虚火的人民币"强势"
　　中国经济中长期因素正在快速地恶化——人口红利窗口关闭、产能过剩和债务堆积所致资本回报率快速下行，生产率衰退导致经济的潜在增长水平显著下沉。所以，去年四季度以来人民币即期汇率的强势让很多人看不懂。
　　2013年4月12至17日，人民币兑美元汇率升值236个基点，一路创下多个纪录高位。而2012年全年，人民币升值幅度仅为154个基点。
　　从即期汇率看，自2012年10月以后，美元兑人民币即期汇率就开始紧贴强边(每日波幅的上限)运行。从远期汇率看，2012年10月以来，美元兑人民币1年期远期汇率(NDF)显著下行了1000个基点。
　　很多人认为，人民币强势是由市场所决定的，是在追寻均衡汇率水平。换言之，均衡汇率存在内在升值压力。但人民币现在的三个价格——在岸价格、离岸价格和远期价格都不是完全的市场价格，更谈不上与所谓均衡汇率的联系。应该说，央行对人民币中间价的管理早已融入人民币汇率形成机制本身，成为汇价决定的最重要因素之一。
　　美元兑人民币每日的即期汇率收盘价与次日央行给出的中间价是不连续的，即每个交易日开始，央行公布人民币外汇中间价，这个价格并不等于上一个交易日市场的收盘价。
　　央行制定人民币外汇中间价的原则不是一套透明的技术规则，相反非常抽象。2005年7月21日以来确立的人民币汇率形成机制改革方案指出，人民币汇率改革的目标是“促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定”，实现上述目标的方式是“以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，……保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。”所以人民币中间价的决定可能取决于央行对于宏观的理解。
　　2011年四季度到2012年三季度持续近一年的人民币贬值预期，使得央行的货币政策操作很不适应。经济主体行为由“资产本币化、负债外币化”转向“负债本币化、资产外币化”后，外汇占款急剧萎缩，基础货币的供给方式面临挑战。人民币贬值预期自我实现，使得人民币资产下行压力加大，信用面临全局性收缩。央行可能认为，放任本币贬值预期会招致经济泡沫破裂的宏观风险。
　　因此，2012年四季度开始，央行的策略明显改变，开始加强中间价管理，特别是注重营造人民币中间价的强势，来引导市场预期。保持中间价“进二退一”强势，关键时点向市场注入预期引导。比方说，2012年11月12日人民币兑美元开盘中间价较上个开盘中间价上涨92点，而此前一周最后一个交易日，美元指数大涨。如果严格根据一篮子货币定价，该天人民币兑美元应该是跌而不是涨。央行在关键时点的作为往往给市场注入方向引导的强烈信号。贸易商因此不敢再屯汇，积极结汇。以前屯汇累积美元头寸的贸易商，在人民币强势下，财务浮亏日趋严重，不得不减持回吐美元头寸；
　　境外资本可能也看清了央行意图。跨境资本的套息活动开始增多，入境后结汇买入银行定存和短期理财产品，套取息差。今年一季度内地对香港的转口贸易增长异常放大至74%，顺差增长达到78%，被认为是这一活动的明显活跃。一季度我国新增外汇储备为1570亿美元，而经常账盈余贡献只有35%，资本项流入显著。央行维持汇率强势的意图某种程度为这一活动做了“担保”。
　　可见，央行对人民币中间价管理早入融入人民币汇率形成机制之中，成为决定人民币在岸汇价不可分割的重要因素。
