永安期货深圳营业部

　　作为最重要的金融期货品种之一，国债期货即将重新推出。中金所早于2012年2月13日开启仿真交易，自开启以来，各合约交易、交割等都平稳运行，预计近几个月之内推出国债期货的机会很大。

　　国债期货作为一个利率期货产品，普通投资者可能比较陌生。它的标的物是中期国债，具体为面额为100万人民币、票面利率为3%的5年期名义标准国债，拟推出合约月份为最近的三个季月，最低交易保证金为合约的2%，交割方式为实物交割。国债期货的主要用途是用来对冲利率风险，当利率上调时，未来确定的现金流的贴现因子变小，使得其现值减少，贬值一定程度，比较常见的例子有到期时间较长的债劵、需要较长时间才能收回的货款等等。

　　由于债券市场的活跃参与者所面临的利率风险较大，其对国债期货交易的热忱度可能会较高。截至2012年底，我国债券市场存量规模为26.2万亿元，占当年国内生产总值的比重达50%，而同期美国、日本债券存量占GDP的比例分别达到175%和255%，说明我国的债券市场仍有很大的发展空间。我国的债券市场的主要参与者是银行、保险公司等机构投资者，个人投资者所占市场比例较小。由于银行、保险公司持有大量国债的多头，为对冲其所面临的利率风险，国债期货上市后，这些机构投资者可能会大量做空国债期货。

　　国债期货的市场参与者按照交易目的，大致可分为三类：投机者、套利者和对冲风险者。

　　投机者通过低买高卖来获得利润，在博取风险收益的同时，也承担了相应的价格风险。投机者按照持有头寸来划分，可以分为多头投机者和空头投机者。多头投机者预测未来价格会上涨，在价格处在低位时建立多仓，等价格上涨之后通过平仓获利。而空头投机者则预测未来价格会下跌，在价格处在高位时建立空仓，等价格下跌之后通过平仓获利。投机者的适度参与能够减缓期货市场的价格波动：当期货市场供大于求时，市场价格低于均衡价格，投机者大量买入期货合约，市场需求增加，导致期货价格上涨；而当期货市场供不应求时，投机者就会大量卖出期货合约，市场供给增加，使得期货价格下跌。投机者的大量参与可以提高国债期货的市场流动性，并使得对冲风险者可以很容易找到交易对手，自由进出期货市场。

　　套利者主要是利用相关市场或相关合约之间的相对价格差异变动来获取利润，套利通常需要在同一时间买入和卖出相关期货合约。同投机者相比，套利者所面临的风险较小，所能获得的收益也较小。对国债期货来说，套利策略可以分为期现套利和跨期套利。在国内，债券只可以进行买入操作，所以这里的期现套利是指在债券现货市场上买入国债现货，同时卖出国债期货，当价格朝有利方向运动时，同时卖出国债现货、买入国债期货的交易策略。跨期套利是指在国债期货的不同月份合约上建立方向相反、数量相等的交易部位，最后对两个月份上的仓位同时平仓的交易方式。由于套利交易的收益较小，套利者在进行策略构建时，一般都要计算交易成本。用国债期货来进行跨品种套利，由于股市和债市的相关度不高，现在在国内并不具有可操作性。

　　对冲风险者主要是机构投资者，像公募基金中的债券基金和保险公司，它们手中握有大量不同到期时间的、票面息率不同的公司债券、金融债和国债，其面临的利率风险较大，它们可以通过卖出国债期货来对其所握有的投资组合进行对冲。由于国债期货是杠杆交易，所占用的资金比较少，不会大幅减少资金的利用率，并且交易成本也低。