期投资价值确实具有吸引力。