　　香港的人民币离岸即期汇价也并不独立，它脱离不了人民币在岸汇价。比方说，离岸价格对在岸价格出现溢价时，中国的中央企业利用其跨境机构可以开始进行套汇交易，将人民币输入到香港离岸市场，买入美元，然后入境结汇；当离岸价格对在岸价格出现折价时，则反方向操作。这样的活动在过去几年中非常的兴盛，在不长的时间内，就可以将离岸和在岸的价差抹平。
　　而人民币远期汇率价格(NDF)的形成，交易机构实际上是在揣摩在未来变化的经济状况下中国央行对汇价把控力和意愿。
　　2008年全球金融危机之后，日元兑美元升值了35%(贸易条件恶化).2011年日本贸易出现48年以来的首次逆差；2012年在海外市场普遍低利率的背景下，海外投资收益大幅下降，经常项目顺差也大幅度下降并出现逆差。日本政府债务超过GDP200%，强势日元和严重的人口老龄化导致日本竞争力下降，直接威胁到其异常高的债务率的持续。为此日本新政府上台后选择了激进的量化宽松政策推动货币贬值来提振经济。
　　对于B-S(巴拉萨-萨缪尔森效应)经济体而言，理论上只有名义汇率贬过了头(均衡汇率)，通货膨胀才会来，其逻辑是贸易部门企业盈利复苏会促使增加投资和就业，并有可能提高工资，日元贬值的空间有多大取决于日元高估的程度。自去年12月至今，日元兑美元贬值了20%，但对经常账刺激还不明显，这意味着日元未来进一步拓展贬值空间的概率非常大。
　　与过去几十年不一样的是，现在日本的高端电子产品、汽车和工业产品是跟韩国、台湾和中国大陆等邻近经济体直接竞争。这种情势有可能逼迫东亚其他经济体压低本币汇率。作为这个区域内几乎是唯一缺乏弹性的货币，人民币将显著地放大这种风险，从而对2013年中国的经常账户构成明显的压力。
　　因此，中国央行的汇率政策始终处于“夹板”之中。一方面，若要支持经常账，就应要求人民币弱势应对“日元贬值+美元升值”；另一方面，又要照顾身后庞大的经济泡沫(房地产和产能)，则需要人民币保持强势。一旦人民币汇率形成自我实现的贬值路径，将引致资产价格快速下行，对国内信用紧缩压力会陡增。因为过去十年的人民币信用供给是以资产升值而扩张的，人民币资产的缩水意味着信用条件显著提升，由此将产生巨大的货币收缩效应，从而导致经济的失速和人民币更强的贬值压力。
　　坦率地讲，现在人民币的强势是“虚弱”的。刚刚过去的4个月中，人民币汇价和中国的外汇占款呈现强势，某种程度上是央行管理中间价下的套息盘交易所导致的。但3月份中国已经录得贸易逆差，如果贸易逆差持续出现，套息盘引发的外汇占款可能会明显收缩。中国的国际收支将重回去年羸弱的状态。
　　人民币强势将可能导致经常账盈余恶化，最终补贴和加剧资本外流。当一国的经常账顺差收窄不能有效支撑资本项流出时，本币及本币资产的贬值压力会急剧上升。如果不积极作为，我们可能也只能被动地等待那个时间点的到来。释放人民币汇率的弹性空间，实质上取决于宏观决策者主动实施经济减速的勇气和决心。(中.国.证.券.报)　　前4月人民币累计升值近1.1%
　　近几个月人民币快速升值。据本报记者统计，从年初至今，人民币对美元汇率中间价已经累计升值1.0954%。其中4月份表现尤其突出，人民币对美元中间价接连九次创新高。但对于今年全年的人民币汇率走势，业内专家看法不同。
　　摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶认为，人民币对美元升值1%-2%或为今年上限。
　　而国际金融问题专家赵庆明则表示，像去年一样平稳不动不太可能，预计人民币对美元今年涨幅在3%-5%。他认为，中国经济基本面和外贸形势支撑人民币升值，近期市场对人民币的升值预期比较一致，所以人民币汇率迭创新高。尽管今年人民币不太可能大幅升值，但上涨幅度会比去年更大。
　　据统计，去年人民币对美元升值1.7%，比较平稳。
　　不过，相对于人民币对美元汇率的迭创新高，业内更为关注人民币汇率的形成机制改革。
　　从2012年4月14日中国人民银行宣布"扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度"，由此前的千分之五扩大到百分之一，至今，已经一年时间过去，央行是否会进一步扩大人民币兑美元浮动幅度成为业内关注焦点。
　　央行副行长易纲近期在华盛顿表示，从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间。
　　招商证券研究员在日前发布的研究报告中表示，虽然可以肯定未来进一步扩大人民币浮动幅度的改革方向，但当前扩大人民币浮动幅度的时机还不成熟。
　　而另一位业内专家则建议，人民币对美元的汇率波幅应该继续受到限制，但是对非美元的汇率波幅可以放开，因为这部分的交易量不大，不会引起市场的大波动，符合渐进式改革的要求。(证券日报)(www.ccstock.cn)　　人民币连续升值引担忧 贬值预期增强
　　今年以来，人民币连续升值。据国际清算银行数据显示，人民币实际有效汇率指数从1月份的111.83，到3月份的114.02，从去年10月开始，已经连续6个月升值。4月的实际有效汇率数据虽然目前还没有公布，但4月的最后一个交易日，人民币对美元中间价报出6.2208的高价，4个月内人民币对美元中间价已九次刷新历史高点。
　　对于人民币的持续升值，不少专家都表示担忧。因为连续升值给外贸企业增加比较大的压力，削弱了外贸企业的相对竞争力。不仅如此，人民币虽然连续升值，但是贬值预期正在加强。一旦人民币汇率出现贬值预期或者出现贬值的动作，将引发资金外流，对国内经济造成冲击。
　　央行最新的数据显示，一季度新增外汇占款1.2万亿元，刷新历史纪录。其中，3月份2363亿元的新增规模虽然较2月份的2954.26亿元和1月份的6836.59亿元有所缩小，但全口径外汇占款已经连续4个月实现正增长，月均增长则超过4000亿元，是去年月均增量的9倍。分析人士称，外汇占款连续4个月增加，表明"热钱"持续流入中国。
　　业内专家表示，热钱流入的趋势还在持续。由于缺乏对冲的金融工具和反向的市场力量，市场出现了一边倒，这就导致了人民币中间价不断走高。
　　摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶表示，由于国际市场期待中国政府会有新政策推出，今年年初以来就不断有外资涌向中国。但这些资金从涌入转变为抽出，转换速度是很快的。目前，中国经济减速，人民币升值失去基本面的支撑。倘若国内二季度宏观数据继续下行，人民币汇率转弱应在预期之内。而同时，美国市场近来好消息频传。美国经济走强将成为另一重推动人民币汇率下行的力量，尤其是美联储官员关于货币政策的表态，足以改变全球资金的风险偏好与流向。
　　4月26日公布的美国第一季度GDP数据不及市场预期，导致美元走势不佳。但机构普遍预计，美元延续走强是一件大概率事件。
　　业内人士表示，当前，人民币汇率表现总体来看比较稳定，但升值压力偏大一点，从中期来看还是要考虑美元出现强势走势以后给人民币形成一个压力，要防止双向宽幅波动造成的冲击。(证.券.日.报)　　人民币汇率波幅扩大的5个理由
　　在国际货币基金组织(IMF)2013年华盛顿春季会议小组会议期间，中国人民银行副行长易纲表示，人民币汇率将更加以市场为导向，近期央行将进一步上调该汇率波动区间。
　　事实上，2012年4月中旬，央行曾将人民币兑美元即期汇率交易波动区间由0.5%增至1%，但目前看来，1%的波动幅度仍然"不够用"。2012年底，人民币对美元即期汇率曾出现20个交易日的涨停，令即期市场交易量几近枯竭。而今年4月以来，人民币汇率涨势凶猛，人民币兑美元中间价7次创出新高， 对美元的升值幅度已达0.4%，即期市场再次触及涨停线。
　　首先，中国资本账户加快开放是趋势，资金比较频繁进出将会是常态。第一季度中国增速减缓，仅为7.7%，而且股市萎靡不振，通胀偏低，此时加大波幅区间，可能不会引来大量短期投机者，是一个颇好的时机。
　　其次，人民币汇率波幅限制得过窄，外汇市场不能出清，导致央行不得不被动入市平衡市场供求。
　　第三，在目前人民币对主要货币的变化中，对非美货币的波动幅度已经相当大，企业仍然能够适应，这表明，只要企业能够预先做出避险安排，就不害怕人民币汇率波动。人民币汇率波动幅度扩大也会促使国内企业加快产品升级，推动出口产业结构由劳动密集型向技术服务型甚至高科技服务型调整。
　　第四，人民币汇率近期连续刷新高点，也逐步释放了升值压力，有助于稳定预期。汇率弹性的增强有助于更加准确的反映市场的供需关系，而进一步放宽人民币对美元浮动区间的幅度则要综合考虑货币升贬值所能承受的程度，长期运行的可行性及我国货币当局对市场的公信力。
　　第五，人民币波动幅度的扩大有助于减轻资本流入对货币政策带来的压力，更好地保持货币政策独立性。一方面，波动幅度扩大使得资本流入规模不变的情况下，外汇占款实际数量相应减少，从而减轻央行对冲的压力；另一方面，汇率预期发生变化会在一定程度上减低资本流入的意愿。
　　因而增强人民币的汇率弹性和波动幅度不仅有利于平衡内外部各种利益，同时也有利于国内的利率市场化。但是对人民币汇率波动区间的放宽，要循序渐进。同时要对当前的人民币汇率形成机制进行调整，只是单纯的放宽日内波幅，管理层的初衷很可能被市场进行错误的理解。
　　在当前汇率形成机制之下，市场在多数时段内维持人民币单边升值预期，即认为人民币会只升不跌，在这种预期下，无论是企业还是银行，都会选择抛售美元进行结汇，因为持有美元其潜在汇兑损益一定是亏损。
　　在大量结汇盘的压力下，人民币日内价格长期偏强，自2012年底以来，人民币即期汇率始终位于"涨停板"附近徘徊，期间还曾出现连续"涨停"的僵局。造成这一局面的重要原因不是日内波幅不够用，而是中间价的形成机制。市场将中间价看作央行发出的政策信号，视为管理层意图的体现，而非市场信号，中间价无视国际市场美元走势的连续升值自然会导致市场形成一边倒的升值预期，并进而推高人民币日内汇价。若日内波幅扩大，市场很可能将此理解为管理层希望加速升值的信号，结汇盘压力可能会进一步加大，如此，则无法摆脱即期汇率黏住"涨停板"的局面。
　　因此，应当将放宽日内波幅与中间价的改革结合起来，统筹推进，打破中间价被市场解读为政策信号的现状，加大中间价对市场意见表达的权重，消除单边预期，使得中间价首先进入双向波动，进而带动即期汇率进入双向浮动。(证.券.时.报.网)　　热钱魅影涌入狂赌中日开战
　　最近，外汇占款连续增加，发达国家货币继续宽松并一再贬值，人民币则持续升值，种种迹象显示：为利而动的热钱正大幅流入中国。
　　然而，股市跌声依旧，楼市在严格调控下炒作难度加大。在百姓眼中，热钱在市场上并未明显释放出热效益。热钱究竟潜伏在哪里？将怎样兴风作浪？
　　为获利差涌向中国
　　据人民日报海外版报道，央行最新数据显示，外汇占款已连续第4个月上涨。3月末金融机构外汇占款余额为27.068万亿元，较2月份新增2363.02亿元。
　　外汇占款主要包括贸易顺差以及金融和资本项目下的外汇。业内人士分析，外汇占款增加说明目前资本已持续流入中国，包括热钱。
　　"热钱投机性强，流动性大，哪里利润大就投向哪里"，北京科技大学企业与产业发展研究所所长何维达在接受采访时说，今年以来相当一部分热钱流入亚太市场，特别是中国。
　　对热钱来说，中国目前是一个颇有投资价值的洼地。中国银行总行国际金融研究所研究员陈静表示，在全球货币争相贬值的"货币战争"之下，人民币较为稳定的预期，促使人民币升值预期浓烈。
　　而相对美国QE计划前景不明朗、欧元区部分国家仍存在债务危机爆发等因素，中国相对企稳回升的经济，更进一步推动了人民币升值和外汇占款的流入。
　　主要发达经济体持续实施货币宽松政策，全球流动性泛滥，在这些国家货币不断贬值和人民币升值的背景下，热钱自然为获取利差而涌向中国。花旗报告显示，自QE3推出之后，全球资本市场资本开始从发达国家大举流向新兴市场。
　　藏在多处期待获利
　　以往热钱进入中国曾活跃在楼市、股市等领域，据复旦大学中国反洗钱研究中心估测，前些年热钱主要在四大领域投资：股市约40%、房地产约30%、能源约15%、粮食约15%。如今，股市一直不振，房市政策调控日益严密，热钱魅影难觅。
　　热钱究竟藏在哪里？何维达认为，首先可能是汇市。他分析说，由于美国和日本推行量化宽松政策，美元、日元贬值，人民币在升值，国际热钱到中国可通过炒汇率赚取利差；其次是期货市场，包括股指期货和其他商品期货，去年以来石油等大宗商品价格下跌，热钱不会放过这个赚取差价的好机会；三是债券市场。
　　量化宽松政策很可能导致我国通胀加剧，长期国债将因此贬值并被抛售，热钱可以通过做空做多赚取利差。
　　股市"跌跌"不休，热钱是否在其中？何维达猜测，如果今后IPO重启，国际版推出，等这两只靴子一落地，股市很可能迎来新一轮牛市行情，估计热钱现正处于潜伏时期，目前以做空为主。
　　房市对热钱来说更是一个淘金地。何维达说，在房地产调控新"国五条"推出之前，国际资本就看好这一政策带来的丰厚利润。大家都抢在新政推出前进行房产交易，于是，短短两个月房价大幅飙升，大城市房价上涨了10%以上，有些地方超过20%。国内外的炒房基金果然在短短的数月内赚得钵满盆满。
　　何维达进一步猜想，热钱有可能赌东北亚战争或中国钓鱼岛战争爆发，如果打仗，房价和国债会大跌，黄金、石油等将大涨，热钱通过先做空再做多来赚钱；如果没打仗，热钱会利用各国不同的货币政策套利，比如量化宽松政策继续，美、日货币贬值，人民币升值，还可继续从中获利。
　　加强监管预警跟踪
　　专家指出，如果热钱持续进入中国，会推升国内的通胀水平，加大人民币升值压力，扰乱金融市场，助推股市房市等市场的泡沫，给国家经济稳定运行带来风险，相关部门必须加强管制，让热钱冷下来。
　　何维达认为，未来两三年内不要完全开放资本市场，现在热钱因资本管制还得转道香港、日本，进入中国有一定难度，如果在防火墙没建好，监管不到位时开放资本市场，有可能因疏于管理而对热钱失控，并引发更进一步的危机。
　　"监管部门还应加强对热钱的预警和跟踪"，何维达说，跟踪好后才可采取进一步的应对措施，目前这一机制还需完善。另有专家提议，在控制热钱流入方面，商务、海关、税务、金融监管等部门之间应该建立一个信息共享机制。
　　何维达同时建议，国家今后应加大控制地方债风险和货币发行规模，大量投放货币有可能导致通胀，如果通胀持续，资产泡沫破裂，地方债严重，再加上热钱捣乱，将可能导致金融危机。
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